把握电动化浪潮，全球竞争力提升

敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介 公司是由安徽省国资委控股的我国叉车行业领军企业，销量连续多年排名全国第一，全球排名第七。受益于叉车电动化、国际化趋势加速以及公司盈利能力提升，1Q24，公司收入43.05亿元、同比增长2.5%，归母净利润3.9亿元，同比增长48.27%。 投资逻辑 叉车行业：电动化+国际化趋势持续，助力我国叉车企业进一步崛起。（1）电动化：我们测算，23年我国平衡重叉车电动化率仅31%，低于欧洲64%、全球37%水平。锂电叉车替代铅酸和内燃叉车优势明显，加速我国叉车电动化转型升级。（2）国际化：我们测算，23年全球叉车市场约1559亿元，其中海外约1152亿元，国内约407亿元。我国叉车市场由安徽合力、杭叉集团双寡头垄断，23年两家合计国内份额51%、海外份额11%。国产叉车具有交期短、价格好的优势，我国叉车企业凭借锂电叉车差异化产品以及不断完善的海外渠道布局，有望在全球市场弯道超车。电动叉车、出口叉车产品单价和盈利能力较高，因而叉车电动化升级以及国际化开拓有望带动我国叉车产业发展提速。（2）国内需求或进入复苏通道：叉车作为搬运工具、本质是机器代人，成长大于周期，下游需求与制造业和物流业景气度高度相关。3月，中美PMI均重回荣枯线以上，有望开启全球制造业共振上升，带动叉车需求进入景气通道。 把握电动化浪潮，全球竞争力提升。公司作为叉车行业绝对龙头，一直推行电动化、全球化战略。（1）电动化：持续加大电动叉车研发投入，掌握锂电叉车核心技术、且持续加强与上下游产业链合作，公司高附加值的I类车销量快速增长，23年公司电动叉车销量占比达57%、收入占比达31%。公司于22年以14.4元/股发行可转债募集资金20亿元用于电动叉车产能建设。（2）国际化：公司14年以来持续加强海外中心以及营销服务网络建设，并凭借锂电叉车差异化产品全球竞争力不断提升。20-23年公司出口收入CAGR约48%、23年公司出口收入占比提升至35%，海外市场成公司重要增长点。 盈利预测、估值和评级 预计公司2024-26年归母净利润为15.8、18.5、21.9亿元，对应PE分别为12/10/8倍。考虑到公司市场地位稳固，电动化升级下公司广阔的海外市场弯道超车空间，给予公司24年15xPE，对应目标价30.3元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示 人民币汇率波动；原材料价格波动风险；海外经营风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 15,673 17,471 19,938 23,294 27,232 营业收入增长率 1.66% 11.47% 14.12% 16.83% 16.91% 归母净利润(百万元) 904 1,278 1,581 1,854 2,193 归母净利润增长率 42.62% 41.36% 23.72% 17.22% 18.31% 摊薄每股收益(元) 1.222 1.727 2.020 2.368 2.802 每股经营性现金流净额 1.04 1.97 2.00 2.53 2.94 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.35% 16.48% 18.11% 18.65% 19.30% P/E 10.77 10.55 11.73 10.01 8.46 P/B 1.44 1.74 2.12 1.87 1.63 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060070080014.0016.0018.0020.0022.0024.0026.0028.00230504230804231104240204人民币(元)成交金额(百万元)成交金额安徽合力沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、公司是国内叉车龙头，业绩快速增长............................................................. 5 1.1、公司是国内叉车行业领军企业............................................................. 5 1.2、盈利能力持续回升，业绩快速成长......................................................... 6 2、叉车电动化、国际化趋势加速，国产企业进一步崛起............................................... 8 2.1、叉车需求呈现弱周期性................................................................... 8 2.2、电动化：锂电化助力电动叉车渗透率提升，产业结构持续优化................................ 10 2.3、出口：叉车出口持续高增长，海外市场成长潜力大.......................................... 12 2.4、国内叉车双寡头格局稳定，加速国际化发展................................................ 15 3、全球竞争力提升，迈向高质量发展.............................................................. 18 3.1、技术国内领先、把握电动化浪潮.......................................................... 18 3.2、践行国际化战略，全球竞争力不断提升.................................................... 19 3.3、对标海外，后市场、智能物流业务成长潜力大.............................................. 20 4、盈利预测与投资建议.......................................................................... 21 4.1、盈利预测.............................................................................. 21 4.2、投资建议.............................................................................. 21 5、风险提示.................................................................................... 22 图表目录 图表1：2023年全球前10名叉车制造商............................................................. 5 图表2：公司股权结构图 .......................................................................... 5 图表3：公司产品及下游领域 ...................................................................... 6 图表4：公司营收及其增速 ........................................................................ 6 图表5：公司归母净利润及其增速 .................................................................. 6 图表6：公司境外收入占比快速增长 ................................................................ 7 图表7：公司境外收入快速增长 .................................................................... 7 图表8：公司盈利能力持续提升 .................................................................... 7 图表9：公司ROE水平持续提升 .................................................................... 7 图表10：公司现金流水平较好 ..................................................................... 7 图表11：叉车行业下游应用领域 ................................................................... 8 图表12：2023年叉车下游行业应用（剔除III类车）................................................... 8 图表13：叉车分类标准 ........................................................................... 8 图表14：2023年我国叉车行业销量分布............................................................. 8 图表15：主流叉车的分类、特征 ................................................................... 8 图表16：我国叉车行业销量及增速变化（单位：万台） ............................................... 9 图表17：叉车行业需求已进入景气上升通道 ......................................................... 9 图表18：中美两制造大国PMI重回荣枯线上方 ...................................................... 10 图表19：我国物流行业景气度回升 ................................................................ 10 图表20：我国电动和内燃叉车销量占比情况 ........................................................ 10 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表21：我国III类叉车销量及增速（单位：万台） .................................................. 10 图表22：2023年我国电动平衡式叉车占比提升至31%，同比增长5pct.................................. 10 图表23：2023年上半年年全球叉车电动化率水平.................................................... 10 图表24：锂电叉车经济性显著强于内燃叉车（以3t叉车为例） ....................................... 11 图表25：我国电动叉车中各类锂电叉车占比 ............................