转债策略周报：债市回调对转债影响有限

2024.04.29 刘玉(分析师) 报告作者 债券研究 证券研究报告 市场策略周报 债券研究 债市回调对转债影响有限 ——转债策略周报 本报告导读：上周债券市场出现回调，对转债影响有限，继续看好主题与业绩共振的方向。 摘要： 历史数据来看，国债收益率出现短期陡峭波动情况下，转债估值会出现主动压缩，背后逻辑主要是资金和机构行为短期影响。上周虽然长端国债收益率出现了较为陡峭的上行，但是对转债市场影响有限冲击 较小。主要原因在于：①转债的纯债溢价率已经压缩至较低历史水平； ②调整幅度有限，市场对后续债市预期尚有分歧；③转债供给缩量的情况下估值支撑性较强。 从上周公募基金披露的持仓数据来看，一季度转债仓位出现主动压降，风险偏好有所降低。从持有家数来看，被增持的行业主要有银行、电力设备、电子、有色金属、汽车、轻工、食品饮料、公用事业、军 工和家电等。一季度业绩数据来看，出口产业链相关的船舶、汽车和家电等行业订单增速较高；公用事业相关标的，在能源需求稳步抬升的情况下表现较好。 目前一季度业绩已公告超过70%，业绩仍是短期最关键的择券主线。根据国君策略整理的数据，24年一季度科创板与两非央企同比高增。行业层面，24Q1业绩或高增长的行业包括消费中的轻工/汽车/社服； 科技中的电子；周期中的公用/交运/石化。从转债标的已经披露的业绩来看，营收和归母净利保持正增长较多的行业集中在电子、汽车、医药生物、机械设备、基础化工和电力设备。 此外，边际来看政策推动依然是当下较为核心的主题，以旧换新的相关细则在逐步落地。此次汽车以旧换新政策补贴力度相对较大，基于当前我国报废车数量处于增长区间，政策对于乘用车销量有较大助 推，数据直接反映在终端销量上，所以较先利好整车标的，对于新能源车相关的电动化智能化标的也有正向带动，相关标的长汽转债、爱迪转债、拓普转债等受益。 转债策略角度，依然需要防守基础上寻求业绩确定性：①高股息具备底仓属性的转债，业绩较好或边际好转的标的例如中特、重银、旺能等；②新质生产力相关的设备更新、以旧换新、低空经济相关标的，例如长汽、拓普、爱迪、广联、广泰、航新等；③业绩较好，增长有一定延续性的机构加仓标的，例如智尚、洁美、睿创等。 风险提示：转债正股调整风险；转债转股溢价率压缩风险；债券市场超预期下行。 021-38038263 liuyu024100@gtjas.com 证书编号S0880523050002 相关报告 “资产荒”下的债市现时防守策略 2024.04.28 央行“双向开展国债操作”与银行“减量增质” 2024.04.25 关注信用行情走势的“锚” 2024.04.23 “量宽价稳”的资金宽松或持续 2024.04.21 全面分析国债期货多空持仓比：止盈盘初现 2024.04.21 目录 1.转债策略思考3 2.转债周度回顾4 3.一级市场信息更新6 4.存续转债信息跟踪8 5.风险提示10 1.转债策略思考 上周（4月22日-4月28日）转债市场跟随权益指数收涨0.47%，债市回调对转债市场有一定影响，主要来自于对债底的冲击。上周北向资金 出现大幅买入，最后一个交易日大幅流入224亿元，中小盘指数上周修复显著，带动转债市场上行。债券市场上周出现了快速回调，央行表态对长期国债收益率关切，叠加市场信息边际影响，十年期国债收益率上行至2.3025，30年期上行至2.5125%。 图1：转债市场量价回暖图2：十年期国债收益率保持低位震荡 150 140 130 120 110 100 90 80 70 偏股平衡转股溢价率（右轴）中证转债中证1000 30% 28% 26% 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 10% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 历史数据来看，国债收益率出现短期陡峭波动情况下，转债估值会出现主动压缩，背后逻辑主要是资金和机构行为短期影响。上周虽然长端国债收益率出现了较为陡峭的上行，但是对转债市场影响有限冲击较小。 主要原因在于：①转债的纯债溢价率已经压缩至较低历史水平；②调整幅度有限，市场对后续债市预期尚有分歧；③转债供给缩量的情况下估值支撑性较强。 从上周公募基金披露的持仓数据来看，一季度转债仓位出现主动压降，风险偏好有所降低。从持有家数来看，被增持的行业主要有银行、电力设备、电子、有色金属、汽车、轻工、食品饮料、公用事业、军工和家 电等。一季度业绩数据来看，出口产业链相关的船舶、汽车和家电等行业订单增速较高；公用事业相关标的，在能源需求稳步抬升的情况下表现较好。 图3：转债价格区间分布图4：分平价区间加权平均纯债溢价率分位数 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 80以下80-9090-100100-110110-120120-130130以上 100% 2020-01 2020-02 2020-04 2020-06 2020-07 2020-09 2020-11 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-07 2021-09 2021-11 2021-12 2022-02 2022-04 2022-05 2022-07 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-03 2023-05 2023-07 2023-08 2023-10 2023-12 2024-01 2024-03 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2020/1/22021/1/42022/1/42023/1/32024/1/22024/4/26 60以下60-7070-8080-9090-100100-110 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 由于转债供给缩量显著，存续标的估值修复速度较快，且正股角度主题 轮动加快，转债择券难度有所增加。上周从正股涨幅和转债涨幅可以看 出，转债跟涨趋势较弱，且部分行业由于供给有限导致表现上有所背离。 目前一季度业绩已公告超过70%，业绩仍是短期最关键的择券主线。根 据国君策略整理的数据，24年一季度科创板与两非央企同比高增。行业 层面，24Q1业绩或高增长的行业包括消费中的轻工/汽车/社服；科技中 的电子；周期中的公用/交运/石化。从转债标的已经披露的业绩来看，营 收和归母净利保持正增长较多的行业集中在电子、汽车、医药生物、机 械设备、基础化工和电力设备。 此外，边际来看政策推动依然是当下较为核心的主题，以旧换新的相关 细则在逐步落地。上周�商务部、财政部等7部门近日联合印发的《汽 车以旧换新补贴实施细则》，周日《北京市积极推动设备更新和消费品以 旧换新行动方案》发布，重点支持汽车报废更新，最高可获10000元补 贴，同时继续保持二手车经销奖励政策，对经销额超过500万元的企业 给予经销额0.5%的奖励。此次政策补贴力度相对较大，基于当前我国报 废车数量处于增长区间，政策对于乘用车销量有较大助推，数据直接反 映在终端销量上，所以较先利好整车标的，对于新能源车相关的电动化 智能化标的也有正向带动，相关标的长汽转债、爱迪转债、拓普转债等 受益。 随着年报季报的披露，业绩较优标的会较快兑现；此外，红利标的一般 都具备较好的业绩支撑，政策助推下央国企标有较大动力增加分红。转 债策略角度，依然需要防守基础上寻求业绩确定性：①高股息具备底仓 属性的转债，业绩较好或边际好转的标的例如中特、重银、旺能等；② 新质生产力相关的设备更新、以旧换新、低空经济相关标的，例如长汽、 拓普、爱迪、广联、广泰、航新等；③业绩较好，增长有一定延续性的 机构加仓标的，例如智尚、洁美、睿创等。 2.转债周度回顾 上周市场情绪较趋于稳定，上证指数、沪深300和中证500基本保持上涨态势。中证转债指数累计上涨0.47%，收报392.99点；上证指数累计 上涨0.76%，收报3088.64点；创业板指累计上涨3.86%，收报1823.74 点；沪深300累计上涨1.20%，收报3584.27点。中证转债日均成交额为420.85亿元，较上周下跌13.22%。 图5：过去一周中证转债成交额下跌图6：过去一周指数均有所上涨 指数 中证500（同比） 沪深300（同比） % 3.86 3.36 2.88 1.89 1.52 1.20 1.08 0.76 0.47 0.71 -0.19 -0.39 -1.39 -3.10 过去一周4月22日-4月26日转债平均涨跌幅 过去一周4月22日-4月26日转债正股平均涨跌幅 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 460 410 360 310 260 成交额（中证转债）中证转债 亿元 2,000 1,600 1,200 800 400 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 过去一周4月22日-4月26日涨跌幅过去两周4月15日-4月17日涨跌幅 210 0-4.0 中证转债上证指数创业板指沪深300中证500中证1000国证2000 机及 者 化 行设 饮牧金 制军零 服石运 公 服 工 金备 料渔属 造工售 装化输 用 务 融及 事 新 业 能源 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 板块方面，转债上涨的行业数量大幅增加。电力及公用事业、电子、国 防军工、基础化工、计算机、农林牧渔、消费者服务、有色金属等转债 呈现上涨趋势，传媒、煤炭、建材等转债呈现下跌趋势；正股方面，大 多数行业均呈现上涨趋势，电力及公用事业、消费者服务、通信、国防 军工、农林牧渔、电子、建筑、交通运输等正股领涨。 图7：转债和正股行业涨跌幅对比 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% 计电通汽电消 算力信车子费 建基医非电食农 筑础药银力品林 有机轻国 色械工防 商家纺 贸电织 石交钢 油通铁 银传建煤 行媒材炭 数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：转债取算术平均，行业为中信行业 从个券来看，过去一周交易的535只个券中（不含上周新上市个券）， 上涨个券408只，下跌个券124只，持平个券3只。 过去一周涨幅排名第一的个券为伟24转债，周涨幅83.10%，现价183.10元，正股伟明环保，属于电力及公用事业板块，公司主营业务为环境治理、装备制造和新能源材料三大业务板。涨幅相对较大的转债还聚隆转债、文灿转债、溢利转债、海波转债、新致转债，累计涨幅分别为16.32%、12.98%、11.18%、10.88%、10.23%，分别归属基础化工、汽车、建筑、计算机板块。 过去一周跌幅最大的个券为溢利转债，周跌幅-16.72%，现价261.92元，正股溢多利，属