业绩持续增长，采浆量创新高

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司点评●生物制品 2024年04月30日 业绩持续增长，采浆量创新高 核心观点：  事件：2024.4.28公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入79.64亿元，同比增长21.27%，主营业务发展良好；实现归属于上市公司股东的净利润17.79亿元，同比下降5.35%，主要受GDS长期股权投资权益法确认的投资损失影响。2024.4.29公司发布2024年一季度业绩报告，24Q1实现营业总收入20.56亿元，同比下降0.33%，归母净利润7.57亿元，同比增长5.32%，扣非归母净利润5.90亿元，同比下滑16.64%。  2023年终端血制品需求旺盛，营收增速较快；2024Q1主要受去年同期高基数影响，营收出现下滑。2023年主力产品静丙和进口白蛋白销售实现快速增长，毛利率较为稳定。分品类来看，2023年人血白蛋白实现营收49.35亿元，同比增长16.84%，毛利率26.00%。其中进口白蛋白35.04亿元，同比增长28.16%，毛利率18.63%；自产白蛋白14.31亿元，同比减少3.94%，毛利率44.06%。静丙快速增长，实现营收18.05亿元，同比增长37.47%，毛利率56.63%。2024Q1营收和扣非归母净利润出现下滑，我们推测主要受到去年同期高基数影响，同时公司产品结构（进口、代理）发生变化。  采浆量情况良好，浆站数量及采浆规模持续保持国内领先地位。公司全年采浆量突破1500吨，采浆量创历史新高。公司加大存量浆站的挖潜，并加大新献浆员招募力度和献浆员回献频次，积极拓展浆站数量，2023年公司通过获批新建及收购等方式新增单采血浆站3家（丰镇市同路单采血浆站、永福冠峰单采血浆有限公司、忻城冠峰单采血浆有限公司），已有的44个浆站分布11个省份，分布位于广西、湖南、海南、陕西、安徽、广东、内蒙、浙江、湖北、江西、山东11个省（自治区）。  布局因子类产品研发，全球尚无相同靶点产品上市。公司致力于血友病治疗的研究，2023年12月上海莱士SR604 注射液（规格 30mg(1mL)/瓶）临床试验申请获得受理，2024年3月获得药物临床试验批准。SR604 注射液是一种人源化高亲和力结合人活化蛋白C，特异性抑制人活化蛋白C抗凝血功能的单克隆抗体制剂，拟用于血友病及先天性凝血因子VII缺乏症患者出血的预防治疗。目前国内外血友病常规预防治疗是每周2-3次静脉注射血源或重组凝血因子，SR604拟开展每4周一次的皮下注射预防治疗临床I期试验，其部分临床前研究成果已在国际血液学研究期刊Blood杂志上以封面文章的形式发表。截至目前，全球尚无与该药物同靶点的产品上市。  投资建议：公司在营浆站数量、采浆量持续提升，坚持“内生+外延”双轮驱动战略，坚持以增强公司核心竞争力和持续发展能力为核心，持续加强并购及整合协同工作，我们预计公司2024-2026年归母净利润为21.98/25.30/29.17亿元，当前股价对应2024-2026年PE为22/19/16倍，维持“推荐”评级。  风险提示：原材料价格上涨影响产品毛利率的风险；单采血浆站监管风险；下游需求不及预期的风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期的风险。 上海莱士(002252) 推荐 (维持) 分析师 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 市场数据 2024-04-30 股票代码 002252 A股收盘价(元) 7.18 上证指数 3,113.04 总股本(万股) 664,548 实际流通A股(万股) 664,283 流通A股市值(亿元) 477 相对沪深300表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河医药】公司点评_上海莱士(002252.SZ)重大事件点评_海尔集团入主，公司迎来发展新篇章 -30%-20%-10%0%10%20%30%上海莱士沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 公司点评 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7963.96 8639.97 9587.04 10626.72 收入增长率% 21.27 8.49 10.96 10.84 归母净利润（百万元） 1779.48 2197.62 2530.28 2917.30 利润增速% -5.35 23.50 15.14 15.30 毛利率% 40.79 40.71 40.72 40.71 摊薄EPS(元) 0.27 0.33 0.38 0.44 PE 26.85 21.74 18.88 16.38 PB 1.61 1.49 1.37 1.26 PS 6.00 5.53 4.98 4.50 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 公司点评 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8675.12 10952.08 14640.60 17729.77 营业收入 7963.96 8639.97 9587.04 10626.72 现金 4000.90 4140.60 8747.80 9639.24 营业成本 4715.32 5122.35 5683.18 6301.11 应收账款 581.21 1098.79 658.84 1230.36 营业税金及附加 37.69 43.16 47.89 53.09 其它应收款 9.81 6.99 11.65 9.02 营业费用 333.76 432.00 498.53 531.34 预付账款 25.92 76.84 85.25 94.52 管理费用 378.98 438.69 469.77 510.08 存货 3666.93 5154.90 4632.80 6219.10 财务费用 -91.58 -60.01 -62.11 -131.22 其他 390.35 473.96 504.26 537.53 资产减值损失 -24.00 -200.00 -200.00 -200.00 非流动资产 23253.34 23076.91 22866.61 22633.00 公允价值变动收益 -40.36 0.00 0.00 0.00 长期投资 15063.76 15063.76 15063.76 15063.76 投资净收益 -153.82 432.00 575.22 637.60 固定资产 1316.30 1342.08 1347.44 1332.17 营业利润 2225.32 2728.27 3139.14 3617.15 无形资产 233.85 238.85 241.85 242.85 营业外收入 2.42 1.00 1.00 1.00 其他 6639.42 6432.21 6213.56 5994.21 营业外支出 23.66 15.00 15.00 15.00 资产总计 31928.45 34028.98 37507.21 40362.77 利润总额 2204.08 2714.27 3125.14 3603.15 流动负债 2244.58 1956.24 2714.28 2464.16 所得税 426.65 525.41 604.94 697.47 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 1777.43 2188.86 2520.20 2905.67 应付账款 1650.82 1287.54 1972.53 1642.00 少数股东损益 -2.04 -8.76 -10.08 -11.62 其他 593.76 668.70 741.75 822.16 归属母公司净利润 1779.48 2197.62 2530.28 2917.30 非流动负债 34.07 34.07 34.07 34.07 EBITDA 2504.79 2643.69 2923.10 3282.94 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.27 0.33 0.38 0.44 其他 34.07 34.07 34.07 34.07 负债合计 2278.64 1990.31 2748.34 2498.23 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 15.86 7.11 -2.97 -14.60 营业收入 21.27% 8.49% 10.96% 10.84% 归属母公司股东权益 29633.95 32031.57 34761.85 37879.14 营业利润 -2.35% 22.60% 15.06% 15.23% 负债和股东权益 31928.45 34028.98 37507.21 40362.77 归属母公司净利润 -5.35% 23.50% 15.14% 15.30% 毛利率 40.79% 40.71% 40.72% 40.71% 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 22.34% 25.44% 26.39% 27.45% 经营活动现金流 2277.88 -247.30 4056.98 268.84 ROE 6.00% 6.86% 7.28% 7.70% 净利润 1777.43 2188.86 2520.20 2905.67 ROIC 6.34% 6.13% 6.27% 6.49% 折旧摊销 172.50 207.43 221.29 234.61 资产负债率 7.14% 5.85% 7.33% 6.19% 财务费用 -106.91 0.00 0.00 0.00 净负债比率 -13.49% -12.92% -25.16% -25.45% 投资损失 153.82 -432.00 -575.22 -637.60 流动比率 3.86 5.60 5.39 7.20 营运资金变动 216.33 -2425.60 1676.71 -2447.85 速动比率 2.22 2.92 3.66 4.63 其它 64.70 214.00 214.00 214.00 总资产周转率 0.25 0.25 0.26 0.26 投资活动现金流 -670.59 387.00 550.22 622.60 应收帐款周转率 13.70 7.86 14.55 8.64 资本支出 -448.47 -40.00 -20.00 -10.00 应付帐款周转率 4.82 6.71 4.86 6.47 长期投资 -298.96 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.27 0.33 0.38 0.44 其他 76.84 427.00 570.22 63