4月中央政治局会议学习理解：政策“抓落实”，地产“新探索”

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件： 2024年4月30日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作,并决定今年7月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议。 点评： 一、一季度经济“回升向好”下，宏观政策无增量、更注重“抓落实” 2024年一季度GDP超预期下， 4月中央政治局会议未出台新政策，而强调“靠前发力有效落实已经确定的宏观政策”。 其一，“及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度”。土地出让收入及债务资金发行较慢拖累广义财政支出发力，3月广义财政支出累计同比由正转负降至-1.5%。为实现7.9%广义财政预算支出增速，5月起专项债发行或加快，而超长期特别国债方案审批、地方项目申报审批、特别国债发行流程或提速。 其二，“落实好大规模设备更新和消费品以旧换新”。4月上旬，央行5000亿元科技创新和技术改造再贷款已落地，对贷款本金支持比例为60%；4月下旬，商务部、财政部等已明确对符合“以旧换新”政策标准的新能源和燃油车分别补贴10000元、7000元。眼下，设备更新和消费品以旧换新部署已落地，后续政策重心或在敦促地方加快落实。 其三，“持续防范化解重点领域风险”。会议强调“压实地方政府、房地产企业、金融机构各方责任，切实做好保交房工作”，或指向后续房地产融资协调机制等支持政策将加快推进。截至3月底，全国均已建立省级房地产融资协调机制，商业银行对协调机制推送的全部第一批“白名单”项目完成审查，而央行保交楼贷款支持计划仅使用86亿元。 二、地产发展模式或有“新探索”，“消化存量”与“优化增量”并举 后续地产发展新模式，“消化存量”、“优化增量”或是“新探索”。年初以来，地产投资持续低迷，除了房企融资外，住宅高库存也是“堵点”之一，亦需稳地产政策加码推动解决。本次会议强调的“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，或意味着后续地产政策可能在“消化存量”、“优化增量”两方面齐加力。 助力地产“去库存”或可从三方面发力。其一，各地新房销售政策或可因地制宜进一步优化。其二，“三大工程”或是“消化存量”、“优化增量”的重要抓手，城中村改造项目的房票安置、保障房体系建设中对存量房的收购或可部分推动地产去库存。其三，地方政府助力地产“以旧换新”或可推动“消化存量”。 PSL、专项债、超长期特别国债等或可为地产“消化存量”、“优化增量”提供支持。地产“消化存量”资金来源可能包含支持“三大工程”的PSL，和投向城中村、保障房项目的专项债资金；同时，超长期特别国债投向中，城乡融合发展、人口高质量发展领域或包含城中村改造、居民高质量住房需求等项目，也可能对地产“消化存量”形成支持。 三、二十届三中全会将于7月召开，深化财税体制改革等或是重点 会议指出，二十届三中全会将于7月召开，聚焦进一步全面深化改革、推进中国式现代化。过往经验显示，党的三中全会一般间隔五年、在四季度召开，重点讨论国家发展改革、经济体制建设等重大事宜。当前，二十届三中全会将于2024年7月召开，会议主题为“全面深化改革、推进中国式现代化”。 本次三中全会，如何深化财税金融体制改革，加快建设现代化产业体系等值得关注。新一轮财税体制改革将或亦将重点关注政府间财政关系，如中央与地方支出责任划分、转移支付制度完善，省以下财政体制改革、省以下地方政府间事权与支出责任的界定，税制改革等。而加快建设现代化产业体系相关制度改革，包括金融监管、金融机构、资本市场制度改革，国企、民企相关制度改革等方面，在本次三中全会如何进一步深化，值得关注。 风险提示：经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1.政策“抓落实”，地产“新探索” ..................................................................... 3 1.1一季度经济“回升向好”下，宏观政策无增量、更注重“抓落实” ................................... 3 1.2地产发展模式或有“新探索”，“消化存量”与“优化增量”并举 ...................................... 4 1.3二十届三中全会将于7月召开，深化财税体制改革等或是重点 .................................. 6 风险提示........................................................................................ 7 图表目录 图表1： 2024年一季度实际GDP和三大产业同比..................................................... 3 图表2： 2024年4月制造业PMI保持扩张........................................................... 3 图表3： 2024年3月，广义财政支出累计同比下降1.5% .............................................. 3 图表4： 2024年一季度月新增专项债发行进度为16% ................................................. 3 图表5： 设备更新相关再贷款工具情况 ............................................................. 4 图表6： 2024年汽车以旧换新补贴力度............................................................. 4 图表7： 年初部分银行支持房地产项目融资情况 ..................................................... 4 图表8： 保交楼、房企纾困相关再贷款投放进度 ..................................................... 4 图表9： 2024年初住宅广义库销比仍处较高水平..................................................... 5 图表10： 广州城中村改造的“房票”机制 ............................................................. 5 图表11： 2024年以来部分地区房地产“以旧换新”政策 ................................................ 5 图表12： 2023年12月起PSL重启放量............................................................. 6 图表13： 超长期特别国债投向 .................................................................... 6 图表14： 过往三中全会主要信息梳理 .............................................................. 6 图表15： 财税体制改革围绕税制改革、政府间财政关系、地方债务等方面进行 .......................... 7 图表16： 附录：近期政治局会议、中央经济工作会议表述对比 ........................................ 7 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 1.政策“抓落实”，地产“新探索” 1.1一季度经济“回升向好”下，宏观政策无增量、更注重“抓落实” 4月中央政治局会议的主线？2024年一季度GDP超预期下，4月中央政治局会议并未出台增量政策，更注重“抓落实”。2024年的“工作日”效应集中在年初体现，带动一季度GDP同比5.3%、高于预期的4.9%；同时，4月制造业PMI在3月显著回升的基础上保持扩张、录得50.4%，表现强于季节性。在经济“开局良好、回升向好”背景下，4月中央政治局会议未出台新政策，而强调“靠前发力有效落实已经确定的宏观政策”。 图表1：2024年一季度实际GDP和三大产业同比 图表2：2024年4月制造业PMI保持扩张 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 “靠前发力有效落实已经确定的宏观政策”重点指向哪些方面？其一、财政稳增长政策，包括超长期特别国债、专项债等；其二、大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案等；其三、持续防范化解风险，包括保交房、地方债务化解等。 “保持必要的财政支出强度”，5月起专项债发行或加快，超长期特别国债落地或提速。2024年一季度，地方新增专项债发行进度仅16%、落后2023年同期约19个百分点；截至4月下旬，特别国债相关行动方案尚未落地1。土地出让收入及债务资金发行较慢拖累广义财政支出发力，3月广义财政支出累计同比由正转负降至-1.5%。为实现7.9%广义财政预算支出增速，“保持必要的财政支出强度”，5月起专项债发行或加快，而超长期特别国债方案审批、地方项目申报审批、特别国债发行流程或提速。 图表3：2024年3月，广义财政支出累计同比下降1.5% 图表4：2024年一季度月新增专项债发行进度为16% 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 1 https://www.gov.cn/zhengce/202404/content_6945881.htm -10-505102018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03(%)实际GDP增速(2021年基数调整)GDP当季同比第一产业第二产业第三产业474849505152531月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(%)制造业PMI201920212022-30-20-1001020302019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03(%)广义财政收支当月增速广义财政收入广义财政支出0204060801001201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(%)地方新增专项债发行进度2020年2021年2022年2023年2024年结存限额 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 4 扫码获取更多服务 设备更新和消费品以旧换新，后续重心在于推动地方加快落实。4月，央行、工信部、市监局等多部门在设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用和标准提升等均做出具体部署。4月上旬，央行5000亿元科技创新和技术改造再贷款已落地，对贷款本金支持比例为60%；4月下旬，商务部、财政部等已出台汽车以旧换新补贴细则，对符合“以旧换新”政策标准的新能源和燃油车分别补贴10000元、7000元，且由中央财政和地方配套共同支出。眼下，设备更新和消费品以旧换新具体部署已落地，后续政策重心或在敦促地方加快落实。 图表5：设备更新相关再贷款工具情况 图表6