2023年9月经济数据展望：9月经济数据料将延续修复消费出口改善但投资仍承压

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 yue 9月经济数据料将延续修复 消费出口改善但投资仍承压 ——2023年9月经济数据展望 [Table_ReportTime] [Table_ReportTime] 2023年10月11日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 3 9月经济数据料将延续修复 消费出口改善但投资仍承压 [Table_ReportDate] 2023年10月11日 [Table_Summary] ➢ 9月生产活动延续了修复态势，基数影响下工业增加值或与8月持平；投资方面，地产投资或维持低位，基建投资修复动能边际减弱，制造业投资预计仍然承压，我们预计9月固定资产投资增速或小幅回落；服务业景气度回暖，汽车消费仍有韧性，社零增速或继续回升。基数降低、海外需求放缓的势头缓和以及工业品价格回升，或支撑进出口增速降幅继续收窄。整体来看，三季度以来国内工业与服务业逐步改善，尽管在基数效应的影响下GDP同比或有所回落，但我们预计仍能维持在4.8%，两年复合增速从Q2的3.3%升至4.3%。物价方面，9月食品项价格弱于季节性，同比降幅扩大，而服务消费回暖或支撑核心CPI，CPI同比增速或回升至0.2%；外盘原油、有色价格延续上涨，而国内黑色系商品价格同样以上涨为主，我们预计PPI当月同比或回升至-2.3%。9月票据利率持续回升，我们预计9月新增信贷升至2.6万亿，同比多增约1300亿元，而政府债融资规模偏高或继续支撑社融存量增速反弹至9.1%。 ➢ 生产：9月中采制造业PMI指数重返扩张区间，中采与财新PMI中的生产指数双双回升；电煤日耗环比季节性下滑，但同比增速由负转正，主要行业开工率基本持平8月，与19-21年同期均值相当。尽管从高频指标上看生产活动延续了修复态势，但考虑去年同期基数偏高，我们预计9月工业增加值同比维持在4.5%，与8月持平。随着稳增长政策的发力以及市场需求的回升，三季度工业与服务业均呈现出了改善趋势，尽管在基数效应的影响下，三季度GDP同比或有所回落，但我们预计仍能维持在4.8%，两年复合增速从Q2的3.3%升至4.3%。 ➢ 社零：9月中采服务业PMI在荣枯线上方小幅回升，尽管暑期结束后国内执行航班数量大幅回落，但仍高于历史同期水平，而汽车消费仍有韧性。并且考虑去年同期基数下降，我们预计9月社零同比回升1pct至5.6%。 ➢ 固投：9月地产销售旺季来临，但新房销售环比仅小幅回升，同比降幅继续扩大，二手房成交修复更加明显，已超过21、22年同期，但土地市场延续低迷，300城土地出让金同比增速转负，施工链条季节性回升但仍弱于往年同期，考虑基数走低，我们预计9月房地产投资单月同比增速或小幅回升至-10.2%，但累计同比回落至-9.0%。 8月营业收入利润率大幅改善支撑企业利润同比增速回正，但这受到了基数效应的影响，且在大宗商品价格持续反弹的状态下，利润率的改善能否持续仍需观察。在产出缺口仍为负的状态下，只有利润持续修复才能推动企业自发扩张产能，短期来看企业中长期贷款规模已连续两个月同比少增，我们预计在8月的回升后，9月制造业投资当月同比增速或回落至5.6%，累计增速回落至5.8%。 9月土木建筑业PMI指数仍位于高景气区间，但石油沥青装置开工率回落至季节性水平，水泥发运率仍然偏低，均指向基建投资的修复动能边际减弱，叠加基数效应的影响，我们预计9月基建投资单月同比增速或回落至5.1%，累计同比增速回落至8.4%。综合来看，我们预计9月固定资产投资当月同比增速回落至1.3%，累计同比增长3.0%，较前值回落0.2pct。 ➢ 外贸：9月中采PMI新出口订单回升，韩国出口同比降幅收窄，显示外需回落的势头有望出现缓和，但出口集装箱运价在传统旺季持续下滑，显示海外对国内制成品需求尚未显著提升，但考虑基数效应的影响，我们预计 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 9月出口增速或小幅回升1.2pct至-7.6%。9月PMI进口指数小幅回落，显示内需修复尚未传导至出口，但考虑商品价格同比降幅收窄，我们预计价格因素对进口的拖累小幅减弱，9月进口同比增速降幅或较8月收窄1.8pct至5.5%。 ➢ 物价：9月内外盘商品价格普遍回升，海外定价的原油、有色价格延续上行趋势；国内定价的黑色系商品中，螺纹钢价格小幅回落，但铁矿石价格转涨，煤炭价格涨幅扩大。另外考虑8月价格上涨的影响可能有一部分在9月滞后体现，因此我们预计9月PPI或环比上升0.7%，同比增速较8月回升0.7pct至-2.3%。9月猪肉价格中枢持平8月，但同比降幅略有走阔，蔬菜、水果价格一升一降，基数影响下二者同比增速均下滑，我们预计食品项CPI环比上升0.3%，同比增速降幅扩大至-3.2%，对CPI产生拖累；9月能源价格涨幅扩大，且服务消费显示回暖迹象，核心CPI有望起到主要支撑。我们预期9月CPI环比上升0.3%，同比增速较8月回升0.1pct至0.2%。 ➢ 金融：9月票据利率持续回升，我们预计信贷投放进一步提速，9月新增信贷或在2.6万亿，同比多增约1300亿元；票据利率的反弹或对应未贴现票据规模增加，表外融资规模或延续正增长；此外，9月企业债和股票融资规模均偏弱，而政府债融资规模或大幅增加1.0万亿，同比多增约4500亿，仍是9月社融的最主要支撑。我们预计9月新增社融约4.0万亿，社融存量同比增速环比回升0.1pct至9.1%。 ➢ 风险因素：经济恢复不及预期、财政政策不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、生产：基数效应下工业增速仍有望维持韧性 GDP同比Q3或降至4.8% ........................ 5 二、社零：消费链条延续修复 预计社零增速升至5.6% ......................................................... 6 三、固定资产投资：预计地产投资维持低位 基建制造业投资增速有所下滑 ........................... 6 四、外贸：海外需求边际修复 预计出口增速降幅继续收窄 .................................................... 8 五、物价：预计PPI同比降幅收敛至-2.3% CPI同比回升至0.2% ....................................... 10 六、金融：预计9月新增信贷2.6万亿 新增社融规模约4万亿 .......................................... 11 风险因素 .............................................................................................................................. 12 图 目 录 图 1：9月宏观数据预测 ........................................................................................................ 5 图 2：9月PMI指数环比回升0.5pct至50.2% ...................................................................... 6 图 3：9月多数行业开工率较19-22年差距不大 .................................................................... 6 图 4：9月服务业PMI指数环比回升0.4pct至50.9% ........................................................... 6 图 5：国内执行航班(不含港澳台)数量 ................................................................................... 6 图 6：24城商品房成交面积 .................................................................................................. 7 图 7：11城二手房成交面积 ................................................................................................... 7 图 8：螺纹钢表观消费 ........................................................................................................... 7 图 9：水泥发运率 .................................................................................................................. 7 图 10：工业企业利润增速拆分 .............................................................................................. 8 图 11：工业企业利润增速通常领先制造业投资增速1年左右 ................................................ 8 图 12：9月建筑业PMI指数回升 .......................................................................................... 8 图 13：9月石油沥青装置开工率回落 .................................................................................... 8 图 14：9月PMI新出口订单指数线下继续回升 ..................................................................... 9 图 15：9月美欧制造业PMI指数分化 .....