信用利差周度跟踪：信用利差被动上行，弱资质城投和3Y中高等级二永债表现强势

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 信用利差被动上行，弱资质城投和3Y中高等级二永债表现强势 ——信用利差周度跟踪 2024年2月25日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 信用利差被动上行，弱资质城投债和3Y期中高等级二永债表现强势 2024年2月25日 信用利差被动上行，弱资质品种表现更强。本周中短端利率大幅下行，1-3Y期国开债收益率分别下行17BP、10BP以及11BP。信用债收益率也随之走低，但是下行幅度相对有限，信用利差被动上行，但弱资质品种表现更强。1-3Y期AA级及以上品种收益率分别下行9BP、4-6BP以及5-8BP，1-3Y期AA-级品种收益率分别下行13BP、8BP以及12BP。从信用利差来看，1-3Y期AA级及以上品种利差分别上行8BP、4-6BP以及3-6BP，1Y与2Y期AA-级品种则分别上行4BP、2BP，3Y评级AA-品种利差甚至下行1BP。评级利差多数下行，其中1-3YAA/AA-级评级利差下行幅度较大，达4BP。2Y期AA+/AA评级利差上行4BP，其他变化不大。期限利差整体上行，其中AA和AA-级2Y/1Y期限利差上行幅度达5BP。 城投债利差整体上行，弱资质品种持续强势。本周城投债利差整体上行。外部主体评级AAA、AA+以及AA级平台利差分别上行5BP、5BP以及2BP。其中，贵州AAA级平台利差维持平稳；青海、广西和云南AA+级平台利差分别下行13BP、7BP和6BP；贵州、云南和黑龙江AA级平台利差分别下行18BP、12BP以及8BP。各行政级别利差均有所回升，省级、地市级及区县级平台利差分别上行6BP、4BP和4BP。其中，贵州和内蒙古省级平台利差均上行3BP；贵州、青海和广西地市级平台利差分别下行13BP、13BP和8BP；辽宁、云南和贵州区县级平台利差分别下行30BP、13BP以及12BP。 产业债利差整体上行。本周央企、地方国企、混合所有制以及民企地产债利差分别上行6BP、7BP、11BP以及37BP。美的置业利差上行8BP，龙湖利差下行435BP；远洋利差上行510BP，金地利差下行636BP；万科和保利利差分别上行72BP和7BP。煤炭、钢铁和化工债利差上行，陕煤和晋能煤业利差分别上行5BP和1BP，河钢和沙钢利差分别上行4BP和9BP。 二永债利差走势分化，3Y期中高等级二级债与1-3年中高等级永续债表现较强。1Y期商业银行二级资本债利差上行4-6BP，1YAAA-和AA+级商业银行永续债利差下行1-2BP，1YAA级商业银行永续债利差上行2BP；3Y期AAA-和AA+级二永债利差下行分别1-2BP和2-3BP，而3Y期AA级二永债利差上行1-2BP；5Y期商业银行二级资本债利差在-1至3BP之间波动。 产业永续债超额利差下行，城投永续债超额利差上行。本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行1.42BP至12.12BP，处于3.08%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差下行3.54BP至10.38BP，处于0.15%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行1.61BP至15.49BP，处于3.89%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差上行0.71BP至36.88BP，处于20.03%分位数。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用利差被动上行，弱资质品种表现更强4 二、城投债利差整体上行，弱资质品种持续强势5 三、产业债利差整体上行7 四、二永债利差走势分化，中高等级3Y期二级债与1-3年永续债表现较强8 五、产业永续债超额利差下行，城投永续债超额利差上行8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）7 图11：金地和远洋信用利差（BP）7 图12：保利和万科信用利差（BP）7 图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）7 图14：商业银行二永债信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、信用利差被动上行，弱资质品种表现更强 本周中短端利率大幅下行，1-3Y期国开债收益率分别下行17BP、10BP以及11BP。信用债收益率也随之走低，但是下行幅度相对有限，信用利差被动上行，但弱资质品种表现更强。1-3Y期AA级及以上品种收益率分别下行9BP、4-6BP以及5-8BP，1-3Y期AA-级品种收益率分别下行13BP、8BP以及12BP。从信用利差来看，1-3Y期AA级及以上品种利差分别上行8BP、4-6BP以及3-6BP，1Y与2Y期AA-级品种则分别上行4BP、2BP，3Y评级AA-品种利差甚至下行1BP。评级利差多数下行，其中1-3YAA/AA-级评级利差下行幅度较大，达4BP。2Y期AA+/AA评级利差上行4BP，其他变化不大。期限利差整体上行，其中AA和AA-级2Y/1Y期限利差上行幅度达5BP。 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP） 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 2年期 3年期 1年期 2年期 3年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024.2.23 2.30 2.40 2.45 4.65 2.45 2.55 2.66 4.86 2.53 2.63 2.77 4.97 1.88 2.18 2.21 2024.2.18 2.39 2.49 2.54 4.78 2.50 2.61 2.70 4.94 2.58 2.70 2.85 5.09 2.06 2.28 2.33 收益率变动（BP） -9 -9 -9 -13 -5 -6 -4 -8 -5 -8 -8 -12 -17 -10 -11 历史均值 3.24 3.44 3.66 5.42 3.45 3.67 3.95 5.81 3.58 3.82 4.16 6.05 2.75 3.06 3.16 最高 5.25 5.53 5.73 6.96 5.24 5.51 5.73 7.02 5.33 5.61 5.83 7.07 4.68 4.75 4.92 3/4分位数 3.62 3.87 4.22 5.70 3.89 4.18 4.62 6.11 3.99 4.28 4.71 6.39 2.94 3.42 3.53 中位数 3.06 3.29 3.50 5.41 3.31 3.54 3.83 5.79 3.48 3.69 4.04 6.06 2.62 2.97 3.06 1/4分位数 2.72 2.85 2.99 5.06 2.90 3.06 3.25 5.48 3.01 3.21 3.59 5.77 2.32 2.58 2.70 最低 1.00 1.96 2.27 3.62 2.00 2.28 2.63 4.57 2.33 2.58 2.77 4.67 1.19 1.52 1.69 历史分位数 5.70% 5.60% 4.70% 4.20% 4.30% 3.20% 0.80% 1.90% 0.80% 0.30% 0.00% 2.00% 3.90% 3.20% 1.50% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 信用利差（BP） 1年期 2年期 3年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024.2.23 42 52 57 277 26 36 47 267 31 41 56 276 变动 近1周 88 15 6 88 15 6 88 15 5 4 -7-7-18 5 -4 2 -7 4 -4 2 -7 61 -9-23 2 -14-31-46 600 -5 3 -3-6 -16 3 -3-26-44 -1 -18-48-67 近1月近6月近1年 历史均值 489861443514 65 122 83614729 85 179107 836035 272360303290271125 3978463831 6 58 107 69564522 83 149 98786634 277371308292271143 427748413516 64 110 72625334 96 150108 958148 293385331308279164 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 45.50% 36.30% 21.90% 31.90% 10.50% 6.40% 4.10% 23.00% 11.20% 2.30% 1.20% 22.40% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 2年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- 2Y/1Y 3Y/1Y 2Y/1Y 3Y/1Y 2Y/1Y 3Y/1Y 2Y/1Y 3Y/1Y 2024.2.23 10 5 220 10 11 220 10 15 220 14 22 14 22 20 32 20 32 变动 近1周 0000 000 -1 -4 -15-22-23 -1 0 -1 0 25 -11-16 -4 -15-22-23 -2-2-6 -11 00 -20-29 -4 -15-22-23 42 -4-5 34 -11-12 32 -4-5 12 -16-23 57 -16-20 11 -36-50 57 -16-20 11 -36-50 近1月近6月近1年 历史均值 1843231711 8 2061271610 4 187243237208182 33 1943241814 9 2564322115 5 194243237208188 59 224825211710 326443302010 197243237210189 77 2147282116 -16 3583463525-5 2349302217 -14 3984524027-2 2855362920 -21 5287705634-8 35116403225-3 62 131 736249 5 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 12.90% 1.70% 61.60% 3.00% 5.80% 62.50% 0.00% 4.00% 62.90% 21.20% 21.00% 18.00% 18.40% 25.50% 22.90% 14.10% 4.30% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 二、城投债利差整体上行，弱资质品种持续强势 本周城投债利差整体上行。外部主体评级AAA、AA+以及AA级平台信用利差分别上行5BP、5BP以及2BP。其中，贵州AAA级平台利差维持平稳