公司信息更新报告：产品结构持续升级，省内表现好于省外

食品饮料/白酒II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 金徽酒（603919.SH） 2023年10月18日 投资评级：增持（维持） 日期 2023/10/17 当前股价(元) 27.54 一年最高最低(元) 30.80/19.45 总市值(亿元) 139.70 流通市值(亿元) 139.70 总股本(亿股) 5.07 流通股本(亿股) 5.07 近3个月换手率(%) 81.18 股价走势图 数据来源：聚源 《升级趋势持续，公司实现高质量增长—公司信息更新报告》-2023.8.23 《营收实现开门红，全年规划稳步推进—公司信息更新报告》-2023.4.25 《2022年受疫情影响明显，2023年恢复弹性较大—公司信息更新报告》-2023.3.26 产品结构持续升级，省内表现好于省外 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 逄晓娟（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 pangxiaojuan@kysec.cn 证书编号：S0790521060002  省外布局稳扎稳打，公司未来成长潜力大 金徽酒2023Q1-Q3营收20.2亿元，同比+29.3%，归母净利润2.7亿元，同比+27.6%。2023Q3营收5.0亿元，同比+47.8%，归母净利润0.2亿元，同比+884.79%。竞争激烈环境下，公司逆势而上，持续加大高端系列投入，省内柔和系列、年份系列成长迅速。由于商务活动不及预期，我们下调2023-2024年盈利预测，预计公司2023-2025年净利润分别为3.6、5.0、6.7（前值为4.1、5.3、6.7）亿元，EPS分别为0.71、0.98、1.33元，对应PE分别为39.9、28.8、21.3倍。省外布局稳扎稳打，随着未来环境改善也将进入收获期，我们看好公司未来成长潜力，维持“增持”评级。  中高档产品实现高增，省内表现好于省外 分产品看， 2023Q3高档酒实现收入3.8亿元，同比+38.2%，主要是公司主动引导以及省内大众消费升级，高档中的柔和系列、年份系列增速较快；中档酒1.0亿元，同比+107.7%；低档酒收入0.01亿元，同比-70.9%。省内长期投入效果显明显，2023Q3甘肃东南部地区实现营业收入1.3亿元，同比+25.3%，兰州及周边地区实现营业收入1.3亿元，同比+85.5%，甘肃中部0.5亿元，同比+297.0%；甘肃西部0.5亿元，同比+70.2%；其他地区实现营业收入1.2亿元，同比+9.2%。受经济活动恢复慢和商务活动不及预期、区域竞争加剧，省外短时间受到影响。  现金流和预收款情况良好 截止到2023Q3，公司合同负债4.3亿元；2023Q3销售商品、提供劳务收到的现金为5.4亿元，同比+30.1%。2023年以来，公司在大环境下保持稳健经营状态，合同负债都超过4亿，保持市场价盘稳定，市场良性，给后续健康发展做了蓄力。  毛利率净利率提升，销售费用率持续提升 公司2023Q3毛利率为62.65%，同比增2.06pct；净利率为3.46%，同比增2.99pct。2023Q3税金及附加/销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为14.69%/27.27%/14.91%/2.43%/-0.94%，同比降0.01pct/增3.95pct/降3.78pct/降1.64pct/降0.30pct。销售费用率提升幅度较大，主要原因是销售人员奖金福利增加，以及各个系列广宣投入加大。  风险提示：市场风险、原料价格波动风险、食品安全事件、股权结构变化。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,788 2,012 2,546 2,994 3,520 YOY(%) 3.3 12.5 26.6 17.6 17.5 归母净利润(百万元) 325 280 359 497 673 YOY(%) -2.0 -13.7 28.1 38.5 35.4 毛利率(%) 63.7 62.8 63.7 64.4 65.3 净利率(%) 18.2 13.9 14.0 16.5 19.1 ROE(%) 10.9 8.9 10.7 13.3 15.7 EPS(摊薄/元) 0.64 0.55 0.71 0.98 1.33 P/E(倍) 44.1 51.1 39.9 28.8 21.3 P/B(倍) 4.8 4.5 4.3 3.8 3.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-12%0%12%24%36%2022-102023-022023-062023-10金徽酒沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2039 2386 3099 3337 4096 营业收入 1788 2012 2546 2994 3520 现金 667 810 1025 1206 1417 营业成本 648 749 925 1067 1222 应收票据及应收账款 19 15 28 23 36 营业税金及附加 253 294 372 438 515 其他应收款 4 11 8 14 12 营业费用 278 420 535 584 626 预付账款 9 7 14 10 18 管理费用 180 217 255 284 324 存货 1327 1512 1994 2053 2582 研发费用 47 50 59 45 53 其他流动资产 13 30 30 30 30 财务费用 -7 -13 15 41 56 非流动资产 1734 1710 2093 2366 2674 资产减值损失 -0 -0 0 0 0 长期投资 1 0 -1 -2 -3 其他收益 13 21 13 13 15 固定资产 1490 1443 1787 2045 2347 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 183 199 199 200 204 投资净收益 -0 0 0 0 0 其他非流动资产 60 68 108 123 127 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3773 4095 5192 5703 6770 营业利润 401 314 399 548 738 流动负债 751 905 1789 1931 2455 营业外收入 1 2 1 1 1 短期借款 0 0 840 979 1434 营业外支出 11 13 12 12 12 应付票据及应付账款 120 144 182 195 237 利润总额 390 303 388 537 727 其他流动负债 631 761 767 758 785 所得税 65 24 30 42 57 非流动负债 40 39 46 46 45 净利润 325 279 358 495 671 长期借款 0 0 7 6 6 少数股东损益 -0 -1 -1 -2 -2 其他非流动负债 40 39 39 39 39 归属母公司净利润 325 280 359 497 673 负债合计 792 944 1835 1977 2500 EBITDA 476 386 490 686 912 少数股东权益 0 1 -0 -2 -5 EPS(元) 0.64 0.55 0.71 0.98 1.33 股本 507 507 507 507 507 资本公积 871 871 871 871 871 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 1603 1772 1986 2277 2662 成长能力 归属母公司股东权益 2981 3150 3357 3728 4274 营业收入(%) 3.3 12.5 26.6 17.6 17.5 负债和股东权益 3773 4095 5192 5703 6770 营业利润(%) -7.7 -21.7 27.1 37.5 34.7 归属于母公司净利润(%) -2.0 -13.7 28.1 38.5 35.4 获利能力 毛利率(%) 63.7 62.8 63.7 64.4 65.3 净利率(%) 18.2 13.9 14.0 16.5 19.1 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 10.9 8.9 10.7 13.3 15.7 经营活动现金流 279 319 37 605 394 ROIC(%) 13.3 10.8 11.3 14.8 16.4 净利润 325 279 358 495 671 偿债能力 折旧摊销 106 107 100 123 146 资产负债率(%) 21.0 23.1 35.4 34.7 36.9 财务费用 -7 -13 15 41 56 净负债比率(%) -21.4 -24.7 -4.9 -5.6 0.8 投资损失 0 -0 -0 -0 -0 流动比率 2.7 2.6 1.7 1.7 1.7 营运资金变动 -159 -54 -435 -53 -478 速动比率 0.9 0.9 0.6 0.6 0.6 其他经营现金流 15 -0 -0 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -35 -57 -483 -396 -454 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.6 资本支出 58 57 484 397 456 应收账款周转率 209.3 256.5 256.5 256.5 256.5 长期投资 0 -1 1 1 1 应付账款周转率 3.9 5.7 5.7 5.7 5.7 其他投资现金流 23 1 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -138 -121 -179 -168 -183 每股收益(最新摊薄) 0.64 0.55 0.71 0.98 1.33 短期借款 -10 0 840 139 455 每股经营现金流(最新摊薄) 0.55 0.63 0.07 1.19 0.78 长期借款 0 0 7 -1 -1 每股净资产(最新摊薄) 5.88 6.21 6.62 7.35 8.43 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 44.1 51.1 39.9 28.8 21.3 其他筹资现金流 -128 -121 -1027 -305 -637 P/B 4.8 4.5 4.3 3.8 3.4 现金净增加额 107 142 -625 42 -243 EV/EBITDA 28.8 35.1 28.9 20.6 15.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证