常规POCT加速恢复，盈利能力有望持续改善

事件：近期，公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入14.89亿元，同比下降63.09%，归母净利润3.35亿元，同比下降71.60%。 分季度来看：2023年单二季度公司实现收入6.57亿元，同比下降53.35%，归母净利润1.31亿元，同比下降52.32%。新冠等非常规产品的减少导致公司单季度业绩有所波动，同时2023Q1甲流疫情以及尾部疫情阶段新冠辅助诊疗的需求带动当期呼吸道等相关项目需求提升，因此单二季度环比略有下降，我们预计随着国内外诊疗秩序的持续恢复，公司常规业务有望逐季向好。 新冠收入减少影响费用摊薄，盈利能力有望逐渐回归疫情前水平。公司2023年上半年销售费用率21.19%，同比提升7.36pp，管理费用率7.14%，同比提升3.39 pp，财务费用率-0.90%，同比下降0.72 pp，研发费用率12.81%，同比提升6.91 pp，公司期间费用率整体呈现上升趋势，主要因新冠相关收入减少，费用摊薄效应减弱，同时销售推广、产品研发等投入力度逐渐增大。伴随着高毛利常规业务占比的快速提升，同时叠加运营效率的改进优化，公司毛利率迎来改善。2023年上半年公司毛利率63.55%，同比提升6.99pp，净利率22.36%，同比下降6.77 pp。 慢病、毒检等表现亮眼，发光新品有望加速推广。2023年上半年公司在下游需求复苏趋势下常规业务实现增长强劲，具体分品种来看：1、慢病。2023年上半年收入7.18亿元，同比增长40.30%。2023年以来国内积压的诊疗需求快速释放，医院终端门诊量、检测样本量显著恢复，公司聚焦常规业务主线，夯实心血管疾病、出凝血疾病、危急重症等领域的院内一体化解决方案，不断取得客户认可。2、传染病。2023年上半年收入4.28亿元，同比下跌86.67%。公司国内业务聚焦基本盘，通过场景拓展、性能提升和降本措施提高竞争力，在海外市场积极推进欧盟等重点市场本地化注册，加快发掘公立投标市场，取得良好成效。3、毒检。2023年上半年收入1.64亿元，同比增长18.11%。公司针对美国市场积极导入新型检测方案，推动一体化毒检服务能力建设，在渠道方面公司持续开拓电商网络，推动2C业务独立化运作，未来有望带来更多增量收入。4、优生优育。2023年上半年收入1.34亿元，同比增长5.50%。公司以排卵检测为重点专项，通过延伸产品线、差异化2C产品开发等方案持续巩固市场地位，未来有望保持稳定增长。 发光系列多产品快速放量，分子、病理等助力中长期成长。2023年上半年公司管式发光业务新增子痫两项等特色项目，甲功、肿瘤等常规业务品类持续丰富，逐渐打开各等级医院的检验市场，单人份发光已经完成国内产研基地方案以及海外多国的注册工作，未来有望与管式发光产品形成有效协同，提升公司在免疫市场的综合竞争力。在分子诊断领域，公司以疾控海关为突破点加快设备装机，并以超敏抗体等差异化产品与头部医院达成合作，加快病理业务孵化，未来有望为中长期业绩提供充足保障。 盈利预测与估值：根据半年度数据，我们调整盈利预测，预计新冠过后公司盈利能力有望逐渐回升，医疗反腐可能造成新品入院短期波动，预计2023-2025年营业收入30.49、36.54、45.21亿元（-46%、+20%、+24%），调整前31.36、38.88、48.65亿元；预计归母净利润6.00、7.11、9.00亿元（-50%、+19%、+27%），调整前5.86、7.07、8.82亿元。考虑到公司是国内POCT龙头，疫情后常规业务加速恢复，长期在新产品驱动下有望保持高成长性，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发、注册及认证风险，政策变化风险，汇率变动风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 常规业务显著恢复，盈利能力有望逐渐回升 2023年上半年公司实现营业收入14.89亿元，同比下降63.09%，归母净利润3.35亿元，同比下降71.60%，表观业绩增速下滑主要因新冠检测等非常规业务需求的自然减少。分业务来看，2023年上半年公司传染病检测实现收入4.28亿元，同比减少86.67%，慢病检测实现收入7.18亿元，同比增长40.30%，毒品检测实现收入1.64亿元，同比增长18.11%，优生优育类产品实现收入1.34亿元，同比增长5.50%。 图表1：万孚生物主要财务指标变化（百万元） 图表2：万孚生物主营业务收入情况（百万元） 图表3：万孚生物归母净利润情况（百万元） 图表4：万孚生物各项主营业务占比情况（2023H1，百万元） 分季度来看：2023年单二季度公司实现收入6.57亿元，同比下降53.35%，归母净利润1.31亿元，同比下降52.32%。新冠等非常规产品的减少导致公司单季度业绩有所波动，同时2023Q1甲流疫情以及尾部疫情阶段新冠辅助诊疗的需求带动当期呼吸道等相关项目需求提升，因此单二季度环比略有下降，我们预计随着国内外诊疗秩序的持续恢复，公司常规业务有望逐季向好。 图表5：万孚生物分季度财务数据（百万元） 图表6：万孚生物分季度营业收入变化（百万元） 图表7：万孚生物分季度归母净利润变化（百万元） 新冠收入减少影响费用摊薄，盈利能力有望逐渐回归疫情前水平。公司2023年上半年销售费用率21.19%，同比提升7.36pp，管理费用率7.14%，同比提升3.39pp，财务费用率-0.90%，同比下降0.72pp，研发费用率12.81%，同比提升6.91pp，公司期间费用率整体呈现上升趋势，主要因新冠相关收入减少，费用摊薄效应减弱，公司销售推广、产品研发等投入力度逐渐增大。伴随着高毛利常规业务占比的快速提升，同时叠加运营效率的改进优化，公司毛利率迎来改善。2023年上半年公司毛利率63.55%，同比提升6.99pp，净利率22.36%，同比下降6.77pp。 图表8：万孚生物三项费用率变化情况 图表9：万孚生物盈利能力变化 慢病、毒检等表现亮眼，发光新品有望加速推广 2023年上半年公司持续深化市场开拓，加快产品导入推广，在下游需求复苏趋势下常规业务实现增长强劲，具体分品种来看： 慢病检测：2023年上半年收入7.18亿元，同比增长40.30%。2023年以来国内积压的诊疗需求快速释放，医院终端门诊量、检测样本量显著恢复，同时公司在现有优势业务的基础上不断开发特色新品，化学发光、新血栓六项等业务均迎来突破，试剂消耗、设备装机等不断加速。海外业务方面，公司持续聚焦核心国家推动本地化战略，加大荧光平台试剂新品的营销力度以及化学发光产品的注册准入，未来海外市占率有望逐渐提升。 传染病检测：2023年上半年收入4.28亿元，同比下跌86.67%。公司国内业务聚焦呼吸消化基本盘，深耕甲乙流等核心大单品市场，并通过场景拓展、性能提升和降本措施不断提高血液检测产品竞争力，在海外市场积极推进欧盟、WTO等重点市场的本地化注册，加快发掘公立投标市场，取得良好成效。 毒品检测：2023年上半年收入1.64亿元，同比增长18.11%。公司针对美国市场积极导入毛发等新型检测方案，推动一体化毒检服务能力建设，取得了良好成效，同时在渠道方面公司持续开拓电商网络，推动2C业务独立化运作，未来有望带来更多增量收入。 妊娠及优生优育检测：2023年上半年收入1.34亿元，同比增长5.50%。 公司以排卵检测为重点专项，通过延伸产品线、差异化2C产品开发等方案持续巩固现有市场地位，未来有望保持稳定增长。 图表10：万孚生物传染病检测收入（百万元） 图表11：万孚生物慢病检测收入（百万元） 图表12：万孚生物妊娠及优生优育收入（百万元） 图表13：万孚生物毒品检测收入（百万元） 发光系列多产品快速放量，分子、病理等助力中长期成长。2023年上半年公司管式发光业务新增子痫两项等特色项目，甲功、肿瘤等常规业务品类持续丰富，逐渐打开各等级医院的检验市场，单人份发光已经完成国内产研基地方案以及海外多国的注册工作，未来有望与管式发光产品形成有效协同，提升公司在免疫市场的综合竞争力。在分子诊断领域，公司以疾控海关为突破点加快设备装机，并以超敏抗体等差异化产品与头部医院达成合作，加快病理业务孵化，未来有望为中长期业绩提供充足保障。 风险提示 新产品研发、注册及认证风险：由于公司的研发、注册和认证涉及到多个技术平台、多个产品领域和多个国家，因此总体上对研发能力和产品注册能力要求更高。自2018年以来中国、欧盟及美国的注册政策趋严，注册难度加大，如果公司不能保持持续的研发能力，在未来发展过程中将面临新产品的研发、注册和认证风险。 政策变化风险：体外诊断行业受国家的严格管控，在持续深入的医改背景下，两票制、集中采购、检验收费降价等政策变化可能对行业和公司带来负面影响，从而产生业绩波动。 汇率变动风险：公司境外收入占比较大。受国内外经济形势变化影响，人民币对美元、欧元等主要货币的汇率可能会出现波动，产生的汇兑损益也可能会对公司的业绩造成影响。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表14：万孚生物财务报表预测