开源晨会

2024年01月12日 开源晨会0112 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-012023-052023-09 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 计算机3.228 传媒3.166 电力设备2.151 通信2.103 汽车1.923 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 石油石化-1.547 煤炭-1.435 公用事业-0.246 银行-0.154 钢铁0.061 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【固定收益】卡倍转02投资价值分析：国产汽车线缆领先企业——固收专题 -20240111 行业公司 【商贸零售】美容护理板块表现强势，关注龙头公司投资机会——行业点评报告 -20240110 【地产建筑：招商蛇口(001979.SZ)】全年销售增长投资积极，拿地权益比显著提升——公司信息更新报告-20240111 【传媒：神州泰岳(300002.SZ)】2023业绩大增，验证游戏长生命周期——公司信息更新报告-20240111 【纺织服装：特步国际(01368.HK)】2023Q4流水符合预期，库存顺利去化——港股公司信息更新报告-20240111 【家电：石头科技(688169.SH)】石头2024CES展实录：新旗舰扫地机保持行业引领——公司信息更新报告-20240111 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【固定收益】卡倍转02投资价值分析：国产汽车线缆领先企业——固收专题-20240111 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002|梁吉华（分析师）证书编号：S0790523110002正股分析：国产汽车线缆领先企业 卡倍亿专注于汽车线缆的研发、生产和销售，主要产品包括普通线缆、新能源汽车专用线缆和数据线缆，普通线缆主要为各式低压线缆，新能源汽车线缆以高压线缆为主，数据线缆用于汽车显示器、摄像头、车载雷达等电器的信号传输。 汽车线缆行业将受益于汽车电动化和智能化的浪潮。随着新能源汽车渗透率提升，动力电池所需的高压线缆工作电压为600V甚至是1,000V，且需要考虑耐高温、屏蔽性能、耐腐蚀性、薄壁、柔软度、与整车电气系统的电磁兼容性等因素，因此高压线缆等新能源汽车专用线缆相较于传统汽车线缆的价值更高，且属于增量市场，未来市场规模将随新能源汽车技术及市场的发展迅速增长；同时汽车智能化趋势下，对数据线缆的用量和单车价值也会提升。 产品品类齐全，满足多国标准。公司生产的产品能覆盖汽车用线的各种需求，公司线缆产品规格包括截面积从0.13平方毫米到160平方毫米，耐温等级从-65℃到250℃。公司提供常规线缆、铝线缆、对绞线缆、屏蔽线缆、硅橡胶线缆、多芯护套线缆等多种汽车线缆产品，能满足国际标准、德国标准、日本标准、美国标准、中国标准等多种标准。 下游客户资源丰富，新能源业务加速推进。公司已进入大众、通用、福特、宝马、戴姆勒-奔驰、本田、丰田、日产、菲亚特-克莱斯勒、沃尔沃、路虎、上汽集团、广汽集团、吉利控股、东风、长城、奇瑞、特斯拉、比亚迪、蔚来、理想、合众汽车等主流汽车整车厂商供应链体系。公司直接客户包括安波福、矢崎、李尔、德科斯米尔、金亭、住电、古河、弗迪科技、弗迪动力、天海、三贤、沪光、科世科等汽车线束厂商，并先后获得安波福、安费诺、古河、金亭、德科斯米尔等知名汽车线束企业的优秀供应商、战略供应商等称号。在新能源汽车领域，公司已进入比亚迪、特斯拉、吉利、奔驰、通用、本田、日产、上汽大通、蔚来、理想、合众汽车等多家整车厂商的供应链，并开始向华为系列车型供货。本次转债募投项目达产后，将新增公司汽车线缆产能464.81万公里，总 产能预计达到1,282.23万公里，满足未来市场增长的需要。转债分析：正股估值较低 卡倍转02发行规模5.29亿元，规模较小，预计发行后流动性一般；转股对股本的摊薄压力较大，对流通股稀释率是24.39%。正股的估值处于历史低位水平，截至1月9日，公司的PE（TTM）25.50X，处于上市以来（2020/8/24）1.59%分位数；同行业可比公司中，公司估值处于中等水平。正股最近100周年化波动率是40.68%，弹性一般。转债债底保护一般，面值对应的YTM为3.12%，纯债价值是74.42元，到期赎回价115元；当前平价为96.88元，上市交易后可能是偏股型转债。转债条款常规设置，不能破净下修。参考评级、平价、规模、剩余期限相近的神通转债，我们预计卡倍转02转股溢价率为30-35%，以当前平价计算，上市价格为125.94-130.79元；参考过往一年转债发行结果，预计转债网上中签率是0.001128-0.001393%。 风险提示：主要原材料价格波动的风险、客户集中度风险、产能消化不及预期。 行业公司 【商贸零售】美容护理板块表现强势，关注龙头公司投资机会——行业点评报告-20240110 黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001|杨柏炜（联系人）证书编号：S0790122040052|张思敏（联系人） 证书编号：S0790123070080 2023年美容护理板块整体超跌，2024年1月以来板块表现强势 1月10日，美容护理指数上涨3.73%，其中贝泰妮（+8.30%）、润本股份（+5.90%）、爱美客（+5.52%）、华熙生物（+5.52%）、朗姿股份（+5.36%）等公司涨幅亮眼；2024年年初至今，美容护理指数涨幅1.87%，亦排名靠前、回暖明显（2023年美容护理指数全年下跌32.03%，在31个一级行业中位列倒数第一）。 基本面稳健叠加情绪面、资金面催化，2024年美护板块有望展现更好弹性 我们认为，近期美护板块表现强势的核心原因是消费板块投资情绪回暖，市场资金倾向配置业绩有保障且2023 年超跌的板块。（1）基本面：医美方面，爱美客2023年归母净利润预计同比+43%~+50%，增速亮眼；化妆品方面，2023年双11全周期，珀莱雅主品牌在天猫美容护肤榜单中位居第一、彩棠在彩妆榜单中位居第二，巨子生物等其他国货美妆企业亦表现良好；整体看预计美护龙头2023年经营稳健。（2）情绪面：2024年哈尔滨冰雪游热度持续高涨，反映出大众消费需求旺盛；叠加爱美客、中国中免等公司先后发布业绩预增公告，均预计实现较为亮眼增长；以上事件共同催化市场消费板块投资情绪显著回暖。（3）资金面：投资情绪带动下，存量资金寻求板块配置调整机会，2023年超跌、被减仓板块成为较好选择，2024年有望跑出相对收益。综合看，我们认为美护板块基本面稳健，2023年在市场悲观情绪过度反应下板块全年跌幅第一，未来在存量资金配置结构调整背景下，有望展现更好修复弹性。 医美关注高潜力细分赛道，化妆品板块寻求细分赛道结构机会 医美：行业短期稳健，长期渗透率提升、合规化、国产化增长逻辑未改，建议关注高潜力细分赛道，如胶原蛋白（兼具功效和安全性的材料，2024年合规填充剂产品有望继续扩充）、再生类（产品终端溢价较高、机构推广意愿强）、毛发类（新颖品类）、水光针（合规产品有望上市）等；此外关注机构端纷纷布局自有品牌以改善盈利能力、新模式探索等。化妆品：行业持续温和复苏态势，市场变化加剧，建议在成分、细分赛道方面关注结构性机会，看好重组胶原蛋白、儿童防晒等赛道。我们认为，市场变化对国货品牌既是挑战、也是机会，当前美妆公司通过单一优势抢占市场已难以实现，需重视渠道、成分、品牌矩阵等综合建设，综合竞争力强且坚定品牌理念的公司有望在市场变化中抢占份额。 投资建议：关注业绩确定性强的医美、化妆品龙头公司 （1）医美板块：关注合规且业绩确定性强的龙头产品公司以及不断推进连锁化、向产业链上游拓展的龙头医美机构，重点推荐爱美客、朗姿股份，受益标的锦波生物、科笛-B；（2）化妆品板块：一方面关注强产品力、强品牌力及强运营能力的国货美妆龙头，重点推荐珀莱雅、巨子生物等；另一方面关注后续经营边际向好的公司，重点推荐福瑞达、水羊股份、贝泰妮、华熙生物等；受益标的润本股份、丸美股份、上美股份等。 风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；政策监管风险。 【地产建筑：招商蛇口(001979.SZ)】全年销售增长投资积极，拿地权益比显著提升——公司信息更新报告 -20240111 齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 全年销售增长投资积极，拿地权益比显著提升，维持“买入”评级 招商蛇口发布2023年12月经营简报。公司全年销售数据保持增长，拿地权益比明显提升，重组资产完成过户，定增募资顺利完成。公司投资聚焦核心城市，可售货源较充足，看好未来市占率持续提升。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为86.3、115.8和134.8亿元，EPS为0.95、1.28、1.49元，当前股价对应PE为9.1、6.8、5.8倍，维持“买入”评级。 单月销售不及预期，全年销售数据保持增长 2023年12月公司实现签约销售面积129.08万方，同比下降45.1%；实现签约销售金额227.59亿元，同比下降46.6%，环比下降3.6%。2023年公司累计实现签约销售面积1223.41万方，同比增长2.49%；累计实现签约销售金额2936.35亿元，同比增长0.35%，在克而瑞全口径销售金额榜单排名第五；累计销售均价24001元/平米，同比下降2.1%。 单月新增11宗地块，拿地权益比显著提升 公司12月在上海、广州、成都等核心一二线城市获取11宗地块，总计容建面149.7万方，对应拿地金额242.8 亿元，单月拿地强度106.7%。公司2023年拿地55宗，拿地总建面589.13万方，对应土地总价1142.21亿元，分别同比下降18.6%和10.3%，权益拿地面积和拿地金额同比增长4.3%和13.9%，权益拿地金额占比提升至75.9% （2022年为59.7%），投资强度38.9%，其中一线和二线城市拿地金额占比分别为53.3%和45.2%，持续加强在一线城市的深耕。 融资渠道畅通，融资成本保持行业较低水平 公司2023年公开发债344.3亿元，融资渠道保持畅通。12月公司成功发行16亿元中期票据，票面利率3.2%，融资成本保持行业较低水平。公司上半年综合资金成本3.65%，较年初降低24BP，截至上半年末，公司剔除预收账款的资产负债率62.9%、净负债率47.0%、现金短债比为1.1，三道红线保持“绿档”。 风险提示：市场恢复不及预期、房价调控超预期、多元化业务运营不及预期。 【传媒：神州泰岳(300002.SZ)】2023业绩大增，验证游戏长生命周期——公司信息更新报告-20240111 方光照（分析师）证书编号：S0790520030004|田鹏（分析师）证书编号：S0790523090001 2023年业绩超预期，新老游戏有望继续驱动业绩增长，维持“买入”评级 公司发布2023年度业绩预告，预计2023年实现归母净利润8.3-9.3亿元（同比+53.17%至+71.62%），实现扣非归母净利润7.7-8.7亿元（同比+73.03%至+95.51%）。预计2023Q4实现归母净利润2.67-3.67亿元（同比+67.92%至+130.82%），实现扣非归母净利润2.33-3.33亿元（同比+108.04%至197.32%）。公司2023年业绩增长主要系 《AgeofOrigins》（《旭日之城》）流水创新高以及《WarandOrder》（《战火与秩序》）保持较高流水所致。基于公司业绩预告和产品表现，我们上调2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.83/10.07/11.36 （前值为7.47/9.42/11.27）亿元，对应EPS分别为0.45