2023年三季报点评：业绩超预期，管理改善重新出发

维持“增持”评级。不考虑诉讼事件的影响，维持2023-2025年EPS预测0.83/1.04/1.29元，2023年同比扭亏，2024-2025年分别同比+25%/+24%，维持目标价46.03元。 业绩符合预期，空白市场加速扩张成亮点。2023前三季度美味鲜实现营收/净利润37.9/4.7亿元，同比+4%/24%，Q3单季度营收/净利润12.2/1.6亿元，同比+4%/65%。分区域看，2023前三季度中西部市场收入同比+12.4%，引领大盘，主要归功于空白区域的持续扩张。 成本下行带动盈利能力改善。2023Q1-3美味鲜毛利率为32.34%，同比+1.79pct，其中Q3单季度毛利率达到33.27%，同比+3.77pct，主要归功于黄豆、添加剂等原材料价格下降；2023Q1-3美味鲜净利率为13.44%，同比+2.18pct，其中Q3单季度净利率达到13.97%，同比+5.16pct；期间费用率方面，2023Q1-3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.11/-0.11/+0.20/-0.07pct，其中Q3单季度四费率分别同比-1.01/-2.31/+0.25/-0.05pct 管理改善带动全国化步伐加速，长期成长可期。在公司内部治理逐步理顺的前提下，随着新职业经理人的到位以及未来股权激励的预期落地，我们看好公司管理效率的持续释放，考虑到公司当前县级市场覆盖率仅71%且在内陆市场仍存在很大挖潜空间，因此我们看好后续公司通过渠道扩张逐步实现全国化布局，长期成长可期。 风险提示：管理优化力度不及预期；诉讼事件影响净利润等 业绩超预期。公司发布2023年三季报，报告期内公司实现营业收入39.53亿元，同比-0.08%，实现归母净利润-12.72亿元，同比转亏；折合Q3单季度实现营业收入12.99亿元，同比-0.38%，实现归母净利润1.70亿元，同比+61.35%；聚焦美味鲜，2023前三季度美味鲜实现销售收入37.90亿元，同比+4.21%，实现归母净利润4.74亿元，同比+24.06%，其中Q3单季度实现营业收入12.19亿元，同比+3.86%，实现归母净利润1.59亿元，同比+64.57%。总体而言，归功于原材料成本的下降，公司业绩超预期。 空白市场加速扩张成亮点。分产品看，2023Q1-3公司酱油/鸡精鸡粉/食用油收入分别同比+6.47%/+11.71%/-7.71%，其中酱油、鸡精鸡粉业务增长主要归功于餐饮消费场景的复苏，食用油下降主因原油价格上涨导致销量下降；分区域看，中西部市场收入同比+12.38%，引领大盘，主要归功于空白区域的持续扩张；从经销商数量角度看，2023Q3末公司经销商数量达到2110家，较年初增长107家。 成本下行带动盈利能力改善。2023Q1-3美味鲜毛利率为32.34%，同比+1.79pct，其中Q3单季度毛利率达到33.27%，同比+3.77pct，主要归功于黄豆、添加剂等原材料价格下降；2023Q1-3美味鲜净利率为13.44%，同比+2.18pct，其中Q3单季度净利率达到13.97%，同比+5.16pct；期间费用率方面 ，2023Q1-3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.11/-0.11/+0.20/-0.07pct，其中Q3单季度四费率分别同比-1.01/-2.31/+0.25/-0.05pct。 管理改善带动全国化步伐加速，长期成长可期。在公司内部治理逐步理顺的前提下，随着新职业经理人的到位以及未来股权激励的预期落地，我们看好公司管理效率的持续释放，考虑到公司当前县级市场覆盖率仅71%且在内陆市场仍存在很大挖潜空间，因此我们看好后续公司通过渠道扩张逐步实现全国化布局，长期成长可期。 投资建议：不考虑诉讼事件的影响 ，维持2023-2025年EPS预测0.83/1.04/1.29元，2023年同比扭亏，2024-2025年分别同比+25%/+24%，维持目标价46.03元，维持“增持”评级。 风险提示：管理优化力度不及预期；诉讼事件影响净利润等