市场有望迎来超跌反弹修复

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数震荡下行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-2.39%、-2.58%、-2.29%和-2.97%。 经济面上，过去一周中国公布了7月份的零售消费和固定资产投资数据，出现略微下滑：7月社会零售总额同比报2.5%，较上个月下滑0.6%；7月固定资产投资完成额报3.4%,较上个月下滑0.4%。但央行针对此次出现数据下滑的情况，及时释放了降息的利好，1年期MLF利率和逆回购利率分别下调15BP和10BP。降息利好的释放有助于引导实体经济融资成本下行，支撑后续实体经济的企稳回升。目前金融相关部门出台多项活跃资本市场措施和召开金融支持实体经济和防范化解金融风险会议。措施和政策的逐步出台也能改善市场资金对于实体经济和顺周期板块的预 期。这也是这两周大盘指数跌幅小于小盘指数的部分原因。另外，过去一周海外美股的下跌和美联储会议纪要中透露的鹰派言论也压制了小盘成长的表现。对于未来一周，国内市场由于前期过度超跌有望出现短期超跌反弹的走势，但是中长期趋势的反转仍需等待一些重大的政策出台或者经济指标的超预期改善。而短期一个可能的宏观节点 则是8月25日的全球央行会议上鲍威尔的讲话。若其发表鹰派言论提高了后续加息预期或者延长了高利率时长的预期，小盘成长后续的表现可能被继续压制；反之，小盘成长可能会出现一定程度的反弹。 而流动性方面，本周央行整体通过公开市场操作净投放7580亿元。过去一周整体流动性较为稳定，受税期走款影响，短端1周SHIBOR和DR007较上周分别上涨10.90BP和21.43BP。但受降息影响，1个月SHIBOR和3个月SHIBOR较上周分别下降5.80BP和3.90BP。由于降息的利好，我们预期流动性短期会出现边际宽松的情况。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，有持续的政策出台，我们预期市场风格会维持在大盘价值上；反之若预期停滞或美联储放鸽，市场资金可能会回流到小盘成长当中。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，8月份的权益配置观点为中性偏高，配置比例为50%。拆分来看，模型对8月份经济增长层面发出看多观点，信号强度为100%，与7月份相同，保持对经济预期向好的看法。 结合我们的短期价量行业配置模型，其表示未来一周值得关注的行业分别为：钢钢铁、建材、银行、非银行金融、房地产及传媒。本周策略维持钢铁、非银行金融、房地产的配置，将其他行业配置切换为建材、银行和传媒。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为-1.27%，略高于除综合金融外的29个行业的平均收益-1.87%，超额收益为 0.6%；截至2023年8月18日，行业轮动策略的年化收益率为13.22%，夏普比率为0.62，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为7.75%，信息比率为0.83。 量化选股因子方面，从IC结果可以得出，价值和波动率因子在全部4个股票池中表现较好，而其他因子表现比较一般。从选股因子多空净值的趋势上来看，价值因子表现不错，在全部4个股票池中都取得了较高的正多空收益。过去一周，随着各类政策的不断出台，顺周期板块相较于成长板块的承压能力还是更强，使得价值因子过去一周选股能力更强。另外市值因子结构性的分化，在中大盘股票池中(沪深300和中证500)表现一般，但是在小微股票池(中证1000和全部A股)中表现良好，一定程度是过去一周微盘股指数表现优异的体现。反转因子的回调，主要也与政策不断出台顺周期和价值板块出现震荡趋势上行的态势有关。未来一周，量价类因子(技术和波动率因子)还是会维持表现，另外，若海外加息预期缓解，市场重回成长板块的偏好，反转因子大概率表现优异。 可转债因子方面，转债估值和正股价值因子取得了较高的正多空收益。过去一周转债市场偏好正股估值较低和正股盈利能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡消化估值的阶段没结束前，预期后续正股价值和转债估值因子表现会较好。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 l 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历5 1.3市场宏观环境概况6 1.4北上资金流向观测7 1.5中期权益配置视角8 二、行业配置视角9 2.1行业配置策略观点9 2.2有效择时指标跟踪10 三、量化因子视角11 3.1选股因子11 3.2转债因子12 附录12 风险提示13 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况5 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入5 图表5：近期经济日历6 图表6：本周宏观数据概览6 图表7：各类利率走势7 图表8：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）8 图表9：北上资金收益率及净流入变化8 图表10：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势8 图表11：北向择时策略走势净值8 图表12：宏观择时模型最新观点（截至7月31日）8 图表13：宏观择时模型净值表现9 图表14：宏观择时模型超额收益表现9 图表15：行业轮动策略组合净值9 图表16：行业轮动策略分年度收益率9 图表17：相关行业的ETF基金9 图表18：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2023年8月18日）10 图表19：大类因子的IC均值与多空收益11 图表20：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）12 图表21：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）12 图表22：可转债择券因子多空净值12 图表23：可转债择券因子IC均值与多空净值12 图表24：国金证券大类因子分类12 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数震荡下行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-2.39%、-2.58%、 -2.29%和-2.97%。 上周，中信行业指数跌多涨少，市场整体呈现信心不足、成交量较弱、资金大量净流出的现象。纺织服装、国防军工、电力及公用事业及轻工制造等4个行业指数小幅上涨，其中纺织服装行业指数涨幅最大,周涨幅达0.9%；电子、消费者服务、计算机、有色金属及汽车等26个行业指数下跌，其中电子行业指数跌幅最大,周跌幅达-4.56%。 在纺织服装及轻工制造行业方面，下游客户库存去化接近尾声，这意味着供应链中的库存压力减少，制造公司订单有望逐步改善。如今正值夏秋换季，随着季节的转变，消费者购买服装、家居用品等的需求可能增加，这在上周的下跌态势中提供了一定的支撑作用。 在国防军工领域，最近的消息表明国际紧张态势依然存在：①美国防部也正式订购了5GAT隐形无人机，用以模拟中国歼20战机的特点；②美国空军正投入大量资源，推进“协作战斗机”计划；③美军已成功实现通过卫星对MQ-9无人机的起降进行控制。与此同时，从国内情况来看，中国的国防装备水平在人均装备数量和单位GDP装备数量方面仍然远低于世界平均水平。以军用飞机为例，根据2022年数据，中国每百万人口拥有的军机数量仅为世界平均水平的33.13%，而每百亿美元GDP对应的军机数量也只达到世界平均水平的33.38%。值得注意的是，中国在多个装备领域已经取得了从零开始的突破，这些领域正逐步实现规模化生产。在规模效应和学习效应的作用下，逐步放量的装备有望获得数量和毛利率双重提升，从而提升整体的国防装备实力。 电力设备及新能源行业方面，夏季用电高峰，市场需求旺盛，同时电力供给充足，截至2023 年8月18日，三峡水库入库流量15000立方米/秒，同比上涨33.9%；政策方面，上周，国家能源局云南、贵州两地监管办公室发布《云南调频辅助服务市场运营规则（2023年征求意见稿）》和《关于公开征求<贵州省新型储能参与电力市场交易实施方案（征求意见稿）>意见建议的函》，有助于建立更加规范的电力市场。 资金流向方面，上周A股市场整体呈现大量净流出，其中医药行业净流出资金最多，约为 -188亿元，电子和电力设备及新能源行业净流出也较多，分别约为-141亿元和-112亿元。净流入行业为国防军工（约22亿元）。北向资金方面，整体资金呈现较大净流出，流出资金集中在食品饮料、电力设备及新能源和医药等行业。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 6.0% 5.0% 5.49% 4.47% 1.010 净1.000 8,500 两 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 1.00% 1.98% 0.70%1.08% 值 比0.990 （ 初0.980 值 1 为0.970 8,000市 成交7,500额 （亿 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% 0.07% 1.41% -2.97% -3.51%-2.29% -2.39% ）0.960 0.950 08/1108/1408/1508/1608/1708/18 7,000元 ） 6,500 -3.02% -2.58% 全部A股日总成交额上证50 -4.0% 2023/7/282023/8/4-3.39%-3.53%2023/8/18沪深300中证500 2023/8/11 上证50沪深300中证500中证1000中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 3.00% 1.00% -1.00% -3.00% -5.00% -7.00% -9.00% 装工公造 输 售 金 级化料 工渔备融 属服 用 融 行 及 务 事 业 新 业 等 能 权 源 来源：Wind，国金证券研究所 纺国电轻织防力工服军及制 建钢交银综商建 材铁通行合贸筑 运零 家非机电银械行 煤房中石食医基炭地信油品药础产一石饮化 农电通综传汽有林力信合媒车色牧设金金 计消电算费子机者 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 周度涨跌幅前10名周度涨跌幅中间10名周度涨跌幅后10名 30纺织服装0.9% 20 纵轴：北向资金净流入（亿） 10 0 -10 -20 计算机 电子 通信 机械 传媒 汽车 基础化工 商贸零售 建筑 石油石化 电力及公用事业0.51% 国防军工0.83% 综合 -30 -40 -50 -60 -70 医药 电力设备及新能源 有色金属 轻工制造0.07% 农林牧渔 消费者服务 房地产 非银行金融 家电 交通运输 钢铁 综合金融银行 -80 食品饮料 煤炭建材-0.13% -200-150-100-50050 横轴：总净流入（亿） 来源：Wind，国金证券研究所 注1:图中加粗为涨跌幅排名前5个行业 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，来辅助投资者做时间节点的把控。未来一周，中国方面公布8月的LPR，观测是否跟随MLF进行调降。美国方面关注杰克逊霍尔全球央行会议上美联储主席的讲话中是否有透露对未来加息和通胀相关的信息。 星期一星期二星期三星期四星期五星期六星期日 图表5：近期经济日历 8/14 8/158/168/178/188/19 8/20 7月社会零售总额同比 70个大中城市住宅销售 美 美联储货币政策会议纪要 2.5%(3.1%) 价格月度报告 7月工业增加值同比3.7%(4.4%) 过去 中 7月固定投资额同比3.4%(3.8%) 一周 1年期MLF利率2.50%(2.65%)国民经济运行情况新闻发布会 8/218/22 8/238/248/25 8/26 8/27 中 1年期LPR 5年期LPR 美8月Markit制造业PMI 美美联储主席讲话 中1-7月工业企业利润 未来一周 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中