医药行业专题报告：2023Q3总结及医药策略展望：否极泰来，刚需复苏，创新驱动

医药行业专题报告 2023Q3总结及医药策略展望： 否极泰来，刚需复苏，创新驱动 王班，王维肖，宋丽莹，乐妍希，朱凤萍 01 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2023年11月6日 *请务必阅读最后一页免责声明 2023年Q3总结及医药策略展望：否极泰来，刚需复苏，创新驱动 估值、持仓、市场情绪三重共振向上，看好四季度医药板块行情。随着三季报的陆续披露，反腐对医疗板块负面影响市场已充分消化，看好四季度院内复苏拐点，估值、持仓、市场情绪三重共振向上，四季度医药补仓β行情。看好创新药、创新器械、CXO、中医药、医疗服务等重点方向。同时，关注GLP-1，AD，眼药水，创新疫苗，CGM等大单品主题催化。 创新药：国产创新药出海开启新天地，减肥&GLP-1带动大单品主题持续，四季度ESMO等学术会议催化不断，年底医保谈判有望催化新一轮放量，关注创新及出海方向。CXO：GLP-1药物放量拉动上游供应链高景气，关注国内产业链的订单落地情况；海外生物医药投融资有望持续改善，关注海外客户询单、新签订单恢复节奏，一体化龙头和具备强α成长的细分领域龙头具有较大的增长潜力。高值耗材：Q3政策变化叠加常规手术淡季扰动行业基本面，短期优先关注外部扰动下Q3手术量仍呈现较强刚性的方向，其次推荐政策转向后具有较大复苏弹性的领域。短期推荐康复、电生理、神经介入和大小支架领域，中期关注Q3一过性影响后，Q4及明年初有望出现持续修复的骨科和吻合器领域。医疗设备&IVD：受院内反腐影响，Q3业绩短期承压，预计Q4招采标将得到逐步恢复。关注内窥镜、测序仪、CGM等方向。血制品与疫苗：2023Q3随着前期影响出清，疫苗板块内生业绩逐步反弹。关注带状疱疹疫苗、HPV疫苗等产品需求的提升，国内疫苗行业有望进入新景气周期。受到2022Q3基数和2023Q3发货影响，2023Q3血制品板块业绩表观增速仍保持较好增长。血制品国企化进程不断推进，同时伴随院内复苏有望实现批签发和销售量的恢复，关注下半年行业供给与需求双重景气度提升。中医药：基药目录修订持续推进，建议关注基药目录调整进展。中医药板块中长期稳健增长，建议关注年底估值转换契机。线下药店：关注门诊统筹相关政策在各区域落地情况及相关影响，后续随着门诊统筹在各个区域落地，我们预计药店将迎来更多的处方外流。医疗服务：随着相关经济刺激政策的出台，消费医疗具备较好的弹性空间，后续建议重点关注去年低基数、业绩确定性相对较高的眼科消费医疗方向。此外关注刚性医疗服务，具备较高的业绩韧性，下半年进入传统医疗旺季，板块估值处于历史底部。医药上游供应链：创新药行情回暖，叠加国内复工复产+海外市场开拓，带动生科链板块业绩+估值修复，关注下半年制药工业端大订单落地节奏。原料药：23年底到24年上半年去库因素落地或将成为板块催化，“原料药+制剂”、“原料药+CDMO”等一体化强协同方向打开成长天花板，行业机遇逐步显现，同时关注减肥产业链相关订单。科学仪器及高端设备行业：下游需求偏弱不改国产替代趋势，关注需求持续改善背景下国产头部公司业绩反转机遇。低值耗材：关注GLP-1相关上游辅包材需求提升和潜在国产厂商切入供应链的机遇；关注疫后下游需求恢复、补库存、以及供给端格局优化的相关上游耗材领域。 投资建议：建议关注迈瑞医疗、祥生医疗、华大智造、迈得医疗、爱博医疗、南微医学，智飞生物、百克生物，恒瑞医药、百济神州、翰森制药、康诺亚、长春高新、科伦药业、通化东宝、甘李药业、百奥泰、新诺威、兴齐眼药，华润三九、昆药集团、达仁堂，药明康德、药明生物、普蕊斯、诺泰生物、阳光诺和，爱尔眼科、普瑞眼科、固生堂、国际医学等。 风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。 目录 CONTENTS 01 整体回顾 02 药品板块 03 CXO板块 04 高值耗材板块 05 医疗设备&IVD板块 06 生物制品板块 07 中药板块 08 药店板块 09 医疗服务板块 10 上游供应链板块 1113 原料药板块投资建议 12 14 科学仪器&高端设备板块 风险提示 01.整体回顾 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 *请务必阅读最后一页免责声明 1.1 医药板块整体回顾：当前估值及持仓均处于历史低位 截至2023年10月26日，生物医药板块当期PE（TTM）为26.16倍，处于历史低位。 2023年Q2医药行业重仓配置环比上升，但仍处于相对地位。全基金医药行业重仓配置市值占比约14.26%，环比明显上升。剔除医药基金持仓后，2023年Q3非医药基金医药行业配置市值占比约6.20%，较2023年Q2的5.62%环比略有上升，但仍然处于历史相对低位。 2023年Q3全基金医药行业重仓配置数量占比最高，排名第一。医药板块内，医疗研发外包仓配置占比最高，化学制剂、医疗设备子块重仓配置排名第二第三。 从2023年Q3单季度净利率同比增长率来看，中SW其他生物制品子版块在2023Q2的单季度营收同比增速最高，达到 29.32%；从单季度营业总收入同比增长率来看，SW医院子版块在2023Q3的单季度营收同比增速最高，达到23.01%。 2013-11-01 2014-01-03 2014-03-07 2014-05-09 2014-07-11 2014-09-12 2014-11-14 2015-01-16 2015-03-20 2015-05-22 2015-07-24 2015-09-25 2015-11-27 2016-01-29 2016-04-08 2016-06-08 2016-08-12 2016-10-21 2016-12-23 2017-02-24 2017-04-28 2017-06-30 2017-09-01 2017-11-10 2018-01-12 2018-03-16 2018-05-18 2018-07-20 2018-09-21 2018-11-30 2019-02-01 2019-04-12 2019-06-14 2019-08-16 2019-10-18 2019-12-20 2020-02-28 2020-04-30 2020-07-03 2020-09-04 2020-11-06 2021-01-08 2021-03-12 2021-05-14 2021-07-16 2021-09-17 2021-11-19 2022-01-21 2022-04-01 2022-06-02 2022-08-05 2022-10-14 2022-12-16 2023-02-24 2023-04-28 2023-06-30 2023-09-01 1.2 当前医药生物行业估值处于历史低位 •当前医药生物行业估值处于历史低位。我们选取医药生物行业指数（801150.SI）作为样本进行分析，从近10年的整体趋势看，医药生物行业的历史平均估值水平为37.69倍；最高值为74.37倍，发生在2015年6月12日；最低值为20.54倍，发生在2022年9月23日。截至2023年10月26日，生物医药板块当期PE（TTM）为26.16倍，处于历史低位。 图1：医药生物指数（801150.SI）动态PE-Band（单位：倍） 25000.00 20000.00 15000.00 10000.00 5000.00 0.00 收盘价 20.54x 29.06x 37.58x 46.10x 54.62x 资料来源：Wind，民生证券研究院 5 证券研究报告 *请务必阅读最后一页免责声明 2013-11-01 2014-01-03 2014-03-07 2014-05-09 2014-07-11 2014-09-12 2014-11-14 2015-01-16 2015-03-20 2015-05-22 2015-07-24 2015-09-25 2015-11-27 2016-01-29 2016-04-08 2016-06-08 2016-08-12 2016-10-21 2016-12-23 2017-02-24 2017-04-28 2017-06-30 2017-09-01 2017-11-10 2018-01-12 2018-03-16 2018-05-18 2018-07-20 2018-09-21 2018-11-30 2019-02-01 2019-04-12 2019-06-14 2019-08-16 2019-10-18 2019-12-20 2020-02-28 2020-04-30 2020-07-03 2020-09-04 2020-11-06 2021-01-08 2021-03-12 2021-05-14 2021-07-16 2021-09-17 2021-11-19 2022-01-21 2022-04-01 2022-06-02 2022-08-05 2022-10-14 2022-12-16 2023-02-24 2023-04-28 2023-06-30 2023-09-01 1.2 当前医药生物行业估值处于历史低位 •当前医药生物行业估值处于历史低位。我们选取医药生物行业指数（801150.SI）作为样本进行分析，从近10年的整体趋势看，医药生物行业的历史平均估值水平为37.69倍；最高值为74.37倍，发生在2015年6月12日；最低值为20.54倍，发生在2022年9月23日。截至2023年10月26日，生物医药板块当期PE（TTM）为26.16倍，处于历史低位。 图2：医药生物指数（801150.SI）历史PE（TTM）统计 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 26.16 20.00 10.00 0.00 资料来源：Wind，民生证券研究院 6 证券研究报告 *请务必阅读最后一页免责声明 1.3 •2023年Q3医药行业重仓配置环比上升，但仍处于历史地位。全基金医药行业重仓配置市值占比约14.26%，环比明显上升。剔除医药基金持仓后，2023年Q3非医药基 金医药行业配置市值占比约6.20%，较2023年Q2的5.62%环比略有上升，但仍然处于历史相对低位。 基金医药行业重仓配置梳理 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 全基金-医药行业重仓持仓比例 医药基金-医药行业重仓持股比例 剔除医药基-基金医药行业重仓持股比例 图3：全基金/剔除医药后基金医药行业持仓占比（%） 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016H 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017H 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019H 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 资料来源：Wind，民生证券研究院 1.4 基金医药行业重仓配置梳理 •全基金医药行业重仓配置数量占比最高，排名第一。2023年Q3全基金各行业重仓配置分布中，医药行业重仓配置占比最高，约12%；电力行业次之，约占10%；机械 设备行业位居第三，全基金重仓配置占比约占10%。 图4：全基金Q3各行业重仓配置分布图(单位：支） 资料来源：Wind，民生证券研究院 1.5 医药行业板块内基金重仓配置梳理 •医药板块内