量化分析报告：四月社融预测：9692亿元

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 量化分析报告 四月社融预测：9692亿元 2024年05月01日 ➢ 我们从社融各子项的经济逻辑、高频数据、季节性特征等角度出发，于每月月末进行社融预测。每月的社融数据通常由央行于次月10-15日公布，存在一定的滞后性。在之前的报告《社融指标全解析与预测框架构建》中，我们构建了自下而上的社融拆分预测框架，过去一段时间对社融的总量和结构给出了较为准确的预测。 ➢ 预计2024年4月新增社融约为0.97万亿元，同比减少0.26万亿元，社融TTM环比约为-0.75%；社融存量同比增速约为8.71%。新增人民币信贷约为0.83万亿元，同比增加0.44万亿元，其中居民中长贷新增0.15万亿元，企业贷款和居民短贷新增0.52万亿元；政府债券净融资约-0.09万亿元，同比减少0.55万亿元；企业债券净融资约0.29万亿元，与去年同期基本持平。 ➢ 从结构来看，信贷需求回落但较去年低基数同比多增，政府债券的大量到期是导致社融少增的主要原因。信贷方面，大中城市新房成交量价继续承压，去年四月为按揭贷款早偿高峰，新增居民中长贷预计同比多增，而PMI降至50.4%，但仍处扩张区间，新增企业信贷预计在低基数基础上能够延续多增。企业债券净融资与去年同期基本保持相同水平；政府债券4月继续维持平稳发行节奏，但由于到期较多，整体净融资为负。 ➢ 风险提示： （1）量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。 （2）政策对于信贷的引导可能领先于实物工作量表现，高频数据反应不及时可能导致预测出现误差。 [Table_Author] 分析师 叶尔乐 执业证书： S0100522110002 邮箱： yeerle@mszq.com 研究助理 祝子涵 执业证书： S0100123030018 邮箱： zhuzihan@mszq.com 相关研究 1.量化专题报告：公募量化究竟赚的是什么收益？-2024/04/30 2.量化周报：分歧度进入上升状态-2024/04/28 3.量化专题报告：深度学习模型如何控制策略风险？-2024/04/26 4.基金分析报告：基金季报2024Q1：有色仓位高点，金铝为主-2024/04/23 5.量化周报：流动性与分歧度边际回升-2024/04/21 量化分析报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 四月社融预测：9692亿元 ....................................................................................................................................... 3 2 风险提示 ................................................................................................................................................................. 6 插图目录 ..................................................................................................................................................................... 7 表格目录 ..................................................................................................................................................................... 7 量化分析报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 四月社融预测：9692亿元 我们从社融各子项的经济逻辑、高频数据、季节性特征等角度出发，于每月月末进行社融预测。每月的社融数据通常由央行于次月10-15日公布，存在一定的滞后性，对社融的前瞻预测可一定程度上占据判断优势。在之前的报告《社融指标全解析与预测框架构建》中，我们构建了自下而上的社融拆分预测框架，依据社融子项各自的特点分别进行预测；由于从子项的细分逻辑出发可以更好地刻画细节，自下而上的拆分预测能够在较为准确地预测社融总量的同时，给出对社融的结构信息的预测。 表1：社融自下而上预测框架 社融子项 特点 预测方式 人民币贷款 企业贷款+居民短贷 与未来经济预期高度相关 以PMI与唐山钢厂产能利用率为自变量对信贷大月和小月分别进行滚动回归预测 居民中长贷 以住房按揭贷款为主，和商品房销售数据有很强的相关性 根据商品房销售代理指标与居民中长贷的三阶段特点进行预测 企业票据融资 与转贴现利率呈明显负相关 以转贴现利率为外生变量，使用5年窗口的滚动自回归进行预测 政府债券 可跟踪高频的发行到期数据，但存在一定口径差异 通过将月末新发政府债券计入下月，对政府债券发行到期高频跟踪数据进行口径调整 企业债券 可跟踪高频的发行到期数据，但存在一定口径差异 使用5年窗口的滚动回归对企业债券子项重新配权，可以有效降低口径的差异 外币贷款 平滑后与人民币汇率和中美国债利差相关性强但平滑前月度间波动大 使用过去3个月均值作为预测 信托贷款 资管新规及“两压一降”后整体规模下降 通过跟踪集合信托以及单一信托发行到期的披露情况进行近似预测 委托贷款 资管新规后整体规模压降，目前相对稳定 使用过去12个月均值作为预测，部分基建相关增量额外进行判断 未贴现银行承兑汇票 上海票据交易所高频数据（2022.6.24前） 鉴于票交所高频数据停止对外公布，使用过去三年同期平均值作近似估计 非金融企业境内股票融资 可跟踪高频的股权融资数据，但存在一定口径差异 将股权融资（包括IPO、增发、配股、优先股）的月频净融资数据扣除金融企业部分得到预测 贷款核销 集中于季末特别是年末，季节效应显著 使用去年同期值作为预测 存款类金融机构资产支持证券 信息披露少，增量规模不大 信贷ABS净融资高频跟踪 资料来源：民生证券研究院绘制，注：自2023年12月起，存款类金融机构资产支持证券的预测方式从过去三个月均值改为使用信贷ABS净融资高频跟踪 预计2024年4月新增社融约为0.97万亿元，同比减少0.26万亿元，社融TTM环比约为-0.75%；社融存量同比增速约为8.71%。新增人民币信贷约为0.83万亿元，同比增加0.44万亿元，其中居民中长贷新增0.15万亿元，企业贷款和居民短贷新增0.52万亿元；政府债券净融资约-0.09万亿元，同比减少0.55万亿元；企业债券净融资约0.29万亿元，与去年同期基本持平。 量化分析报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 从结构来看，信贷需求回落但较去年低基数同比多增，政府债券的大量到期是导致社融少增的主要原因。信贷方面，大中城市新房成交量价继续承压，去年四月为按揭贷款早偿高峰，新增居民中长贷预计同比多增，而PMI降至50.4%，但仍处扩张区间，新增企业信贷预计在低基数基础上能够延续多增。企业债券净融资与去年同期基本保持相同水平；政府债券4月继续维持平稳发行节奏，但由于到期较多，整体净融资为负。 图1：新增社融与社融存量同比 资料来源：wind，民生证券研究院预测，注：2024年4月为预测值（红色） 图2：2023年以来各月社融预测结果 资料来源：wind，民生证券研究院预测 量化分析报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 图3：4月社融结构预测与去年同期对比（单位：亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院预测 表2：4月社融结构预测（单位：亿元） 总量预测 2024年4月预测值 2023年4月 2024年3月预测值 2024年3月 新增社融 9692 12249 51531 48675 社融TTM环比 -0.75% 0.85% -0.68% -1.51% 结构预测 2024年4月预测值 2023年4月 2024年3月预测值 2024年3月 人民币贷款 8263 4431 40971 32920 →企业贷款+居民短贷 5234 4315 39490 30708 →居民中长贷 1477 -1156 1733 4516 →企业票据融资 1551 1280 -252 -2500 外币贷款 508 -319 115 543 委托贷款 -123 83 -70 -465 信托贷款 83 119 -198 681 未贴现银行承兑汇票 -1018 -1345 -72 3550 企业债券 2905 2940 3702 4545 政府债券 -924 4548 5431 4626 非金融企业境内股票融资 203 993 620 227 存款类金融机构资产支持证券 -651 -376 -203 -588 贷款核销 448 448 1235 1587 资料来源：Wind，民生证券研究院预测 量化分析报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 2 风险提示 1）量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。 2）政策对于信贷的引导可能领先于实物工作量表现，高频数据反应不及时可能导致预测出现误差。 量化分析报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 插图目录 图1： 新增社融与社融存量同比 ........................................................................................................................................................... 4 图2： 2023年以来各月社融预测结果 ................................................................................................................................................ 4 图3： 4月社融结构预测与去年同期对比（单位：亿元） .............................................................................................................. 5 表格目录 表1： 社融自下而上预测框架 ............................................................................................................................................................... 3 表2： 4月社融结构预测（单位：亿元） ...............................................................................................