获海外电池厂大单，龙头长期竞争力不变

科达利（002850） 证券研究报告·公司点评报告·电池 获海外电池厂大单，龙头长期竞争力不变2023年09月07日 买入（维持） 证券分析师曾朵红 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 8,654 12,804 18,003 24,552 同比 94% 48% 41% 36% 归属母公司净利润（百万元） 901 1,307 1,829 2,512 同比 66% 45% 40% 37% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 3.35 4.85 6.79 9.33 P/E（现价&最新股本摊薄） 30.95 21.34 15.24 11.10 关键词：#产能扩张 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 证券分析师刘晓恬 执业证书：S0600523070005 liuxt@dwzq.com.cn 股价走势 科达利沪深300 投资要点 事件：科达利与欧洲某知名电池厂签订《材料买卖供应合同》，约定商业生产开始之日起6年，向其供应约3.5亿套方形锂离子电池盖板，拟于匈牙利新建生产基地，并成立一家全资子公司配套生产。 获知名欧洲电池厂盖板订单、拟新增匈牙利产能布局、海外拓展再进一步。公司拟2025-2030年向欧洲知名电池厂供应3.5亿套方形锂电池盖板，按照280Ah标准型号计算，则供给电池合计约300gwh，对应约 50gwh/年。公司计划新增匈牙利基地产能，进一步锁定欧洲大客户需求，且公司首次扩产盖板产能，供应单gwh价值量有望进一步提升。公司现有欧洲三大基地已投产，为Northvolt、法国ACC、宁德时代德国工厂绝对主供，预计2023年海外基地贡献约2-3亿收入，2024年弹性更加明显，全球龙头地位稳固。 份额稳定且盈利具备持续性、看好公司长期竞争优势。公司9月排产环比增长5%左右，Q3收入预计环增20-30%，与行业增速保持一致，我们预计全年收入约120亿元，同增近40%，2024年随着海外市场及大圆柱放量，增速预计维持40%。盈利端，近期铝价从1.8万元小幅上涨 资产负债率(%,LF) 52.29 盈利预测与投资评级：考虑公司结构件龙头地位稳固，我们维持2023- 总股本(百万股) 269.38 2025年归母净利预测为13/18/25亿元，同增45%/40%/37%，对应21/15/11xPE，给予24年25xPE，目标价170元，维持“买入”评级。 流通A股(百万股) 158.14 至1.9万元，公司库存管理优秀，且可通过降本增效消化，下半年公司售价维持稳定，预计H2及全年净利率可维持10%。 29% 23% 17% 11% 5% -1% -7% -13% -19% -25% 2022/9/72023/1/62023/5/72023/9/5 市场数据收盘价(元) 103.53 一年最低/最高价 87.70/154.50 市净率(倍) 3.99 流通A股市值(百万元) 16,371.73 总市值(百万元) 27,889.04 基础数据每股净资产(元,LF) 25.97 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期 相关研究 《科达利(002850)：2023年中报点评：业绩符合市场预期，盈利能力环比提升》 2023-08-18 《科达利(002850)：2023年一季 1/4 东吴证券研究所 报点评：Q1业绩符合市场预期，盈利能力维持稳定》 2023-04-25 2/4 东吴证券研究所 科达利三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7,501 11,846 15,700 21,217 营业总收入 8,654 12,804 18,003 24,552 货币资金及交易性金融资产 2,242 4,310 5,128 6,811 营业成本(含金融类) 6,589 9,892 14,064 19,279 经营性应收款项 3,909 5,381 7,544 10,289 税金及附加 43 64 90 122 存货 1,240 2,033 2,890 3,961 销售费用 34 51 72 98 合同资产 0 0 0 0 管理费用 235 384 504 663 其他流动资产 109 123 138 156 研发费用 545 743 990 1,277 非流动资产 6,674 7,560 8,292 8,716 财务费用 80 55 89 87 长期股权投资 0 0 10 20 加:其他收益 57 64 72 74 固定资产及使用权资产 5,106 5,778 6,307 6,648 投资净收益 (32) (38) (36) (49) 在建工程 662 762 862 862 公允价值变动 0 0 10 10 无形资产 408 542 656 750 减值损失 (121) (122) (146) (175) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 73 73 72 71 营业利润 1,032 1,519 2,095 2,886 其他非流动资产 425 405 385 365 营业外净收支 (3) (2) 5 (2) 资产总计 14,174 19,406 23,992 29,933 利润总额 1,029 1,517 2,100 2,884 流动负债 6,519 6,998 9,898 13,526 减:所得税 116 197 252 346 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,938 100 100 100 净利润 913 1,320 1,848 2,538 经营性应付款项 4,283 6,431 9,142 12,533 减:少数股东损益 12 13 18 25 合同负债 6 20 28 39 归属母公司净利润 901 1,307 1,829 2,512 其他流动负债 293 447 628 854 非流动负债 1,827 1,827 1,827 1,827 每股收益-最新股本摊薄(元) 3.35 4.85 6.79 9.33 长期借款 258 258 258 258 应付债券 1,299 1,299 1,299 1,299 EBIT 1,144 1,670 2,283 3,113 租赁负债 50 50 50 50 EBITDA 1,570 2,235 2,991 3,909 其他非流动负债 220 220 220 220 负债合计 8,347 8,825 11,725 15,353 毛利率(%) 23.86 22.74 21.88 21.48 归属母公司股东权益 5,730 10,471 12,137 14,425 归母净利率(%) 10.41 10.20 10.16 10.23 少数股东权益 98 111 129 155 所有者权益合计 5,828 10,582 12,267 14,580 收入增长率(%) 93.70 47.96 40.60 36.38 负债和股东权益 14,174 19,406 23,992 29,933 归母净利润增长率(%) 66.39 44.99 40.02 37.32 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 438 2,114 2,538 3,263 每股净资产(元) 23.56 38.31 44.54 53.08 投资活动现金流 (2,053) (1,492) (1,471) (1,271) 最新发行在外股份（百万股 269 269 269 269 筹资活动现金流 3,057 1,446 (258) (320) ROIC(%) 13.88 13.41 15.30 18.11 现金净增加额 1,443 2,068 809 1,672 ROE-摊薄(%) 15.73 12.48 15.07 17.41 折旧和摊销 427 565 708 796 资产负债率(%) 58.89 45.47 48.87 51.29 资本开支 (2,382) (1,452) (1,425) (1,212) P/E（现价&最新股本摊薄） 30.95 21.34 15.24 11.10 营运资本变动 (1,221) (222) (445) (589) P/B（现价） 4.39 2.70 2.32 1.95 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 3/4 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身