策略周报：优质低估值民企渐入布局期

证券研究报告|2023年10月16日 策略周报 优质低估值民企渐入布局期 核心观点策略研究·策略周报 策略观点： 关注民企短期战术与长期战略配置价值。1）战术配置维度，2018年10月民企座谈会后民营企业相对大盘亏幅企稳收窄，2019年初伴随经济数据确认内生动能、全面超预期降准后，市场反弹，民企100表现出更大弹性。年初至今民企相较大盘整体承压，整体收益表现与偏股混基相近，估值收敛幅度较大，近期市场监督层面、立法层面政策暖风频吹，民企迎来战术配置窗口期；2）战略配置维度：民企助力工业体系转型发展，是现代化产业体系建设不可或缺的重要环节，未来民企或以更积极的姿态参与到科技创新平台建设中，与国央企协同共进；3）策略增强维度:ROE与△ROE仍是关注指标，参考2019年Q3第二轮民企行情分化，民企100ROE高于其余民企指数且连续三季度△ROE录得正值，2019年6-10月优势明显。 优质低估值民企渐入布局期。从近期经济数据看，经济复苏的趋势在延续，但市场整体情绪仍处低位，风格均衡仍是演绎路径，民企内部基于成长、价值风格均能自下而上择股，操作层面具备可行性，沿低估值、高质量两条主线布局民企：1）低估民企：自上而下看，民企龙头指数在民企主题内部仍有低估优势，民企创新估值收敛幅度较大；行业方面，农业、轻工、公用、社服、军工、有色、电力设备内部或存在相当比例低估民企；2）优质民企：考量ROE边际变化、股息率、未来盈利状况、流动性自下而上筛选优质民企。 行情概况：全球市场涨多跌少，A股市场小幅调整。10月9日至10月13日，海外主要市场指数中，日经225、韩国综合指数表现占优，国内市场方面，各宽基指数涨少跌多，科创50上涨0.44%领跑主要宽基指数，成长优于价值、大盘略优于小盘。电子、汽车、医药分别上涨4.90%、3.38%、2.00%。主题方面，华为链领涨。 估值：宽基指数估值分化，科创50、创业板指估值位于历史10%分位数以下，可选消费板块本周估值降幅靠前，社会服务、零售估值分别下降3.30、1.36倍；新兴产业方面，虚拟人、工业母机、航空装备估值收敛幅度较大。 市场情绪：市场整体交投情绪有所好转，电子热度上升明显。 资金：融资净买入275亿，北上资金流出131.44亿。电力设备、机械设备、交通运输、计算机、食品饮料净流出排名靠前。 风险提示：海外货币政策超预期，局部地缘冲突风险 证券分析师：王开证券分析师：陈凯畅021-60933132021-60375429 wangkai8@guosen.com.cnchenkaichang@guosen.com.cn S0980521030001S0980523090002 基础数据 中小板/月涨跌幅(%)6426.64/-1.66 创业板/月涨跌幅(%)1996.60/-1.54AH股价差指数145.10 A股总/流通市值(万亿元)105.35/91.77 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《策略周报-关注黄金和中小成长》——2023-09-25 《策略周报-蓄力向上时刻，关注PPI拐点占优行业和科创50》 ——2023-09-11 《策略周报-蓄力向上，保持定力》——2023-08-13 《策略周报-北上资金回流，市场蓄力向上》——2023-08-06 《策略周报-中报窗口期，聚焦高景气》——2023-07-09 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 优质民企、低估民企渐入布局期5 行情跟踪9 全球主要股指涨跌幅情况9 全球行业涨跌幅情况10 国内行业涨跌幅情况11 主题涨跌幅情况15 估值情况跟踪16 宽基指数估值16 行业估值17 热门产业赛道估值18 市场情绪跟踪19 行业换手率与成交结构19 行业相对涨跌幅与相对换手率21 资金流跟踪24 融资融券资金情况24 北上资金情况25 风险提示27 图表目录 图1：民企座谈会后，民企相对大盘企稳，后续市场反转时民企优势更大5 图2：年初至今民企100跑输大盘5 图3：年初至今民企100与主动股基整体收益表现接近5 图4：民企表现分化主要出现在2019年下半年6 图5：民企2019年前三季度△ROE均为正6 图6：2019年下半年民企表现分化，优质民企更占优6 图7：指数口径下，民企龙头当前估值更低，民企创新较年初至今估值收敛幅度较大7 图8：行业层面，农业、轻工、公用、社服、电力设备、军工、有色内部或存在相当比例低估民企7 图9：优质民企长期视角下超额收益显著8 图10：全球主要股指区间涨跌幅9 图11：近五个交易日全球主要股指涨跌幅排名9 图12：近一月全球主要股指涨跌幅排名9 图13：风格指数区间涨跌幅10 图14：全球大类行业涨跌幅情况10 图15：全球二级行业涨跌幅情况11 图16：近五个交易日申万一级行业涨跌幅排名11 图17：近一月申万一级行业涨跌幅排名11 图18：申万一级行业区间涨跌幅情况12 图19：上游资源板块涨跌幅情况12 图20：中游制造板块涨跌幅情况13 图21：下游可选消费板块涨跌幅情况13 图22：下游必选消费板块涨跌幅情况14 图23：TMT板块涨跌幅情况14 图24：大金融板块涨跌幅情况14 图25：支持性行业&综合板块涨跌幅情况15 图26：主题涨跌幅情况15 图27：全部A股市盈率16 图28：沪深300指数市盈率16 图29：中证500指数市盈率16 图30：中证1000指数市盈率16 图31：科创50指数市盈率17 图32：创业板指数市盈率17 图33：申万一级行业估值情况17 图34：热门产业赛道估值情况18 图35：申万一级行业换手率变化与成交占比变化19 图36：申万一级行业近五个交易日平均换手率与近20日平均换手率19 图37：申万一级行业近五个交易日平均成交额占比与近20日成交额占比变化20 图38：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（上游行业）21 图39：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（中游制造）21 图40：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（下游可选消费）22 图41：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（下游必选消费）22 图42：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（TMT）22 图43：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（大金融）23 图44：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（公用环保支持性行业）23 图45：融资净买入额与融资余额24 图46：各行业两融占成交额之比(%)24 图47：融资资金周度净买入24 图48：融券资金周度净卖出24 图49：北上资金流入净额25 图50：北上资金区间流入25 图51：北上资金行业净买入（年初至今）26 图52：北上资金行业净买入（近五个交易日）26 图53：北上资金近12个月每月行业净买入（单位：亿元)26 优质民企、低估民企渐入布局期 2018年1-10月民企相较大盘小幅跑输，11-12月走势与大盘相近，2019年1月市场反转后民企100弹性更大。2018年伴随中美贸易摩擦持续升级、去杠杆政策加速推进等一系列因素影响下，市场从6月往后急转直下，大盘、民企100在6-10月分别下跌15.91%、27.64%。10月19日，时任副总理刘鹤与“一行两会”负责人对资本市场表态，11月1日，习近平总书记主持召开民营企业座谈会，11月5 日宣布设立科创板并试点注册制，一系列政策暖风吹向民企，民企100相对大盘止跌企稳。在年底经济数据确认内生动能、全面超预期降准后，市场迎来强势反转，前期估值压缩幅度更大、同时政策面向好的民企表现出了更强的弹性，2019年1-3月上涨33.5%，相对大盘超额收益达到9.6%。 图1：民企座谈会后，民企相对大盘企稳，后续市场反转时民企优势更大 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图2：年初至今民企100跑输大盘图3：年初至今民企100与主动股基整体收益表现接近 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 市场走出底部，民企代表性指数表现差异不大，ROE驱动民企内部分化。我们复盘2019年的民企代表性指数的表现，不难发现Q1普涨段尽管各类民企指数估值 差异较大，但整体表现差异不大。结束4-5月短期调整后，第二轮民企行情中民企100表现更占优，以指数成分整体法口径计算ROE不难发现1Q19、2Q19、3Q19民企100ROE均在3%以上，远高于中证民企和民企成长。从ROE逐季变化的情况看，在民企表现出现分化的三季度，ROE较高(4%以上)且边际向好的民企100表现明显好于ROE较低且变化不明显的中证民企，以及ROE较高(3%以上)但边际变化走弱的民企成长。 图4：民企表现分化主要出现在2019年下半年图5：民企2019年前三季度△ROE均为正 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图6：2019年下半年民企表现分化，优质民企更占优 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 民企助力工业体系转型发展，是现代化产业体系不可或缺的重要环节。在改革开放前后，中国在人均资本水平很低和劳动力成本很低的情况下，建立起相当于中等收入国家水平的较为完整的工业体系，这种“逆比较优势直觉”的快速发展背后，民营经济作为工业体系发展的重要助推剂作用不可忽视。9月末，国家市场监督管理总局发布《市场监管部门促进民营经济发展的若干举措》，从优化发展环境、加大政策支持、强化法治保障、推动高质量发展、及时推广经验做法五个方面回应市场关切。10月10日，最高人民法院发布《最高人民法院关于优化民营经济法治环境促进民营经济发展壮大的指导意见》(后文简称《意见》)，从优化民营经济发展环境、加大对民营经济政策支持力度、强化民营经济发展法治保障等六个方面对审判执行工作提出了明确要求。《意见》具体涉及持续破除市场准入壁垒、完善融资支持政策制度、完善市场化重整机制、完善拖欠账款常态化预防和清理机制、保护民营企业产权和企业家权益等多个方面建言，从司法层面为民营经济高质量发展保驾护航。同日，深圳政协围绕“支持民营企业参与重大科技创新平台建设”主题召开深聊会，就民营科技企业如何参与高能级科技创新平台建设，探索社会力量参与国家战略性基础研究和前沿技术探索的创新路径等建言献策。未来，民营企业或与国企协同共进，为中国现代化产业体系建设贡献力量。 投资线索上，沿低估值、ROE改善两大维度布局低估民企、优质民企。1）低估民企： 从指数口径看，民企龙头指数当前PE仅为11.06倍，尽管较年初有所上升，但在各民企主题概念指数中仍处于较低水平，民企创新指数年初PE(TTM)高达54倍，年内收敛至当前的34倍，估值修复视角下性价比较高。行业层面，我们剔除PE(TTM)为负的个股，整体法口径下对各行业民企的估值变化进行计算，当前估值收敛至年初至今较低水平，且民企估值低于行业整体水平的行业主要有农业、轻工、公用、社服、电力设备、军工、有色，关注上述行业内部低估民企。 图7：指数口径下，民企龙头当前估值更低，民企创新较年初至今估值收敛幅度较大 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图8：行业层面，农业、轻工、公用、社服、电力设备、军工、有色内部或存在相当比例低估民企 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 2）优质民企： 考量ROE边际变化、股息率、未来盈利状况、流动性自下而上筛选优质民企。我们基于下列条件简单构建组合： 1）调仓当日一致预测ROE同比排名行业前30%; 2）调仓当日一致预测净利润同比(FY2比FY1)位于行业前30%； 3）调仓当日近12个月股息率位于行业前30%； 4）调仓当日近60日平均换手率位于行业前80%； 5）调仓当日评级机构家数≥3 季频调仓视角下，策略近五年年化收益13.47%，显著高于全A。 图9：优