航班量持续修复，经营压力正逐步消解

华夏航空披露2023年中报。2023上半年公司营业收入22.15亿元，同比增长77.05%，实现归母净利润-7.52亿元；二季度公司营业收入11.71亿元，同比增长79.7%，实现归母净利润-4.76亿元。 民航需求持续复苏，公司业务量平稳提升。2023年上半年民航需求持续复苏，公司执行航班量逐步恢复，上半年公司ASK51.3亿，同比增长60.5%，RPK37.4亿，同比增长78.4%，客座率72.89%，同比提高7.31pct。二季度公司业务量环比保持增长，客座率74.06%，环比提高3.41pct。 经营成本尚未全面摊薄，2Q扣汇业绩环比基本持平。上半年公司营业成本25.23亿元，同比增长33.9%，因公司航班量仍未完全恢复，相关固定成本尚未全面摊薄，公司毛利仍然承受一定压力。费用端，公司销售、管理、研发费用水平基本稳定，财务费用因人民币对美元汇率贬值导致公司承担一定汇兑损失而明显走高。整体来看公司上半年经营仍然承压，二季度扣汇业绩环比持平，稍弱于预期。 未来经营表现有望持续恢复。暑运旺季华夏航空航班量进一步提高，达到单月8000班左右，旺季表现良好，盈利恢复可期。长期来看，支线航空仍有较大发展空间，随着公司航班量的进一步恢复，未来公司盈利依然向好。 风险提示：宏观经济恢复不及预期，油价汇率剧烈波动，安全事故。 投资建议：上半年公司经营稳步恢复，业务量持续改善，三季度暑运旺季公司航班量进一步提升，或可恢复单季度盈利。中期来看，支线航空仍有较大发展潜力，公司业绩有望持续复苏。考虑到上半年公司航班量恢复仍慢于预期，叠加油价相比年初有所上涨以及汇兑损失影响，下调盈利预测，自2.2亿、12.4亿、14.9亿分别下调2023-2025年归母净利润预测至-2.1亿、6.2亿、10.0亿，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 华夏航空披露2023年中报 2023上半年公司营业收入22.15亿元，同比增长77.05%，实现归母净利润-7.52亿元； 二季度公司营业收入11.71亿元，同比增长79.7%，实现归母净利润-4.76亿元。 图1：华夏航空季度营业收入及同比增速 图2：华夏航空季度归母净利润 民航需求持续复苏，公司业务量平稳提升 2023年上半年民航需求持续复苏，公司执行航班量逐步恢复，上半年公司ASK51.3亿，同比增长60.5%，RPK37.4亿，同比亿增长78.4%，客座率72.89%，同比提高7.31pct。 二季度公司业务量环比保持增长，客座率74.06%，环比提高3.41pct。 图3：华夏航空季度客运运投情况 图4：华夏航空季度客运周转量情况 图5：华夏航空季度客座率情况 图6：华夏航空季度单位营业收入 经营成本尚未全面摊薄，2Q扣汇业绩环比持平 上半年公司营业成本25.23亿元，同比增长33.9%，因公司航班量仍未完全恢复，相关固定成本尚未全面摊薄，公司毛利仍然承受一定压力。费用端，公司销售、管理、研发费用水平基本稳定，财务费用因人民币对美元汇率贬值导致公司承担一定汇兑损失而明显走高，整体来看公司上半年业绩仍然承压，二季度扣汇业绩环比持平，稍弱于预期。 图7：华夏航空季度营业成本情况 图8：华夏航空季度费用水平 未来经营表现有望持续恢复 暑运旺季华夏航空航班量进一步提高，达到单月8000班左右，旺季表现良好，盈利恢复可期。长期来看，支线航空仍有较大发展空间，随着公司航班量的进一步恢复，未来公司盈利依然向好。 投资建议 上半年公司经营稳步恢复，业务量持续改善，三季度暑运旺季公司航班量进一步提升，或可恢复单季度盈利。中期来看，支线航空仍有较大发展潜力，公司业绩有望持续复苏。考虑到上半年公司航班量恢复仍慢于预期，叠加油价相比年初有所上涨以及汇兑损失影响，下调盈利预测，自2.2亿、12.4亿、14.9亿分别下调2023-2025年归母净利润预测至-2.1亿、6.2亿、10.0亿，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济恢复不及预期，油价汇率剧烈波动，安全事故。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明