收入快速增长，积极布局新产品和新赛道，看好公司打开新增长空间

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2024年04月21日 淳中科技（603516.SH） 收入快速增长，积极布局新产品和新赛道，看好公司打开新增长空间 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 381 499 1,009 1,420 1,898 增长率yoy（%） -18.6 31.0 102.3 40.7 33.6 归母净利润（百万元） 30 17 190 304 458 增长率yoy（%） -64.0 -41.5 989.2 59.7 50.6 ROE（%） 2.9 1.5 15.3 19.9 23.4 EPS最新摊薄（元） 0.15 0.09 0.94 1.51 2.27 P/E（倍） 207.9 355.3 32.6 20.4 13.6 P/B（倍） 6.5 6.2 5.3 4.3 3.3 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：4月17日，公司发布2023年报，2023年，公司实现营收4.99亿元，同比+31.03%；归母净利润0.17亿元，同比-41.50%；扣非归母净利润0.07亿元，同比-47.47%。 虚拟现实新品贡献较大营收，投入加大影响短期利润。2023年，公司收入快速增长，主要是公司不断丰富产品系列，新产品的导入持续为营收贡献新动能，尤其是新推出的虚拟现实产品对公司营收做出较大贡献，分产品来看，2023年，公司的专业试听产品/虚拟现实产品/配套产品分别实现营收3.59/0.75/0.62亿元，同比分别+3.85%/+100%/+99.25%。利润有所承压，主要是公司前瞻布局新产品、新赛道、新业务加大费用投入所致，一方面，公司自研芯片进入后期阶段，设计服务费、流片费和封装费等投入加大，持续扩充新产品也使得公司研发费用逐年增长；另一方面，新产品导入和市场推广，使得公司销售费用同比增长；此外，2023年5月授予的员工持股计划及股票期权，股份支付费用同比增加。 开拓人工智能新赛道，持续成长可期。公司以现有的音视频显控技术为基础，打造出Plato AI智能识别管理系统，通过AI提高无人化巡检、无人化值守的智慧程度，可实现故障分析、远程取证、远程异常告警等多种功能，有效提升运维效率、大幅降低人力巡检强度；此外，公司积极开拓海外业务并取得突破性进展，与国际知名图形技术和人工智能计算领域的领导者N公司建立了业务合作关系，目前在对接的产品包括液冷测试平台、基于AI的检测平台、各种测试板卡等，公司已取得N公司的合格供应商代码，有望直接供货并持续拓展新业务。 毛利率有所承压，经营性现金流同比高增。2023年，公司毛利率为43.52%，同比-8.1pct，毛利率承压，主要是新推出的虚拟现实产品前期毛利率偏低所致。分产品来看，2023年，虚拟现实产品的毛利率为17.75%；而专业试听产品毛利率较为稳定，为52.25%，同比-0.2pct；配套产品毛利率为25.44%，同比-17.77pct。从费用端来看，2023年，公司期间费用率为42.92%，同比-6.21pct，公司期间费用总额为2.14亿元，同比+14.49%，其中，销售/管理 买入（维持评级） 股票信息 行业 计算机 2024年4月19日收盘价（元） 29.50 总市值（百万元） 5,954.33 流通市值（百万元） 5,954.33 总股本（百万股） 201.84 流通股本（百万股） 201.84 近3月日均成交额（百万元） 360.97 股价走势 作者 分析师 侯宾 执业证书编号：S1070522080001 邮箱：houbin@cgws.com 分析师 姚久花 执业证书编号：S1070523100001 邮箱：y aojiuhua@cgws.com 相关研究 1、《回购股份彰显公司信心，看好音视频显控龙头长期发展———淳中科技点评》2024-02-05 2、《淳中科技三季报点评：Q3业绩明显修复，毛利率持续提升，看好视频显控龙头稳健发展》2023-10-31 3、《淳中科技2023年半年报点评：横纵向拓展初见成效，自研芯片流片在即，看好视频显控龙头长期发展》2023-08-03 -43 %-29 %-15 %-2%12%26%39%53%2023-042023-082023-122024-04淳中科技沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 /财务/研 发费用 分别为0.73/0.45/0.15/0.81亿 元 ， 同比分 别增加19.97%/12.50%/6.72%/12.48%。此外，随着公司加强回款管控，2023年公司实现经营活动现金流量净额1.20亿元，同比+198.22%。 自研芯片进展顺利，进一步提升公司竞争力。公司坚持自主研发，持续孵化和投入于音视频领域专业芯片，根据公司公众号，2024年4月17日，公司发布了寒烁、宙斯、雷神三款芯片，其中，“Coollights寒烁LDV4045芯片”为全球首发LED一体化芯片，告别传统采用发送卡/接收卡、网线和高功耗的时代，使用场景更为广阔；“Zeus宙斯Zeus0108芯片”为国产首颗自主可控的专业音视频处理ASIC芯片，可以更好满足重点行业客户多样化的产品需求和自主可控需求；“Thor雷神ULC32A芯片”为人机交互显示芯片，可以应用于工业控制、美容仪器、医疗器械、充电桩、智能家居等领域。我们认为，公司在音视频专业芯片领域已取得先发优势，后续芯片的陆续导入将有利于公司竞争力和盈利能力的提升，并带来新的增量，助力公司长期可持续发展。 布局虚拟现实新赛道，产品和应用领域不断拓展。除传统的专业试听产品外，公司积极拓展新赛道，依托多年的技术积累，突破了新一代XR数字交互、增强现实（AR）等核心技术，可以赋能融合图像渲染、感知互动等新场景。根据公司2023年报，2023年公司推出了Xshadow AR投影控制系统、Pandora沉浸式交互系统和Medusa空间定位处理系统和融媒体影音系统等，相关产品在第二届世界元宇宙生态博览会中荣获元宇宙VR/AR/MR/XR 领军企业及优秀硬件奖、元宇宙交互技术及优秀数字设备产品奖。 盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年 归母净利润分别为1.90/3.04/4.58亿元，当前股价对应PE分别为33/20/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期，下游需求不及预期，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 975 1142 1484 1478 2013 营业收入 381 499 1009 1420 1898 现金 249 556 242 675 387 营业成本 184 282 474 639 854 应收票据及应收账款 237 246 596 479 850 营业税金及附加 7 6 15 21 28 其他应收款 4 4 9 7 19 销售费用 61 73 111 142 178 预付账款 9 9 19 19 31 管理费用 40 45 83 115 139 存货 98 83 392 120 563 研发费用 72 81 139 187 228 其他流动资产 379 245 227 180 164 财务费用 14 15 15 14 10 非流动资产 431 402 604 795 1024 资产和信用减值损失 0 -1 0 0 0 长期股权投资 20 12 13 12 11 其他收益 17 15 17 16 16 固定资产 289 272 493 673 904 公允价值变动收益 4 4 2 2 2 无形资产 16 14 11 7 2 投资净收益 14 7 11 12 13 其他非流动资产 106 104 88 103 108 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1406 1544 2088 2273 3038 营业利润 38 16 207 339 504 流动负债 103 181 496 373 687 营业外收入 1 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 58 123 290 179 499 利润总额 39 15 207 340 504 其他流动负债 45 59 205 194 188 所得税 9 -1 16 36 46 非流动负债 273 289 346 369 390 净利润 30 16 190 304 458 长期借款 251 265 328 346 368 少数股东损益 0 -1 0 0 0 其他非流动负债 22 24 19 22 22 归属母公司净利润 30 17 190 304 458 负债合计 376 470 842 742 1076 EBITDA 74 42 240 389 567 少数股东权益 0 1 1 1 1 EPS（元/股） 0.15 0.09 0.94 1.51 2.27 股本 185 185 185 185 185 资本公积 460 464 464 464 464 主要财务比率 留存收益 349 348 417 511 625 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1030 1073 1245 1531 1961 成长能力 负债和股东权益 1406 1544 2088 2273 3038 营业收入（%） -18.6 31.0 102.3 40.7 33.6 营业利润（%） -61.3 -58.9 1217.3 64.3 48.6 归属母公司净利润（%） -64.0 -41.5 989.2 59.7 50.6 获利能力 毛利率（%） 51.6 43.5 53.0 55.0 55.0 现金流量表（百万元） 净利率（%） 7.8 3.2 18.9 21.4 24.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 2.9 1.5 15.3 19.9 23.4 经营活动现金流 40 120 -214 601 -40 ROIC（%） 2.8 1.4 11.5 15.3 18.5 净利润 30 16 190 304 458 偿债能力 折旧摊销 27 25 34 50 64 资产负债率（%） 26.8 30.5 40.3 32.6 35.4 财务费用 14 15 15 14 10 净负债比率（%） 0.8 -26.1 13.7 -14.3 6.3 投资损失 -14 -7 -11 -12 -13 流动比率 9.4 6.3 3.0 4.0 2.9 营运资金变动 -22 55 -436 254 -546 速动比率 8.3 5.7 2.1 3.6 2.1 其他经营现金流 5 16 -6 -9 -13 营运能力 投资活动现金流 20 139 -200 -183 -264 总资产周转率 0.3 0.3 0.6 0.7 0.7 资本支出 15 4 259 226 295 应收账款周转率 1.7 2.1 2.5 2.8 3.0 长期投资 35 143 -1 0 1 应付账款周转率 3.3 3.7 3.0 3.3 3.2 其他投资现金流 0 0 60 42 30 每股指标（元） 筹资活动现金流 -94 46 100 15 16 每股收益（最新摊薄） 0.15 0.09 0.94 1.51 2.27 短期借款 0 0 0 0 0 每股经