工业金属周报：预期扭转，旺季可期

2023.09.02 股票研究 预期扭转，旺季可期 有色金属 评级：增持 上次评级：增持 细分行业评级 于嘉懿(分析师) 刘小华(研究助理) 宁紫微(分析师) 021-38038404 021-38038434 021-38038438 yujiayi@gtjas.com liuxiaohua027843@gtjas.com ningziwei@gtjas.com 证书编号S0880522080001 S0880123020054 S0880523080002 行——工业金属周报 业更 新 本报告导读： 本周政策继续接力，7月以来地产政策已涵盖城中村改造、认房不认贷、下调首付比 例/存量房贷利率等一揽子内容。8月国内PMI延续回升态势，政策密集催化下需求预期、现实均在回暖，“金九银十”旺季来临，库存低位下，工业金属板块弹性可期。 摘要： 周期研判：本周政策继续接力：8月30日开始一线城市先后落实“认房不认贷”，8月31日央行、金融监管总局发文下调首套和二套房首 付比例、下调二套住房贷款利率下限、降低存量首套住房贷款利率，9月1日央行下调外汇存款准备金率。国内PMI数据亦延续回升态势：8月制造业PMI为49.7%，环比回升0.4个百分点，其中新订单指数50.2%，环比回升0.7个百分点。7月以来国内地产政策已涵盖城中村改造、认房不认贷、下调首付比例/存量房贷利率等一揽子内 证容，在政策密集催化下，需求预期和现实均正在回暖。海外方面，美 券国8月失业率环比升0.3%至3.8%，薪资增速亦有放缓，预计劳动力研市场若持续降温，将掣肘联储后续加息路径。综合而言，随着国内外究积极因素累积，预期扭转临近，“金九银十”旺季叠加多品种库存低报位，工业金属价格有望延续强势，板块弹性值得期待。 告电解铝：库存低位延续，政策预期提振铝价。�价格：本周LME/SHFE铝涨4.02%/4.18%至2237/19330(美)元/吨。②供给端：云南复产完毕， 后续或有小幅投产增量。目前云南省内运行产能抬升至550万吨以 上，后期云南宏泰或仍有少量新投产能继续启动，但考虑到山东同步 减量，对整体供应影响有限。本周电解铝开工产能4279.9万吨，增5万吨。③需求、库存：铝水转化率提升，库存维持低位。本周铝加工企业开工率环比降0.1%至63.5%。加工订单有所好转，铝锭库存维 持低位，SMM社会铝锭、铝棒库存为49.3（-0.1）、6.96（-0.43）万吨。④盈利端：铝锭价格上涨，吨铝盈利升至2684元左右。 铜：积极因素累积，铜价或延续强势。�价格：本周LME/SHFE铜涨1.74%/1.16%至8500.5/69730(美)元/吨。②供给：炼厂检修接近尾声，生产逐步稳定，7月国内电解铜产量87.2万吨，环比增1%，8月 冶炼厂大量检修结束后国内精炼铜产量或有增长。③需求、库存：本 周精铜杆开工率68.97%，周升0.26%。全球显性库存合计27.41万吨，环比增加0.94万吨。④冶炼盈利：据SMM统计，7月国内铜精矿现货冶炼盈利1451元/吨，长单冶炼盈利1240元/吨。 维持行业增持评级。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 相关报告 有色金属《强预期弱现实，静待边际催化》 2023.09.02 有色金属《【国君有色】钴锂小金属周度数据库20230902》 2023.09.02 有色金属《贵金属周度数据库》 2023.08.29 有色金属《悲观情绪消化，金银反转临近》 2023.08.27 有色金属《类金定价显现，金融铜开启新篇章》 2023.08.26 0901收盘价周涨跌 金属品类（元/吨，美元/吨） SHFE铜697301.16% LME铜 8500.5 1.74% SHFE铝 19330 4.18% LME铝 2237 4.02% SHFE铅 17055 3.77% LME铅 2248.5 4.05% SHFE锌 21260 2.95% LME锌 2485.5 4.32% SHFE锡 216910 0.68% LME锡 25806 1.21% SHFE镍 168200 -0.77% LME镍 21085 1.39% 目录 1.周期研判：预期扭转，旺季可期3 2.行业及个股表现4 3.工业金属价格、库存5 4.铜：积极因素累积，铜价或延续强势6 5.铝：库存低位延续，政策预期提振铝价8 6.上市公司盈利预测10 7.风险提示10 图表目录 表1：本周各品种金属价格普遍上涨5 表2：本周各品种金属去库、累库不一5 表3：SMM铜精杆加工企业周度开工率7 表4：2023年铝加工龙头企业周度开工率统计(9/1更新）9 表5：相关上市公司列表10 图1：SW有色金属周度涨3.4%4 图2：本周SW有色金属涨幅领先大盘指数4 图3：本周各子版块中金属新材料表现突出4 图4：神火股份个股周度涨幅最大，为14.40%4 图5：建龙微钠个股周度跌幅最大，为-14.16%4 图6：SHFE铜涨1.16%，LME铜涨1.74%6 图7：铜矿加工费环比持平为93.2美元/吨6 图8：铜交易所库存为21.7万吨，升1.0万吨6 图9：铜内外价差-153元/吨6 图10：SHFE铜及国际铜合计库存8.08万吨6 图11：上海保税区库存持平为5.7万吨6 图12：COMEX铜与10Y美债隐含通胀预期2.26%7 图13：SHFE铜基差为470元/吨，周升60元7 图14：SHFE铝涨4.18%，LME铝涨4.02%8 图15：2023年7月电解铝度电成本0.427元8 图16：2023年7月电解铝平均成本为15833.6元8 图17：现货铝锭库存降0.1万吨至49.3万吨8 图18：铝棒库存降0.43万吨至6.96万吨8 图19：钢联铝锭厂内库存升0.2万吨至5.6万吨8 图20：电解铝行业平均盈利约为2684元/吨9 图21：铝加工企业开工率降0.1%至63.6%9 1.周期研判：预期扭转，旺季可期 周期研判：本周政策继续接力：8月30日开始一线城市先后落实“认房不认贷”，8月31日央行、金融监管总局发文下调首套和二套房首付比例、下调二套住房贷款利率下限、降低存量首套住房贷款利率，9月1日 央行下调外汇存款准备金率。国内PMI数据亦延续回升态势：8月制造业PMI为49.7%，环比回升0.4个百分点，其中新订单指数50.2%，环比回升0.7个百分点。7月以来国内地产政策已涵盖城中村改造、认房不认贷、下调首付比例/存量房贷利率等一揽子内容，在政策密集催化下，需求预期和现实均正在回暖。海外方面，美国8月失业率环比升0.3%至3.8%，薪资增速亦有放缓，预计劳动力市场若持续降温，将掣肘联储后续加息路径。综合而言，随着国内外积极因素累积，预期扭转临近，“金九银十”旺季叠加多品种库存低位，工业金属价格有望延续强势，板块弹性值得期待。 电解铝：库存低位延续，政策预期提振铝价。�价格：本周LME/SHFE铝涨4.02%/4.18%至2237/19330(美)元/吨。②供给端：云南复产完毕，后续或有小幅投产增量。目前云南省内运行产能抬升至550万吨以上， 后期云南宏泰或仍有少量新投产能继续启动，但考虑到山东同步减量，对整体供应影响有限。本周电解铝开工产能4279.9万吨，增5万吨。③需求、库存：铝水转化率提升，库存维持低位。本周铝加工企业开工率 环比降0.1%至63.5%。加工订单有所好转，铝锭库存维持低位，SMM社会铝锭、铝棒库存为49.3（-0.1）、6.96（-0.43）万吨。④盈利端：铝锭价格上涨，吨铝盈利升至2684元左右。 铜：积极因素累积，铜价或延续强势。�价格：本周LME/SHFE铜涨1.74%/1.16%至8500.5/69730(美)元/吨。②供给：炼厂检修接近尾声，生产逐步稳定，7月国内电解铜产量87.2万吨，环比增1%，8月冶炼厂大 量检修结束后国内精炼铜产量或有增长。③需求、库存：本周精铜杆开工率68.97%，周升0.26%。全球显性库存合计27.41万吨，环比增加0.94万吨。④冶炼盈利：据SMM统计，7月国内铜精矿现货冶炼盈利1451元/吨，长单冶炼盈利1240元/吨。 维持行业增持评级。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中 国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 图1：SW有色金属周度涨3.4% 2.行业及个股表现 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图2：本周SW有色金属涨幅领先大盘指数图3：本周各子版块中金属新材料表现突出 3.29% 3.35% 2.22% 2.26% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% 8.54% 5.40% 3.52% 1.79% -0.63% 4.00% 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 沪深300上证综指深证成指SW有色金属 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：神火股份个股周度涨幅最大，为14.40%图5：建龙微钠个股周度跌幅最大，为-14.16% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% -14.00% -16.00% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.工业金属价格、库存 表1：本周各品种金属价格普遍上涨 SHFE（元/吨） 2023/09/01 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 69730 1.16% 0.45% 14.91% 铝 19330 4.18% 4.09% 7.99% 铅 17055 3.77% 7.03% 14.00% 锌 21260 2.95% 0.97% -12.37% 锡 216910 0.68% -4.78% 21.29% 镍 168200 -0.77% -2.22% 1.93% LME（美元/吨） 2023/09/01 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 8500.5 1.74% -0.11% 11.89% 铝 2237 4.02% 1.27% -6.44% 铅 2248.5 4.05% 4.75% 13.25% 锌 2485.5 4.32% 0.12% -23.75% 锡 25806 1.21% -5.88% 22.54% 镍 21085 1.39% -2.20% 3.81% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2023年9月1日 表2：本周各品种金属去库、累库不一 SHFE（元/吨） 2023/09/01 周增减量 月增减量 年增减量 铜 4.7 14.80% -10.66% 24.32% 铝 9.0 -8.67% -20.57% -56.09% 铅 5.2 -3.43% 2.84% -23.92% 锌 4.3 0.29% -30.35% -49.12% 锡 0.8 -0.20% -15.32% 354.02% 镍 0.4 13.40% 22.07% 23.10% LME（美元/吨） 2023/09/01 周增减量 月增减量 年增减量 铜 10.4 6.92% 38.53% -8.79% 铝 50.8 -3.38% 1.12% 83.95% 铅 5.5