贵金属周报：定价逻辑更迭，金银承压延续

股票研究 2023.11.19 定价逻辑更迭，金银承压延续 于嘉懿(分析师)021-38038404 刘小华(研究助理)021-38038434 宁紫微(分析师)021-38038438 yujiayi@gtjas.com证书编号S0880522080001 liuxiaohua027843@gtjas.comS0880123020054 ningziwei@gtjas.comS0880523080002 相关报告 行——贵金属周报 业更 新 本报告导读： 贵金属 评级：增持 上次评级：增持 贵金属《贵金属周度数据库》 美国通胀超预期下降，就业消费显露降温信号，美联储加息进入尾声，但通胀降至目标水平还需时日，高利率环境或维持。同时，美联储近期持续缩表，流动性收紧下，贵金属或承压。 摘要： 周期研判：美国通胀超预期下降，10月CPI同比为3.2%，核心CPI SHFE黄金 473.44 0.60% COMEX黄金 1,983.50 2.36% 伦敦金现 1,980.55 2.23% SHFE白银 5,912.00 2.28% COMEX白银 23.78 6.71% 伦敦银现 23.72 6.58% 同比4.0%、环比0.2%，均低于预期和前值。其中，核心服务通胀粘 性减弱，预计未来将进一步推动通胀回落。美国10月零售销售环比 证 -0.1%，低于前值，但降幅低于预期；至11月11日当周，美国初请失业金人数升至23.1万人，高于预期。此背景下，美联储加息进入尾声，但通胀降至目标水平还需时日，高利率环境或维持，据芝商所 FedWatch工具，市场预期美联储较大概率于2024年5月开启降息券周期。与此同时，近期美联储持续缩表，流动性收紧下，贵金属或承研压。但去美元化趋势下，央行的购金势头不减，且流动性终将迎来改究善，看好金价中长期表现。 报黄金：流动性持续收紧，金价或承压。价格：本周SHFE金、COMEX告金、伦敦金现增加0.60%、2.36%、2.23%，至473.44元/克、1983.50美元/盎司、1980.55美元/盎司。库存：SHFE金库存为2.83吨，较 上周增加0.01吨，COMEX金库存较上周减少0.03吨至618吨。持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量较上周减少1.08万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周增加49.14万盎司。央行购金：据外汇管理局数据，我国10月末黄金储备为7120万盎司（约2214.57吨），环 比增加74万盎司（约23.02吨），已连续十二个月增加。 白银：金融属性主导下，杠杆银或下行。价格：本周SHFE银、COMEX银、伦敦银现增加2.28%、6.71%、6.58%，至5912元/千克、23.78美元/盎司、23.72美元/盎司。库存：SHFE银库存为1036吨，较上周减少96吨，金交所银库存与上周持平，COMEX银库存较上周增加35吨至8308吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周增加0.41万张，SLV白银ETF持仓量较上周减少约425.98万盎司。制造业景气度：10月份，我国制造业PMI为49.5%，环比减少0.7%，未来随着经济企稳回升，光伏行业景气向上，将拉动白银的工业需求。 推荐标的：紫金矿业、盛达资源；受益标的：山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、兴业银锡等。 风险提示：美联储加息缩表超预期、制造业复苏不及预期、地缘政治影响等。 2023.11.18 （元/克，元/千克 金属品类 美元/盎司） 1117收盘价周涨跌 目录 1.周期研判：3 2.行业及个股表现4 3.贵金属价格、库存4 4.宏观数据跟踪5 5.金：流动性收紧，金价或承压7 6.银：金融属性主导，杠杆银或下行8 7.行业重点公司9 8.风险提示9 图表目录 表1：金价、银价上涨4 表2：黄金去库、白银去库4 172253 表3：相关上市公司列表9 图1：本周SW贵金属涨3.54%4 图2：*ST园城周度涨幅最大，为17.68%4 图3：10月美国CPI当月同比为3.2%5 图4：美国目标利率为5.5%，实际利率为2.22%5 图5：美国期限利差倒挂持续5 图6：美元指数下跌至103.85 图7：中国OMO投放17610亿，LPR为3.45%5 图8：10月份中国PMI为49.5%、美国制造业PMI为46.75 图9：10月美国新增非农就业人数下降，失业率上升6 图10：美联储总资产下降，持有美国国债下降6 图11：金银比为866 图12：金铜比为530，金油比为266 图13：COMEX金涨2.36%，SHFE金涨0.60%7 图14：伦敦金现与COMEX黄金价差为-1.257 图15：本周金总库存减少0.03吨7 图16：10月我国央行黄金储备增加7 图17：COMEX净多头持仓减少1.08万张7 图18：SPDR黄金持仓量增加49.14万盎司7 图19：COMEX银涨6.71%，SHFE银涨2.2811%8 图20：伦敦银现与COMEX银价差为0.318 图21：10月国内白银产量为1297.93吨8 图22：本周银总库存减少约61吨8 图23：COMEX净多头持仓增加0.41万张8 图24：SLV持仓量约减少425.98万盎司8 1.周期研判： 周期研判：美国通胀超预期下降，10月CPI同比为3.2%，核心CPI同比4.0%、环比0.2%，均低于预期和前值。其中，核心服务通胀粘性减弱，预计未来将进一步推动通胀回落。美国10月零售销售环比-0.1%， 低于前值，但降幅低于预期；至11月11日当周，美国初请失业金人数升至23.1万人，高于预期。此背景下，美联储加息进入尾声，但通胀降至目标水平还需时日，高利率环境或维持，据芝商所FedWatch工具，市场预期美联储较大概率于2024年5月开启降息周期。与此同时，近期美联储持续缩表，流动性收紧下，贵金属或承压。但去美元化趋势下，央行的购金势头不减，且流动性终将迎来改善，看好金价中长期表现。 黄金：流动性持续收紧，金价短期或承压。价格：本周SHFE金、COMEX金、伦敦金现增加0.60%、2.36%、2.23%，至473.44元/克、1983.50美元/盎司、1980.55美元/盎司。库存：SHFE金库存为2.83吨，较上周增加0.01吨，COMEX金库存较上周减少0.03吨至618吨。持仓：COMEX 黄金非商业净多头持仓量较上周减少1.08万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周增加49.14万盎司。央行购金：据外汇管理局数据，我国10月末 黄金储备为7120万盎司（约2214.57吨），环比增加74万盎司（约23.02 吨），已连续十二个月增加。 白银：金融属性主导下，杠杆银或下行。价格：本周SHFE银、COMEX银、伦敦银现增加2.28%、6.71%、6.58%，至5912元/千克、23.78美元 /盎司、23.72美元/盎司。库存：SHFE银库存为1036吨，较上周减少96 吨，金交所银库存与上周持平，COMEX银库存较上周增加35吨至8308吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周增加0.41万张，SLV白银ETF持仓量较上周减少约425.98万盎司。制造业景气度：10月份， 我国制造业PMI为49.5%，环比减少0.7%，未来随着经济企稳回升，光伏行业景气向上，将拉动白银的工业需求。 推荐标的：紫金矿业、盛达资源；受益标的：山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、兴业银锡等。 风险提示：美联储加息缩表超预期、制造业复苏不及预期、地缘政治影响等。 2.行业及个股表现 图1：本周SW贵金属涨3.54%图2：*ST园城周度涨幅最大，为17.68% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 3.贵金属价格、库存 表1：金价、银价上涨 金价 单位 2023/11/17 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE黄金 元/克 473.44 0.60% -1.16% 15.42% COMEX黄金 美元/盎司 1,983.50 2.36% -0.54% 8.61% 伦敦金现 美元/盎司 1,980.55 2.23% -0.16% 8.62% 银价 单位 2023/11/17 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE银 元/千克 5,912.00 2.28% 0.37% 10.53% COMEX银 美元/盎司 23.78 6.71% 3.59% -1.10% 伦敦银现 美元/盎司 23.72 6.58% 3.85% -0.97% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2023年11月17日 表2：黄金去库、白银去库 黄金 单位 2023/11/17 周增减量 月增减量 年增减量 SHFE黄金 吨 2.83 0.01 0.01 -0.51 COMEX黄金 吨 618 -0.03 -1 -103 银 单位 2023/11/17 周增减量 月增减量 年增减量 SHFE银 吨 1,036 -96 -60 -1,115 金交所银 吨 1,555 0 -134 -592 COMEX银 吨 8,308 35 -25 -991 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2023年11月17日 4.宏观数据跟踪 图3：10月美国CPI当月同比为3.2%图4：美国目标利率为5.5%，实际利率为2.22% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）（注：标题数据 披露时间为本周🖂，后文图片标题无特殊注明时间的皆为本周🖂） 图5：美国期限利差倒挂持续图6：美元指数下跌至103.8 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图7：中国OMO投放17610亿，LPR为3.45%图8：10月份中国PMI为49.5%、美国制造业 PMI为46.7 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（LPR单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%） 图9：10月美国新增非农就业人数下降，失业率上升 图10：美联储总资产下降，持有美国国债下降 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：千人，%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图11：金银比为86图12：金铜比为530，金油比为26 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 5.金：流动性收紧，金价或承压 图13：COMEX金涨2.36%，SHFE金涨0.60%图14：伦敦金现与COMEX黄金价差为-1.25 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图15：本周金总库存减少0.03吨图16：10月我国央行黄金储备增加 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：世界黄金协会，国泰君安证券研究（单位：吨） 图17：COMEX净多头持仓减少1.08万张图18：SPDR黄金持仓量增加49.14万盎司 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 6.银：金融属性主导，杠杆银或下行 图19：COMEX银涨6.71%，SHFE银涨 2.2811% 图20：伦敦银现与COMEX银价差为0.31 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图21：10月国内白银产量为1297.93吨图22：本周银总库存减少约61吨 数据来源：SMM，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图23：COMEX净多头持仓增加0.41万张图24：SLV持仓量约减少425.98万盎司 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 7.行业重点公司 表3：相关上市公司列表 收盘价EPSPE 证券代码证券名称评级 （元） 2022 2023E 2022 2023E 600547.SH 山东黄金 22.76 0.28 0.49