棕榈油：产地去库支撑区间反弹

期货研究 二〇 二2024年1月28日 四年度 棕榈油：产地去库支撑区间反弹 豆油：关注CBOT影响及国内需求替代 国 泰傅博投资咨询从业资格号：Z0016727Fubo025132@gtjas.com 君李隽钰（联系人）期货从业资格号：F03119603lijunyu028807@gtjas.com 安期货 研报告导读： 究 所上周观点及逻辑： 上周油脂自身基本面没有太大变化，主要围绕美豆及原油波动。棕榈油虽然产地供给在一季度偏紧，但在美豆及豆油供给预期增加的情况下难以开启趋势性的上涨，本周主力05合约当周涨24点至7544元/吨，涨幅0.32%，周五夜盘收于7490元/吨。 豆油在国际大豆增产预期下，供给端仍存在较大压力，三大油脂间继续表现最弱，因此豆棕05价差 在反弹至200附近后继续走缩，周五夜盘最低跌至零值以下。豆油主力05合约当周跌24点至7588元/ 吨，周五夜盘收于7506元/吨。 菜系国际供应压力持续存在，供应整体充足且基本面矛盾不强，主力05合约当周下跌109点至7969 元/吨，周五夜盘收于7907元/吨。本周观点及逻辑： 棕榈油：高频数据显示马棕前25日产量预估环比降12%-16%左右，出口表现乐观，这可能使1月库 存的继续低于预期。我们估计1-3月受厄尔尼诺和斋月影响，马棕月均产量在133万吨，这将使马棕库存 在2月回到200万吨一线并于3月快速去库，如果销区节后需求好转则这一进程可能提前。印尼库存从数 据来看仍是绝对低位，年末库存可能不足300万吨，厄尔尼诺对印尼产量影响将在一季度有所体现，导致 库存可能在2-3月进一步去化至200万吨以下，马印价差近期大幅走缩至0附近亦可以形成印证。虽然印尼数据可信度不佳，但值得警惕数据发布时对供给端矛盾的进一步发酵。销区方面，印度豆棕、葵棕价差均处于历史低位，且毛豆油进口利润良好，棕榈油不具有性价比，当下棕油库存绝对水平仍然偏高，即使乐观看1月进口维持去年水平，对产地去库作用也十分有限。中国棕油小幅去库，近期进口利润有所修复， 5月买船较多但近月买船仍然偏少。本周我们仍然认为油脂尚处于震荡区间，并没有脱离逻辑出现牛市驱动。印马降库力度超预期给予棕油阶段性走强的机会，不排除反弹至11月高点，但反弹幅度终将受到国际油籽供应充足的拖累，同时销区购买力也偏弱。因此，需关注南美大豆如出现超预期减产时，油脂上方供应压力消退形成的逻辑转变。外围方面继续关注中东局势对国际油价的影响。 豆油：阿根廷进入大约两周的干热状态，短期的不利天气暂无实际影响。随着巴西收割进入高峰，产 量炒作的空间越来越小，全球需求低迷的情况下，巴西出口升贴水面临较大压力，进口成本的持续走低带动国内豆系持续偏弱运行，难以与棕油形成强共振，国际油籽确认企稳前国内油脂仍以偏弱为主。需要关注阿根廷进入2月的降雨情况以及国内一季度的实际到港，可能影响国内豆系价格向下的节奏。 菜油：本周加菜籽报价依旧偏弱，国际菜籽价格维持稳定。欧菜油、欧豆油价格继续走弱。加拿大农民菜籽销售进度偏慢，澳菜籽港口价格历史低位，菜系整体仍在底部盘整。国内方面，3月前菜籽和菜油进口量预计仍将偏高，对应的菜油供应将维持高位，国内菜油库存压力仍然较大，使菜油弱于棕油运行，预计菜油将继续和豆油保持低价差以刺激需求。 整体来看，棕油供给端的预期转变给了油脂板块一些反弹的势能，不过暂时以区间反弹后的高位震荡看待，趋势转变要看到需求端和美豆端形成配合。豆菜系国际价格还在疲软，供给端支撑减弱，因此难以形成共振，仍将与棕油走势分化。继续关注阿根廷降雨、巴西升贴水压力及棕榈油产量异动情况，CBOT大豆仍然是震荡偏弱走势，这也是抑制棕油上涨最大的风险，同时关注中东局势对国际油价的影响。 （正文） 期货 单位 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌幅 棕榈油主连 元/吨 7,532 7,598 7,410 7,544 0.32% 豆油主连 元/吨 7,618 7,694 7,530 7,588 -0.32% 菜油主连 元/吨 8,084 8,139 7,876 7,969 -1.35% 马棕主连 林吉特/吨 3,916 4,036 3,897 4,031 2.31% CBOT豆油主连 美分/磅 46.77 48.65 46.08 46.88 -0.04% 单位 成交量 成交变动 持仓量 持仓变动 棕榈油主连 手 2,784,280 23,192 485,647 32,389 豆油主连 手 2,761,088 -292,146 545,310 -34,714 菜油主连 手 3,078,580 -34,382 264,151 -606 价差 单位 本周收盘 上周收盘 涨跌幅 近四周走势 菜豆05价差 元/吨 381 466 -18.24% 豆棕05价差 元/吨 44 92 -52.17% 棕榈油59价差 元/吨 436 464 -6.03% 豆油59价差 元/吨 132 166 -20.48% 菜油59价差 元/吨 -19 18 -205.56% 仓单 单位 本周 上周 变化值 近四周走势 棕榈油 手 800 814 -14 豆油 手 9,702 10,002 -300 菜油 手 3,079 3,269 -190 【盘面基本行情数据】表1：油脂行情数据 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 【油脂基本面核心数据】 图1：马来一季度预计产量在月均133万吨左右图2：马棕可能在2-3月快速去库 MPOB-马来西亚棕榈油月度产量 万吨 MPOB-马来西亚棕榈油月度库存 万吨 202320242017 220201820192020 400 202320242017 201820192020 200 180 160 140 120 100 202120225Yaverage 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 350202120223Yaverage 300 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 图3：马来4-6月干旱影响开始体现，但对今年三季度产量持乐观态度 马来西亚月度降雨量 mm 图4：印尼7-9月干旱可能在今年一季度体现，但 23年四季度采摘情况维持乐观 印度尼西亚 mm 600 500 400 300 200 100 0 20232017201820 202020212022 400 350 300 250 200 150 100 50 2023201720182019 202020212022AVG-10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：路透，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图5：ITS:马来1月1-25日棕榈油出口量为 1064778吨，较上月同期出口的1057955吨增加 图6：POGO价差开始小幅走扩，对产地消费水平的利多正在边际减弱 0.64% 万吨2017年2018年2019年2020年 1802021年2022年2023年 170 POGO价差 美元/吨 10002017201820192020 160 150 140 130 120 110 100 90 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 850 700 550 400 250 100 -50 -200 -350 -500 1月1日 1月15日 1月29日 2月12日 2月26日 3月12日 3月26日 4月9日 4月23日 5月7日 5月21日 6月4日 6月18日 7月2日 7月16日 7月30日 8月13日 8月27日 9月10日 9月24日 10月8日 10月22日 11月5日 11月19日 12月3日 12月17日 12月31日 -650 2021202220232024 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图7：印尼库存保持绝对低位图8：马印价差大幅走缩，印尼库存可能较低 万吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 GAPKI-印尼棕榈油月末库存 2023202420172018 2019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 美元/吨 140 120 100 80 60 40 20 1月2日 1月12日 1月22日 2月2日 2月12日 2月22日 3月4日 3月14日 3月24日 4月3日 4月13日 4月23日 5月4日 5月14日 5月24日 6月3日 6月13日 6月23日 7月3日 7月13日 7月23日 8月2日 8月12日 8月22日 9月2日 9月12日 9月23日 10月3日 10月13日 10月23日 11月2日 11月12日 11月22日 12月2日 12月12日 12月22日 0 -20 -40 -60 马来-印尼24度FOB价差 201920202021202220232024 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图9：产地库存一季度相对紧张图10：印度12月棕榈油库存仍在偏高位置 万吨 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 印尼+马来库存 2017201820192020 2021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 印度棕榈油期末库存 万吨 90201820192020202120222023 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MPOB，GAPKI，国泰君安期货研究资料来源：SEA，国泰君安期货研究 图11：印度目前进口利润最好的还是毛豆油图12：印度豆棕、葵棕价差均继续缩小 美元/吨 250 200 150 100 50 0 -50 01-01 01-15 01-29 02-12 02-26 03-12 03-26 04-09 04-23 05-07 05-21 06-04 06-18 07-02 07-16 07-30 08-13 08-27 09-10 09-24 10-08 10-22 11-05 11-19 12-03 12-17 12-31 -100 印度毛豆油进口利润 2018201920202021 202220232024 美元/吨豆棕CNF价差葵棕CNF价差豆葵CNF价差 800 600 400 200 0 -200 -400 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 -600 资料来源：路透，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图13：欧洲棕榈油周度进口处于低位图14：欧洲四大油脂进口需求没有亮点 万吨2017年2018年2019年2020年 252021年2022年2023年2024年 20 15 10 5 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 万吨2017年2018年2019年2020年 10002021年2022年2023年2024年 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 图15：欧葵油企稳回升，欧豆油及