油运超级牛市仍在，Q3公司运营优于行业

持增持。 产能利用率明显抬升，维持增持。油运业过去一年产能利用率已明显提升，已处高位。运价中枢较2022年明显抬升。上调2023-24年预测净利至46/72亿元人民币（原38/58亿元），新增2025年归母净利润为86亿元人民币。维持目标价11.87港币，维持增持。 前三季度业绩同步大幅提升，Q3公司运营优于行业。公司前三季度实现归母净利37.1亿元人民币，同比增长481%。受到中东减产影响导致油价上涨影响短期贸易，Q3单季度实现净利超9亿元人民币，业绩随运价环比回落。前三季度业绩对应VLCCTCE行业均值(收入确认滞后约1个月)为3.4/5.1/3.1万美元。估算公司实现TCE优于行业均值与市场预期，船队结构优势与淡季降速节油成就持续超额盈利。 未来数年，油运贸易重构深化且持续，环保政策将助力供给刚性凸显。 1）需求：2023年油运需求（吨海里）显著增长，海运量(吨)已较2019年正增长。对俄制裁加速贸易重构致航距拉长。预计未来数年传统能源韧性将保障海运量继续稳健增长，叠加贸易重构深化，共同推动需求超预期增长。2）供给：2023年以来原油轮零星下单，目前原油轮在手订单占现有船队4%。船台紧张船价高企、环保动力选型困难及投资回收期谨慎，导致油轮船东规模下单意愿不足。全球环保监管趋严将可能导致行业持续降速，老船运营受限且经济性下降甚至加速拆解。预计未来两年新船订单压力将低于市场预期，油轮供给刚性凸显。 船队结构接近行业水平，将充分受益于行业景气上行。过去一年多大逻辑初步演绎，产能利用率已明显提升。预计未来数年行业供需将继续向好，油运贸易重构深化，且油轮供给刚性凸显，景气上行与持续将超预期。中远海能船队结构与行业相近，将充分受益于行业性景气上行，估算VLCC TCE每升1万美元/天，中远海能净利润将增加10亿元。并且近期公司近期公告股权激励计划草案，生效条件彰显公司对未来数年油运业景气持续上升信心。建议规避旺季博弈，布局油运行业性跨年度大逻辑。 风险提示。经济波动,环保新政实施不及预期,地缘形势,安全事故。 图1：过去一年油运业景气上升，公司盈利中枢同步上升 图2：公司分业务盈利：内贸与LNG稳定，外贸弹性充足 图3：中远海能是航运股中的“油运ETF”，船队均为油轮 图4：公司内贸油运和LNG毛利率稳定，外贸油运弹性充分 图5：中东-中国VLCCTCE：2023年运价中枢上升波动增大，反映产能利用率已显著提升至较高水平 图6：全球油运海运量（吨）：2023年累计较2019年同期恢复正增长 图7：俄罗斯与欧洲原油贸易均“舍近求远” 图8：全球油运平均航距：估算2023年较2019年拉长超7% 图9：中国原油进口量：2023Q2炼厂集中检修，Q3高油价抑制贸易恢复，近期油价回落有望助力贸易恢复 图10：未来数年将供给刚性凸显：未来两年VLCC年均仅新交付3艘，且船东规模下单意愿不足