光大期货光期能化：PE、PP、PVC策略月报

1光大证券2020年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TS E C U R I T I E S光期能化：PE、PP、P V C策略月报2 0 2 4年4月28日光期研究 p 2摘 要1、供应：4月检修明显增加，且计划外检修较多，导致损失量明显高于去年同期，导致开工和产量快速下降，目前已经低于去年同期水平；进口利润持续回暖，HDPE及高端料进口利润较好，使进口量快速增加至120万吨附近。2、需求：农膜进入淡季，开工率明显下滑，其余下游并没有提供额外的增量需求，开工率不急去年，整体需求较为疲软；出口虽有增加，但绝对量有限，对整体供需影响不大。3、库存：前期上游炼厂主动去库，使库存保持在可控区间，目前相对稳定；下游企业由于终端需求较弱，以低库存策略为主，补库意愿不强，刚需采购为主；4月下旬基差快速走强，使得前期低基差囤货贸易商得以出货，社会库存迎来快速下降，但中游库存目前压力仍然较大。4、策略：综合来看，随着检修趋于稳定，产量将稳定在50万吨/周附近，进口利润回暖促使进口量增加，而需求端体弱于去年，下游以刚需采购为主，后续供应压力将逐渐显现，可能会对冲社会库存降低所带来的利好预期。近期LLDPE价格与原油高度相关，成本为远期价格提供支撑，短期内二者相关性并未被打破，预计主力合约将继续跟随原油波动，基差走强。LLDPE：基本面矛盾不大，跟随原油波动 p 3摘 要1、供应：4月检修以计划内为主，外加有新增投产，导致产量虽有下降，但幅度不大，依旧处于近5年高位水平；进口利润较差，进口量环比又小幅增长，但同比下降。2、需求：下游综合开工率保持上升趋势，塑编开工与去年持平，注塑同比下降，但考虑到家电以旧换新政策的影响，后续仍有上升空间；出口超预期增加，总量创5年新高。3、库存：国内需求尚可叠加出口的增量，使得上游和中游企业保持去库节奏，上游炼厂综合库存水平低于去年，港口库存同比大幅下降；下游企业有一定的补库需求。4、策略：从基本面来看，供需整体呈现松平衡的状态，目前产量高于去年同期，位于近5年的高位水平，后续较难降到60万吨以下；需求端塑编开工率稳定上涨，虽然注塑开工率低于去年同期，但由于家电以旧换新政策的影响，预计注塑开工率还有上升空间。近期原油是影响PP价格波动的主要因素，PP与原油相关性很高，由于市场预期二季度计划投产较多，导致整体走势弱于PE，后续预计主力合约依旧跟随原油波动，基差走强，关注投产兑现情况，若预期被证伪，则LL-PP价差走弱。PP：整体跟随原油波动，关注2季度投产计划兑现情况 p 4摘 要1、供应：4月检修季，上游炼厂按计划检修，并无额外增加量，使得产量虽有下降，但同比去年变化不大；进口量同比去年大幅降低，但绝对值不大，总体影响较小。2、需求：管材和型材旺季，开工修复性上涨，但受制于房地产市场的影响，同比去年均较差；反观出口则表现亮眼，创近4年同期的新高，在一定程度上补充了国内需求的缺口。3、库存：下游需求整体处于恢复阶段，使上游炼厂能够顺利去库，但由于基差水平一直维持低位震荡，前期囤货贸易商出货阻力较大，导致社会库存居高不下，位于近5年高位水平。4、策略：从驱动方面来看，上游供应相对稳定，检修和开工无计划外的变动，预计产量将与去年持平。下游需求将进入调整阶段，管材和型材开工率将有所下降，但是出口方面表现尚可，预计能在一定程度上补充国内需求的下降，但预计总体需求依然较为低迷。库存方面，虽然上游炼厂库存压力不大，但基差未迎来修复，导致前期库存出货阻力较大，社会库存居高不下，这也是当下市场交易的矛盾所在。从估值方面来看，现货价格变动不大，目前在5年低位水平，基差在低位区间震荡，远期曲线结构为升水形态，由于近期原油价格偏强，导致乙烯法利润走弱，整体利润水平较低。后续我们认为国内需求阶段性走弱，若出口不能持续提供额外增量，将会有一定的累库预期，但目前现货价格本就不高，向下继续下跌的概率不大，更有可能是期货向现货修复，届时随着基差的走强，贸易商会有一定的出货窗口，随着社会库存压力的释放，叠加9月消费旺季，又会对09形成支撑，因此预计09合约先下降后上升，整体表现为区间震荡走势。PVC：关注社会库存变化情况，等待基差修复机会 p 5LLDPE：基本面矛盾不大，跟随原油波动 p 6目 录1、供应：检修量明显高于去年，开工和产量快速下降2、需求：农膜进入淡季，其他下游开工也不及去年3、库存：下游企业保持低库存策略，4月下旬基差修复使贸易商得以快速去库4、价差：虽然基差平均值下降，但4月下旬基差快速走强5、利润：油强煤弱，导致油制路线利润不及煤制利润 p 71.1 产量：进入检修季，产量快速下滑图表1：PE产量（万吨）资料来源：钢联, 光大期货研究所303540455055601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年日期单位：万吨变化值环比走势2024/04205.712024/03221.87产量-16.16-7.28% p 81.2 产能利用率：检修损失量明显增加，高于去年同期，导致产能利用率下降至78%附近图表2：PE产能利用率（%）图表3：PE检修减损量（万吨）资料来源：钢联, 光大期货研究所657075808590951001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年02468101214161月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年日期单位：%变化值环比走势2024/0478.742024/0385.01日期单位：万吨变化值环比走势2024/0443.312024/0328.07检修减损量15.2354.27%产能利用率-6.27-7.37% p 91.3 装置动态图表4：装置动态资料来源：金联创、隆众, 光大期货研究所生产企业 装置名称 装置产能 停车日期 总停工天数 产量损失 蒲城清洁能源 全密度装置 30 2024年5月1日 15 1.35 独山子石化 全密度装置 8 2024年5月15日 54 1.296 独山子石化 全密度装置 15 2024年5月15日 54 2.43 独山子石化 全密度装置 30 2024年5月15日 54 4.86 独山子石化 全密度装置 30 2024年5月15日 54 4.86 中天合创 全密度 30 2024年6月18日 44 3.96 华泰盛富 全密度 40 2024年8月1日 31 3.72 榆林化工 全密度装置 40 2024年8月1日 46 5.52 天津石化 LLDPE装置 12 2024年9月5日 21 0.756 上海赛科 全密度装置 30 2024年9月9日 10 0.9 福建联合 全密度 45 2024年11月1日 51 6.885 福建联合 全密度 45 2024年11月1日 51 6.885 合计 43.43 p 101.4 进口量：进口利润回暖，进口量达到120万吨，同比增加图表5：PE月度进口数量（万吨）资料来源：中华人民共和国海关总署, 光大期货研究所801001201401601802001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年日期单位：万吨变化值环比走势2024/03120.912024/02104.03进口量16.8916.23% p 112.1 下游开工率：农膜进入淡季，开工率下降明显，其余下游开工不及去年同期图表6：下游综合开工率（%）图表8：包装膜开工率（%）资料来源：钢联，光大期货研究所图表7：农膜开工率（%）图表9：中空开工率（%）0102030405060701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年01020304050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年0102030405060702月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年 p 122.1 下游开工率：农膜进入淡季，开工率下降明显，其余下游开工不及去年同期图表10：注塑开工率（%）图表11：管材开工率（%）资料来源：钢联，光大期货研究所25354555657585951月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年0102030405060701月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年日期单位：%变化值环比走势2024/0445.192024/0341.87日期单位：%变化值环比走势2024/0431.962024/0337.85日期单位：%变化值环比走势2024/0452.302024/0348.38日期单位：%变化值环比走势2024/0442.402024/0336.36日期单位：%变化值环比走势2024/0452.992024/0348.44日期单位：%变化值环比走势2024/0438.462024/0332.71综合3.327.92%农膜-5.89-15.56%中空3.928.09%包装膜注塑6.0416.60%5.7517.59%4.559.39%管材 p 132.2 下游订单天数：农膜受淡季影响订单减少较快，包装膜相对稳定图表12：农膜生产企业订单天数（天）图表13：包装膜生产企业订单天数（天）资料来源：钢联, 光大期货研究所024681012141月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年0246810121416182月3月4月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年日期单位：天变化值环比走势2024/046.612024/037.90日期单位：天变化值环比走势2024/047.952024/037.47农膜-1.29-16.33%6.32%包装膜0.47 p 142.3 出口量：较上月增加4.2万吨至10.16万吨图表14：PE月度出口数量（万吨）资料来源：中华人民共和国海关总署, 光大期货研究所0246810121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年日期单位：万吨变化值环比走势2024/0310.162024/025.94出口量4.2270.95% p 153.1 上游工厂：继续保持去库节奏图表15：PE生产企业财务库存（万吨）图表17：煤制PE库存（万吨）资料来源：钢联，光大期货研究所图表16：两油PE库存（万吨）0204060801001201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年010203040506070801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年0510152025301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年日期单位：万吨变化值环比走势2024/0449.672024/0353.97日期单位：万吨变化值环比走势2024/0438.592024/0342.00日期单位：万吨变化值环比走势2024/0411.082024/0311.97生产企业-3.42-8.14%两油-4.30-7.97%-0.89-7.40%煤制 p 163.2 中游：开始去库，4月底加速去库，库存压力快速释放图表18：PE社会库存（万吨）资料来源：钢联, 光大期货研究所010203