基金代销承压，回购企稳信心

东方财富发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司实现营业收入84.88亿元，同比下降11.22%；归属于上市公司股东的净利润约62.09亿元，同比下降5.84%。其中，公司第三季度实现营业收入27.38亿元，同比下降15.83%； 实现归母净利润19.84亿元，同比下降7.73%。公司前三季度基本每股收益0.39元，同比下降7.14%；扣除非经常性损益后的净利润为59.02亿元，同比下降6.74%。业绩下滑主要因佣金费率下降，基金产品代销收入减少，同时公司有望持续加大AI研发技术投入，深入探索“AI+投顾”新模式。 市场低迷叠加费率下降，基金销售持续承压。前三季度公司实现手续费收入约38亿元，同比下降10.04%。业绩下滑的主因为三季度市场股基交易额为366.78万亿，同比下降3.55%，当前居民风险偏好仍处低位，存款向基金转化有阻力。叠加公募基金费率改革的影响下，公募降佣亦会压降产品代销费用，公司业绩短期承压，但考虑公司基金代销保有量稳居行业前三，“护城河”效应明显，受益于后续居民存款迁徙。 启动回购计划，提振市场信心。8月24日公司发布公告拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，用于员工持股计划或股权激励计划。截至10月19日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份数量约为863万股，占公司总股本的0.05%，最高成交价为15.39元/股，最低成交价为14.90元/股，已使用资金总额为13,125.76万元（不含交易费用），股票回购体现了管理层预期和后续加大员工股权激励的可能性。 研发费用持续增加，科技赋能业务持续发展。三季度公司持续加大AI研发技术投入。前三季度公司研发费用为7.91亿元，同比增长10.47%，有望深化发展“AI+财富投顾服务”新模式。 风险提示：权益市场大幅波动风险；技术研发风险。 投资建议：基于权益市场波动以及监管新规对证券业务的影响，我们对公司的盈利预测下调，预计2023-2025年净利润为82.59亿元、91.7亿元、108.68亿元，增速为-3%/11%/17%，当前股价对应的PE为26.5/23.9/20.5x，PB为4.1/4.2/3.6x。从长期来看，受益于资本市场制度改革以及财富管理大时代的红利，财富销售提振，同时公司继续探索二次增长发展，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司归母净利润及同比增速（单位：亿元、%） 图3：公司单季营业收入及同比增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图5：公司主营业务结构 投资建议：作为A股稀缺互联网券商，公司竞争赛道独特，成本、流量优势明显，基金保有量规模处于行业领先地位。基于权益市场波动以及监管新规对证券业务的影响，我们对公司的盈利预测下调，预计2023-2025年净利润为82.59亿元、91.7亿元、108.68亿元，增速为-3%/11%/17%，当前股价对应的PE为26.5/23.9/20.5x，PB为4.1/4.2/3.6x。从长期来看，受益于资本市场制度改革以及财富管理大时代的红利，财富销售提振，同时公司继续探索二次增长发展，维持“买入”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元）