机构调研视角下9月该配置哪些行业？

主要市场及行业指数表现 过去一个月，国内主要市场指数普遍下跌，国证2000、上证50、中证500、沪深300和中证1000分别下跌-5.19%、 -5.39%、-5.73%、-6.21%、-6.32%。行业指数也呈现普跌态势，在中信一级行业中无行业上涨，传媒、煤炭、国防军工、石油石化、计算机等行业指数跌幅最小，月涨幅分别为-0.96%、-1.89%、-2.82%、-3.17%和-3。20%。综合、建筑、消费者服务的行业指数跌幅较大，月涨跌幅分别为-8.50%、-10.09%和-11.36%。 当期行业推荐 根据超预期增强行业轮动策略，我们给出九月的行业推荐分别为家电、传媒、通信、纺织服装和交通运输。策略将8月配置的非银行金融与商贸零售行业切换到了纺织服装与交通运输行业，其他配置行业保持不变。本月行业继续选择在成长和消费方向均衡配置。在消费类行业方面，家电行业受上游地产行业政策辐射，出现预期与动量的同步上涨；纺织服装与交通运输行业出现一轮盈利改善。成长类行业方面，传媒与通信行业中报数据亮眼，基本面出现大幅改善，上月领涨各行业。 调研行业精选策略给出九月的行业推荐分别为传媒、钢铁、银行、建筑与通信行业。景气度估值行业轮动策略给出的九月行业推荐为传媒、纺织服装、消费者服务、通信和家电。 调研活动因子收益突出 我们对七个大类因子在行业配置表现进行跟踪。8月，IC均值方面各因子均有较好表现，其中调研活动因子IC高达35.81%，估值动量、质量与分析师预期因子的IC均值也分别达到16.31%、8.72%和8.20%；多空收益方面，各因子也有较好表现，调研活动、超预期和估值动量因子上月分别达到2.22%、1.77%和1.65%；因子多头超额收益方面，即因子多头相较于中信一级等权配置的超额收益，上月调研活动因子、估值动量因子和北向流入因子表现较优，超额收益分别达到1.64%、0.79%和0.73%。 8月，超预期增强行业轮动策略跑赢行业等权基准，策略收益率为-3.87%，行业等权基准收益率为-5.04%，策略8月的超额收益率为1.17%。我们从超预期增强模型的细分因子拆解来看，受上市公司中报公布的影响，各细分因子均出现较大变动，本期推荐行业中的纺织服装和交通运输的盈利因子分数有明显改善，纺织服装行业的质量因子打分也有较大提升，因此取代了上月推荐行业中的非银行金融和商贸零售行业。 我们原先构建的景气度估值行业轮动策略，8月份收益率为-4.23%，相对行业等权基准的超额收益为0.80%；给出的9月行业推荐为传媒、纺织服装、消费者服务、通信和家电。两个策略推荐行业的差异度主要源于超预期因子和分析师预期因子。本期消费者服务行业的超预期因子打分明显下降，同时分析师预期与估值动量因子打分也不高，所以未入选超预期增强行业轮动策略推荐行业。 调研行业精选策略收益率为-3.78%，跑赢行业等权基准，策略的超额收益率为1.26%。策略9月份的推荐行业为传媒、钢铁、银行、建筑与通信行业。传媒与通信行业获得三个策略的共同推荐，值得关注。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况与当期行业推荐3 1.1主要市场及行业指数表现3 1.2超预期增强策略推荐行业及对应行业ETF列表4 二、行业轮动策略构建与策略表现5 2.1行业轮动策略架构5 2.2行业大类因子分析5 2.3策略因子表现6 2.4行业配置策略表现7 2.5行业策略内部细分因子打分观测9 风险提示10 图表目录 图表1：主要市场指数过去一个月表现(截至2023.08.31)3 图表2：主要市场指数年初至今表现（截至2023.08.31）3 图表3：当期推荐ETF列表4 图表4：国金金工行业配置框架5 图表5：单因子IC均值与多空（多头）收益6 图表6：质量、盈利、估值动量与超预期因子多空收益6 图表7：分析师预期、北向流入与调研活动因子多空收益6 图表8：策略因子IC统计表6 图表9：超预期增强因子IC7 图表10：超预期增强因子多空收益表现7 图表11：调研活动因子IC7 图表12：调研活动因子多空收益表现7 图表13：超预期增强与景气度估值策略净值8 图表14：调研活动精选策略净值8 图表15：超预期增强与景气度估值行业轮动策略表现8 图表16：超预期增强与景气度估值策略超额净值8 图表17：调研活动精选策略超额净值8 图表18：调研活动精选行业轮动策略表现9 图表19：行业轮动策略逐年超额收益9 图表20：超预期增强行业轮动策略细分因子排名以及排名变动10 一、市场概况与当期行业推荐 1.1主要市场及行业指数表现 过去一个月，国内主要市场指数普遍下跌，国证2000、上证50、中证500、沪深300和中证1000分别下跌-5.19%、-5.39%、-5.73%、-6.21%、-6.32%。 行业指数也呈现普跌态势，在中信一级行业中无行业上涨，传媒、煤炭、国防军工、石油石化、计算机等行业指数跌幅最小，月涨幅分别为-0.96%、-1.89%、-2.82%、-3.17%和-3。20%。综合、建筑、消费者服务的行业指数跌幅较大，月涨跌幅分别为-8.50%、-10.09%和-11.36%。 图表1：主要市场指数过去一个月表现(截至2023.08.31) 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% 1000 300 500 50 2000 国石计通家电电医纺轻食机非中银房钢综建基有交汽电农商综建消防油算信电力子药织工品械银信行地铁合材础色通车力林贸合筑费军石机 及 服制饮 行一 产金化金运设牧零 者 工化 公 装造料 金级 融工属输备渔售 服 用事业 融行 业等 及新能 务 权 源 行业 国上中沪中传煤证证证深证媒炭 宽基 来源：Wind，国金证券研究所 图表2：主要市场指数年初至今表现（截至2023.08.31） 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% 石非建电汽纺机综银电中煤钢轻有国食建商房交医农基电综消油银筑子车织械合行力信炭铁工色防品材贸地通药林础力合费石行服金及一制金军饮零产运牧化设者 化金 装 融 公级 造属工料 售 输 渔工备 服 融 用行事业业等 及新能 务 权 源 行业 -40.00% 50 1000 300 500 2000 国中沪中上传通计家证证深证证媒信算电 机 宽基 来源：Wind，国金证券研究所 图表3：当期推荐ETF列表 1.2超预期增强策略推荐行业及对应行业ETF列表 根据超预期增强行业轮动策略，我们给出九月的行业推荐分别为家电、传媒、通信、纺织服装和交通运输。策略将8月配置的非银行金融与商贸零售行业切换到了纺织服装与交通运输行业，其他配置行业保持不变。本月行业继续选择在成长和消费方向均衡配置。在 消费类行业方面，家电行业受上游地产行业政策辐射，出现预期与动量的同步上涨；纺织服装与交通运输行业出现一轮盈利改善。成长类行业方面，传媒与通信行业中报数据亮眼，基本面出现大幅改善，上月领涨各行业。 家电行业上游景气显著回暖叠加政策端扩内需再发力，有望9月辐射带动家电行业需求。 8月1日，中国人民银行、国家外汇管理局召开2023年下半年工作会议，提出支持房地产市场的健康发展，保持房地产融资平稳有序，加大对住房租赁、城中村改造、保障性住房建设等金融支持力度，继续引导个人住房贷款利率和首付比例下行。8月13日至8月 20日，30大中城市商品房销售面积为220.27万平米，环比大幅上升30.17%，实现大幅提升。 传媒行业方面，8月21日财政部制定印发《企业数据资源相关会计处理暂行规定》，标志着数据要素如表再进关键一步，加速数据要素产业化落地。市场数据来看，截至8月30日，2023年票房相比2021及2022年同期增长30.03%和75.13%。在政策边际宽松+行业基本面复苏+AI产业趋势三重因素共振下，传媒行业有很大的投资机会和发展空间。 通信行业方面，23年中报情况稳中向好，2023上半年通信板块总体营收15761亿元，同比增长4.0%；归母净利润1330亿元，同比增长8.0%。展望2023年，AIGC海量的数据计算、传输需求带来通信与计算架构融合，有望拉动5G、云、光网络等数字新基建板块景气度提升。 纺织服装方面，全年市场整体需求持续修复，1-7月服装鞋帽、针、纺织品社零额同比增长11.40%，服装类社零额同比增长13.80%。供给端，8月底披露的上半年完整业绩中，部分龙头收入不仅较22年低基数恢复、也超越21年同期水准，反映开店推进顺畅。展望 未来，三季度，短期数据在基数效应下9-12月预计将重新进入逐月加速期。 交通运输行业政策端持续宽松，景气修复助推航空大周期兑现。8月10日，文旅部办公厅发布恢复出境团队旅游第三批名单共78个目的地国家，包括韩国、日本、土耳其等热 门旅游目的地国家。高频数据反映行业景气度进一步扩张，8月5日至8月11日，我国国内、国际航线客运航班日均执行量15596班次，同比2019、2022年分别增加7%和47%。 另外我们也重点整理了与本月推荐行业相关的行业或主题ETF基金，方便投资者布局相关行业及其细分行业。 行业分类 基金代码 基金简称 上市日期 基金经理 基金管理人 传媒 517770.OF 浦银安盛中证沪港深游戏及文化传媒ETF 2021-12-03 罗雯 浦银安盛基金管理有限公司 传媒 516620.OF 国泰中证影视主题ETF 2021-11-05 王玉 国泰基金管理有限公司 传媒 516190.OF 华夏中证文娱传媒ETF 2021-09-17 赵宗庭 华夏基金管理有限公司 传媒 159869.OF 华夏中证动漫游戏ETF 2021-03-05 徐猛 华夏基金管理有限公司 传媒 516010.OF 国泰中证动漫游戏ETF 2021-03-05 徐成城 国泰基金管理有限公司 传媒 516770.OF 华泰柏瑞中证动漫游戏ETF 2021-03-05 李茜,李沐阳 华泰柏瑞基金管理有限公司 传媒 159855.OF 银华中证影视主题ETF 2021-02-26 李宜璇,王帅 银华基金管理股份有限公司 传媒 159805.OF 鹏华中证传媒ETF 2020-04-17 张羽翔 鹏华基金管理有限公司 传媒 512980.OF 广发中证传媒ETF 2018-01-19 罗国庆 广发基金管理有限公司 交通运输 516910.OF 富国中证现代物流ETF 2021-06-11 张圣贤 富国基金管理有限公司 通信 159811.OF 博时中证5G产业50ETF 2020-04-22 尹浩 博时基金管理有限公司 通信 159994.OF 银华中证5G通信主题ETF 2020-02-28 马君,王帅 银华基金管理股份有限公司 通信 515050.OF 华夏中证5G通信主题ETF 2019-10-16 李俊 华夏基金管理有限公司 通信 515880.OF 国泰中证全指通信设备ETF 2019-09-06 艾小军 国泰基金管理有限公司 来源：Wind，国金证券研究所 二、行业轮动策略构建与策略表现 2.1行业轮动策略架构 行业轮动策略可以从多个维度进行构建。我们现有的超预期增强行业轮动框架，以基本面为核心，叠加估值面和资金面共同分析。估值面包含了估值动量因子，资金面则考虑北向持仓、公募持仓等，基本面包括了基于实际披露业绩构建的盈利和质量因子，以及叠加研报文本分析与分析师预期构建的分析师预期因子和超预期因子。 超预期指公司公告的营业收入以及净利润等指标超出市场的一致预期。市场不仅依据业绩增长对资产进行定价，另一个重要的参考基准是市场预期。例如，当某行业整体业绩增长，但却不及市场预期时，该行业反而可能已经定价较高，未来很有可能下跌；而当行业业绩虽