高温合金业务增速明显，微生态活菌产品需求稳定

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研报正文：

万泽股份是一家基础化工企业，主要从事高温合金业务和微生态活菌产品。2023年上半年，公司实现营收4.76亿元，同比增长26.94%；实现归母净利润0.87亿元，同比增长16.87%。

在高温合金业务方面，公司报告期内实现收入1.08亿元，同比增长65.01%。公司持续推进高温合金技术研发投入，万泽中南研究院新增科研项目申请7项，实现成品交付三千余件。在产能建设方面，子公司深汕万泽根据计划已完成一期扩产建设，目前已经具备粉末盘100件/年、粉末100吨/年、母合金60吨/年、单晶及定向叶片年产10000件、等轴叶片年产40000件的生产能力。

在微生态活菌产品方面，公司报告期内实现收入3.59亿元，同比增长20.46%。公司持续推动微生态活菌产品“金双歧”和“定君生”的“1+N”市场准入，进一步完善OTC零售三级推广体系的建设，持续提升主力产品市场知名度和市场占有率。子公司内蒙双奇继续开展保加利亚乳杆菌发酵工艺、冻干工艺优化，保障菌粉生产稳定供应；新菌粉车间完成设备调试及工艺验证，预计2023年下半年投产，同时珠海工程持续推进，构建南北双基地格局。23年股权激励有望推动公司向战略和经营目标稳步前进。

公司预计2023-2025年营业收入分别为11.32/13.98/18.60亿元，同比增速分别为42.58%/23.55%/33.02%，归母净利润分别为1.82/2.47/4.08亿元，同比增速分别为78.72%/35.83%/65.06%，EPS分别为0.36/0.49/0.80元/股，3年CAGR为58.83%。鉴于公司高温合金团队技术水平高，积极增加产能，根据相对估值法，参照可比公司估值，我们给予公司2024年29倍PE，目标价14.07元，维持为“增持”评级。风险提示：高温合金产品价格波动风险，药品集采价格下降风险，产能释放不及预期。