总量周例会纪要

一、宏观： 1.观点：对未来持谨慎态度，当前实质性政策尚未落地，宏观经济面临下行压力。 2.政策：中央7月政治局会议的原则是控制财政支出，政策偏向不涉及财政花钱，因此对经济提振作用仍需观察。房地产政策落地时间可能要晚于预期，关注未来降低存量按揭利率和调整非普通住房标准的措施。资本市场政策方面，T+0概率不大，可以期待降低印花税，对于活跃资本市场、提振投资者信心的影响主要偏长期。海外方面，关注对美国投资禁令。总体而言，当前经济形势较为复杂，需要持续关注市场动态。 二、固收： 1.债券：目前债券市场的主要逻辑在于流动性的宽松，这导致了债券价格在政治局会议前后出现明显调整。上周隔夜利率在1.4水平，本周短端下降到1.3，长端下降了1个bp。7天逆回购政策利率在1.9，市场在1.8附近，包含了对降息和降准的预期。国债期货接近前期高点，从2.6上调到2.64。因此市场整体流动性较为宽松，导致整体市场偏牛。但对于经济而言，目前可能会有波动。需要关注8月和9-10月数据情况，以及专项债未来加速可能带来的情绪变化。目前地方债存在整体系统性风险的可能性较低。 Q：现在是说7/8月份或8/9月份地方债的发行进度明显加快吗？ A：对，是因为6月以前都发得相对较慢，大概还有12万亿的规模，因此现在打算7月、8月各发7000-8000，比原来多一些。 Q：从全年来看，是不是到第三季度，所有的专项债都落实了？这个进度和去年相比是一致，比去年提前，还是晚于去年？ A：晚一些，去年第二季度差不多就发完了。 Q：到9月份还要发多少规模？ A：到9月份可能还要发接近1.5-2万左右，看有没有新增的。 Q：上半年和第三季度发了多少？ A：上半年发了2.5左右，下半年还有1-1.5左右。 三、环保： 1.观点：接下来基础工业设施的机会可能会跟机械类的东西挂钩。关注地方所有资产类的机会，如好几个水务正在申请发REITs，从盘活价值的角度需要这些资产的付费模式被理顺来提估值，市场逐渐开始接受这个逻辑。之前是炒股息率，后面跟基建相关的可能会上涨。 2.天然气：在半年度普遍可能会有供应用气量下降的风险。从顺周期的角度看，天然气进攻性更强。3.绿证政策：绿证进一步覆盖可再生能源发电，供电方面有明显电价收益。如果需求侧政策落地，这个政策会产生实质性的效果。目前绿证供应量比较充足，需求端尚未形成刚需，但是未来的方向。 Q：现在市场稍微活跃以后，投资者对高收益板块，如蓝天燃气有兴趣吗？ 1.A股观点：上周翻多，上周一和周五上涨最多的时候，沪深300和上证50出量最多，创业板在上周五的量也跟上了。中证1000目前还是在下跌时才会放量。 2.行业板块：上涨板块中，非银、商贸放量表现最好；传媒、地产、电子、建筑在上涨时缩量，后续上涨中力量会比较薄弱；计算机板块持平。下跌板块中，纺服、美容是缩量的，有机会止跌；医药、生物和石化在下跌时仍在出量，短时间难止跌势。 3.十年期国债期货：突破102，持仓量有所增加，接下来将挑战2020年4月的103高点。 4.海外：港股方面，恒生价格相对在底部，持仓量偏低，短期难以看到明显上涨的走势。美股方面，上周结束了连续上涨，有较大回调，不过持仓量没有出现增加，说明空方目前没有避险需求。美债方面，目前在底部，持仓量是持平的，空方没有加码的想法。美元方面，维持反弹的格局，但持仓量在下降，未来是否可以强势仍存疑。大宗商品方面，黄金和原油持仓量不高；螺纹钢在连续上涨后，上周有明显下跌，但持仓量没有放量，空放没有明显避险需求。 Q：板块排序第一位是什么？ A：最好的是沪深300和上证50，这一波的反弹从价量关系看是由其带动的。 Q：在行业上，地产和券商在量价关系上配合吗？ A：地产和券商放量较多，未来不足以继续支撑。 Q：那未来什么板块可能会表现较好？ A：相对来看，计算机表现比较平稳，涨幅排第一，在量方面的表现不温不火，未来可能会走的远一些。 五、策略： 1.政策周期下的行业轮动复盘：行业轮动特征和每轮政策周期轮动的节奏有相似之处。比如1999年、2009年、2013-2014年、2019年的轮次，其特征都是先涨券商，然后上涨的是该轮次最强的产业方向（如2009年创业板出来后，2010年的电子计算机行业；2013-2014年的移动互联网，2019年的5G、TWS、自主可控方向）。本轮和前几次宏观环境、内外部流动性环境、产业周期环境都有相似之处，所以我们认为本轮节奏可以参考过去情况，非银板块先涨一个季度，然后市场从存量博弈到增量博弈，可能会选择有产业逻辑的方向，比如半导体产业处于底部，AI产业已经上涨半年，未来也还有上涨的可能，还有自主替代等方向值得关注。 六、大金融： 1.T+0政策：政策层面分歧很大，可能会导致机构量化高频交易冲击散户，存在较大风险。证监会层面，目前处于调研状态，政策着力点偏长期、偏投资端，值得期待后续活跃资本市场的政策，包括投顾制度建设、降印花税、转融资利率调整、保证金比率的调整。 Q：目前这些T+0、降印花税的政策的报道是官方引导还是媒体猜测？ A：可能两边都有，整体处于广泛调研的阶段，会出现各种声明和观点猜测。上周证监会主席召集头部券商领导开会交流，交易所层面也召集了辖区证监局和交易所领导讨论。监管在交流过程中展现出希望资本市场活跃度能够提升的方向。 七、建筑建材： 1.近两周的关注度整体回落，市场感觉政策力度在变弱，在基本面没有变好的情况下，对反弹预期不高。外加当前处于淡季，中报表现也较为平淡，所以阶段性从行业和企业层面都没有支撑。后续需观望8月份房地产政策持续出台的力度，或稳增长的力度。推荐一带一路作为主线，标的关注中泰国际和中国交建。催化方面，关注十月份一带一路十周年峰会，窗口期在8月中下旬到9月中上旬的时间段。Q：推荐的建筑建材行业是否会有较大的盈利不达预期，因为上半年表现很差，行业方面会出现明显恶化吗？ A：收入端大家充分预期了，目前压力仍然较大。利润端不会太差，公司普遍在主动修复利润表，目前修复情况还可以。中报业绩的利润端不会有较大风险。 八、房地产： 1.目前地产政策的预期力度是因城施策。后续的政策看点有三个方面：一是一线城市放松到什么程度；二是存量房贷利率下调的节奏；三是纯农村改造增量的规模。估计8月下旬会陆续落地一些政策，目前广深放松的意愿是很强的，在等北京先有一个政策落地之后，广深应该会接着很快落地，上海反而是不太积极。目前对于“认房又认贷”会不会放松还是有分歧，不同的专家口径也不一样。对于后续的空间，上两周大幅度上来15%左右，最终如果回调到5%左右，后续还是能看到10-20%的空间，个股能看到30%的空间。 2.物业是除了估值修复外，还有业绩逻辑，所以是有收口修复的。物业的空间比地产的空间看得更多一些，具体标的没有太大变化，相对来说会推更大一些蓝筹的公司，像中海物业、绿城服务、华润万象。 Q：北京出来的政策会是什么样的政策？ A：北京有可能某一个区放松一些认贷的标准，然后放松普通房认定标准和套房贷款利率。因为现在北京、上海、深圳都是加点的，然后下加点就是可以这个加点再往下调一点。 九、金融产品： 1.后市观点：公募量化偏好小盘，险资看好价值 总结：整体看，量化基金经理大致分为主观量化和AI量化。对于使用AI量化团队而言，不加入主观观点，主要的精力主要在建模、数理、优化层面。对于主观量化的基金经理而言，整体上当前认为小盘 行情（尤其是微盘）还能延续下去。在小盘领域，相比于指数、主动、指增，目前而言还是量化产品市值最易下沉，因此更看好量化产品。险资量化投资经理由于头寸较大，较难参与小盘行情，同时更偏绝对收益，因此更看好价值/必选消费。 2.参与方式：量化VS主动 在大小盘维度下，大盘行情中更看好主动权益产品，小盘行情中更看好量化产品。 在价值和成长维度下，价值行情中量化和主动权益的表现取决于大小盘；在成长行情中量化更占优。 （大盘成长行情下，量化大盘好，主动成长强；小盘成长行情下，量化产品全方位占优) 十、军工： 1.军工行业进入到二季度从7月份以来有一个五周的调整。有三个因素：第一个是在6月底看到军工集团巡视完毕，但看不到的是二季度中整个军队体系的整肃，这中间有反腐和安全的问题，安全的问题是更主要的；第二个是在前两周军队的采购信息网里发公告，要倒查2017年以来招采过程当中的违规问题，后续可能出现一大批民营的企业，包括上市公司进到黑名单被暂停或者是被废掉资质；第三个是中期业绩，因为整个的二季度军工集团工业部门都处在迎接高强度巡视的过程中，可能客观上也会影响业务的节奏。这五周军工行业总体上还处在一个震荡过程。 2.后续最核心的是9月底的军常会如期召开，大部分的装备调整的规划会要落地的，会有一个窗口期。其次，从人事上，从海军、从空军各调了一个领导到了火箭军当一二把手，要保证整个部队体系人事架构的稳定和安全。 3.个股层面，一个是铂力特，市场的关注度还是很高的；再一个就是军机产业链沈飞。 十一、汽车： 1.4、5月份以来，整车和零部件都涨得比较多，目前市场主要担心8月份数据是不是同比会出现下滑吧，我们估计可能下滑不了多少。 2.关于前期最火的AI智能化，9到11月份车企的新车上市是非常密集的，所以整体上觉得汽车整个板块再出现类似于上半年非常悲观的情况的概率是比较小的。整体上估计8月份就在这个位置上面震荡。3.明年逻辑和各方面来说都还可以。短期来看，整车方面初步完成了一遍扩散，又回到零部件的核心标的和智能化的核心龙头标上。整个四季度估计还是要切换明年的业绩和估值的，看计划明年业绩和估值还是有空间的，会围绕智能化和出海这两条线上持续做推荐。 Q：汽车可以讲的故事已经从中国内需回升到新一代具有全球竞争力的中国企业。首先，现在的燃油车就已经具备了国际竞争力；其次，未来的电动车具备了对外输出的能力，可以反向合资，例如小鹏跟大众在欧洲卖中国的电动车。大胆一点设想，如果未来中国在欧洲、在美国设立合资企业或者是独资企业，面向全球汽车市场情况下，中国企业的盈利是什么？ A：欧洲可能会更快。对于全球空间，很多标的空间还非常大。 十二、机械： 1.最近这段时间市场的分歧非常大，一方面都在布局顺周期相关的品种，在机械里就是最有可能就是伴随着顺周期基本面有大幅改善的机床和刀具。因为它的逻辑最自洽且竞争格局比较好，比较看好机床和刀具的长期机会，尤其是机床，一直都是从政策层面和主题投资去推荐，是机械未来三年最有机会的板块之一。机床中的海天精工和纽威数控都很好，刀具其实也已经筑底企稳了，是经济自然修复的情况，制造业各个环节自然而然地在慢慢修复。另外一方面政策逐步在落地，上个礼拜落地的是机床的增值税进项税额加计扣除的方式，但是客观来说市场反映非常弱，一个这么强利好的政策完全没有在企业的股价上反应。 2.关于成长赛道一直推的是光伏设备和半导体设备，最近这两周市场热度明显起来了，跟中报季密不可分。因为所有的光伏设备和半导体设备的公司业绩都是非常超预期，所以最后市场还是会回到高成长赛道上，即使前期的股价受各种因素影响回调比较多。 3.一直推的异质结板块，最近这段时间迈为股份的股价从底部已经涨了50%了，最近四周涨幅非常靠前，涨了36%，公司基本面没有太大变化，变的是行业趋势。那隆基和通威本来不看好异质结的，现在开始加大布局，这个对于行业是一个重大的变化。异质结起来后唯一最确定的票就是迈为。 Q：细分行业里面的排序？ A：机床肯定是第一，然后是光伏设备第二，半导体设备第三。 十三、纺服： 1.品牌服饰：最近两个月市场比较关注品牌服饰的终端流水同比数据是出现了一些波动的，但是我们认为复苏趋势其实并没有被打断，主要是两个原因，一个是弱复苏环境下本身数据难免有波动；第二是由于22年基数整体波动是比较大的，如果剔除基数因素，把今年的数据跟21年同期相比，其实今年6月比5月还是在改善的，7月来看的话，多数品牌比6月也是有进一步改善