2024年一季报业绩点评：利润端增长超预期，看好创新产品放量

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●医疗器械 2024年05月02日 [Table_Title] 利润端增长超预期，看好创新产品放量 --2024年一季报业绩点评 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2024年一季度报告，2024年一季度实现营业收入3.58亿元（+25.38%）， 归 母 净 利 润1.84亿元（+47.62%）， 扣 非 净利润1.78亿元（+48.91%），经营性现金流2.12亿元（+77.53%）。 ⚫ 一季度利润增长超预期，新品销售及费用优化促盈利提升。2024Q1公司收入端保持稳定增长，利润端增速显著提升，除因公司主要产品受广泛认可促进产销量稳步提升以外，预计主要是高端新品销售占比扩大驱动毛利率进一步改善（76.52%，+0.79pct），以及期间费用率优化使得整体净利率跃至更高水平。2024Q1公司销售费用率为7.42%（-1.36pct），管理费用率为3.52%（-1.10pct），研发费用率为6.48%（-6.21pct），其中研发费用率的大幅下降主要由于公司优化研发团队结构，评估优化项目商业化潜力，进一步提高研发投入产出比。 ⚫ 主动脉/外周血管形成优质管线，新品研发进展符合预期。经多年深耕，公司在主动脉切入治疗市场具备绝对优势份额，并获国内首个外周动脉支架CROWNUS，开发了Reewarm PTX 药物球囊扩张导管等一系列相关产品，已发展成为我国主动脉血管介入医疗器械龙头企业。公司已有13款产品获证，5款产品取得CE证书，逐步形成了主动脉及外周血管介入领域较为齐全的产品线。新品方面，自研阻断球囊、Cratos、Vflower已提交注册资料，Aegis II处上市前临床试验阶段，Vewatch腔静脉滤器及 Fishhawk机械血栓切除导管已完成上市前临床植入，HepaFlow TIPS 覆膜支架系统已获批进入创新医疗器械特别审查程序（临床随访阶段），新一代外周裸球囊导管及带纤维毛栓塞弹簧圈均处注册阶段，膝下药物球囊扩张导管处上市前临床试验阶段。 ⚫ 深化国内下沉市场渠道布局，海外创新产品顺利导入。1）国内：公司持续加大对二/三/四线城市及部分人口大县的营销渠道布局，产品市场覆盖率进一步提高，Castor已覆盖累计终端医院超1,000家，Minos覆盖累计超800家，Reewarm PTX覆盖累计超900家；2）海外：目前销售已覆盖31个国家，Castor在新加坡及多个欧洲国家实现首例植入（累计进入16个国家）；Minos在土耳其等国实现首例植入（累计进入19个国家）；Hercules Low Profile在新加坡及多个欧洲国家实现首例植入（累计进入21个国家）；Reewarm PTX在巴西实现首例植入。 ⚫ 投资建议：心脉医疗是国内主动脉及外周血管介入领域的龙头企业，自主核心产品性能已部分达到国际先进水平，国内外市场持续顺利拓展，未来有望逐步成长为全球心血管领域领先企业。我们预计公司2024年-2026年归母净利润分别为6.67/9.00/12.11亿元，同比增长35.37%/35.07%/34.48%，EPS分别为8.06/10.88/14.64元，当前股价对应2024-2026年PE为23/17/13倍，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：海外市场拓展不及预期的风险、研发进展进展不及预期的风险、新品推广效果不及预期的风险、产品降价超预期的风险、集采政策超预期的风险。 [Table_StockCode] 心脉医疗（688016） [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 研究助理：孟熙 [Ta B le_Market] 市场数据 2024-04-30 A股收盘价(元) 186.42 A股一年内最高价(元) 210.30 A股一年内最低价(元) 147.01 沪深300 3604.39 市盈率 27.94 总股本（万股） 8272.63 实际流通A股(万股) 7197.81 限售的流通A股(万股) 1074.81 流通A股市值(亿元) 134.18 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河医药】公司点评_心脉医疗（688016）：业绩实现高速增长，在研管线稳步推进20240328 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 公司点评 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1187.20 1580.57 2101.78 2792.90 收入增长率% 32.43 33.13 32.98 32.88 归母净利润（百万元） 492.43 666.61 900.36 1210.80 利润增速% 37.98 35.37 35.07 34.48 毛利率% 76.45 76.74 77.07 77.42 摊薄EPS(元) 5.95 8.06 10.88 14.64 PE 31.32 23.13 17.13 12.74 PB 4.01 3.41 2.84 2.32 PS 12.99 9.76 7.34 5.52 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评 附录： （一）公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3365.25 3935.61 4797.54 5973.56 营业收入 1187.20 1580.57 2101.78 2792.90 现金 2966.93 3424.99 4129.66 5100.19 营业成本 279.58 367.66 481.96 630.52 应收账款 148.09 201.11 272.77 369.72 营业税金及附加 12.03 15.81 21.02 27.93 其它应收款 1.27 2.20 2.92 3.88 营业费用 130.16 171.35 224.86 298.00 预付账款 33.05 36.77 45.79 56.90 管理费用 55.03 70.09 89.12 113.28 存货 210.89 265.54 341.39 437.86 财务费用 -8.41 0.00 0.00 0.00 其他 5.02 5.02 5.02 5.02 资产减值损失 -6.35 0.00 0.00 0.00 非流动资产 880.96 1016.14 1139.46 1283.52 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 121.86 121.86 121.86 121.86 投资净收益 9.15 12.64 16.81 22.34 固定资产 97.13 118.40 143.60 171.30 营业利润 573.85 777.98 1050.26 1411.87 无形资产 207.63 234.12 276.55 343.91 营业外收入 0.33 0.00 0.00 0.00 其他 454.34 541.76 597.45 646.46 营业外支出 1.92 0.00 0.00 0.00 资产总计 4246.21 4951.75 5937.00 7257.09 利润总额 572.27 776.48 1048.76 1410.37 流动负债 312.76 332.55 426.35 547.62 所得税 85.05 116.47 157.31 211.56 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 487.22 660.01 891.45 1198.81 应付账款 40.40 51.06 64.26 80.57 少数股东损益 -5.21 -6.60 -8.91 -11.99 其他 272.37 281.48 362.08 467.05 归属母公司净利润 492.43 666.61 900.36 1210.80 非流动负债 69.87 81.02 81.02 81.02 EBITDA 602.52 815.44 1100.45 1478.80 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 5.95 8.06 10.88 14.64 其他 69.87 81.02 81.02 81.02 负债合计 382.63 413.56 507.36 628.63 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 19.76 13.16 4.24 -7.74 营业收入 32.43% 33.13% 32.98% 32.88% 归属母公司股东权益 3843.82 4525.03 5425.40 6636.20 营业利润 38.21% 35.57% 35.00% 34.43% 负债和股东权益 4246.21 4951.75 5937.00 7257.09 归属母公司净利润 37.98% 35.37% 35.07% 34.48% 毛利率 76.45% 76.74% 77.07% 77.42% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 41.48% 42.18% 42.84% 43.35% 经营活动现金流 558.31 595.12 864.35 1162.18 ROE 12.81% 14.73% 16.60% 18.25% 净利润 487.22 660.01 891.45 1198.81 ROIC 12.15% 14.43% 16.31% 17.99% 折旧摊销 46.22 38.95 51.68 68.43 资产负债率 9.01% 8.35% 8.55% 8.66% 财务费用 4.43 0.00 0.00 0.00 净资产负债率 -75.87% -74.68% -75.40% -76.40% 投资损失 -9.15 -12.64 -16.81 -22.34 流动比率 10.76 11.83 11.25 10.91 营运资金变动 30.95 -92.70 -63.47 -84.22 速动比率 9.96 10.91 10.33 10.00 其它 -1.36 1.50 1.50 1.50 总资产周转率 0.38 0.34 0.39 0.42 投资活动现金流 -177.09 -162.99 -159.69 -191.66 应收帐款周转率 8.73 9.05 8.87 8.69 资本支出 -190.26 -175.45 -176.50 -214.00