尿素月度报告：市场乐观，关注落地

行业尿素月度报告 2023 年 08 月 01 日 化工研究团队 研究员：李捷,CFA（原油燃料油）021-60635738Lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA/MEG）021-60635737Renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（尿素/工业硅）021-60635727Penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（甲醇/聚烯烃）021-60635740Pengjinlin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：吴奕轩（纯碱/玻璃）021-60635726Wuyixuan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03087690 研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570Liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 市场乐观，关注落地 观点摘要： 近期研究报告 2022-02-25：《市场点评：成本驱动再受压制，利空预期进一步释放》 ＃summary＃原料端，煤炭价格持稳为主，注意淡季来临后高库存的压力。煤炭市场呈现高产量、高进口量、高需求和高库存“四高”特点，8月台风天气频发也将对电厂煤耗带来扰动，宏观经济疲软已经表现在工业用电和非电需求层面，因此目前库存去化速度较慢，港口和电厂库存仍处高位，这将给淡季市场带来潜在的风险。 2022-05-05：《俄乌战事冲击全球化肥市场，“保供稳价”仍是主线》 2022-05-24：《全球化肥市场概览——印度土壤和农业概览》 供应端，尿素全装置利润明显上升，停产检修装置逐渐复产，日产量将重回 17 万吨左右的高位，同时 8 月份有新增产投产，供应压力将逐渐在 9 月显现。需求端，夏季用肥结束，肥料市场转向以高磷肥为主的秋季市场，复合肥开工率延续增势，但同比仍然较低，下游和终端的补库逐渐谨慎。出口方面，7 月底印标和外盘价格反弹带动国内市场价格反弹，但是我们需要关注量价能否兑现目前较为积极的预期，出口法检政策暂未明显改观，同时国内价格的大幅反弹也导致内外盘价差并未明显走阔，我们预计今年尿素出口量好于 2022 年水平但仍将弱于 2021 年，硫酸铵充分发挥替代效应，后市焦点仍将聚集于内需市场。现货价格的坚挺来自于目前企业预售订单较为充足，同时企业库存处于同期低位，随着后市进入季节性的累库进程，补库阶段价格弹性将逐渐增加，市场供需将完成再平衡。 2022-7-11：《印度化肥消费量逐年攀升，外部依赖只增不减》 盘面来看，期货价格经过快速的上行修复极差也纳入短期的乐观预期，市场价格保持偏强震荡，但多单盈亏比或将不太理想，完成换月后 01 合约贴水运行也为盘面下方提供保护区间，8 月需要观察终端需求是否边际下降且压力传导至库存端。 风险提示：出口法检政策变动装置停产超预期储备肥需求提前释放 一、尿素市场回顾及行情展望 1.1行情回顾 现货价格方面，截止 7 月 28 日，河南市场价 2610 元/吨，较上月同期下跌20.38%；山东市场价 2580 元/吨，较上月同期上涨 22.54%；山西市场价 2500 元/吨，较上月同期上涨 26.19%；河北市场价 2600 元/吨，较上月同期上涨 26.19%。 尿素期货整体呈现趋势上行趋势。7 月尿素指数收盘价 2219 元/吨，较上月同期上涨 19.17%%，成交量 2320 万手，增加 873.50 万手。UR2401 持仓量 142827手，UR2309 持仓量 235515 手，8 月将逐步完成合约换月。 7 月，尿素现货价格反弹带动期货价格持续上行。宏观面和基本面共振带动市场看多情绪较为高涨。第一，国际尿素价格反弹叠加印度开启新一轮招标转变三季度出口颓势预期，市场情绪受外盘价格和出口询价提振。第二，尿素装置进入集中检修阶段，尿素月日产量重心从 17 万吨以上下降至 16 万吨左右，存量装置产能释放受阻。第三，月中经济工作会议为后续经济发展定下政策面积极基调。第四，夏季高温带动电厂煤耗快速攀升，煤炭价格持稳。第五，夏季用肥扫尾，市场进入秋季预收阶段，多数生产企业预收较为充足，复合肥开工率持稳，内贸补库需求释放充分，同时需求端采购带动企业库存下降至同期低位，企业预收充足且调涨驱动较强。盘面价格从贴水低价位开启反弹，空头回补带动价格持续上行。 1.2后市展望 原料端，煤炭价格持稳为主，注意淡季来临后高库存的压力。煤炭市场呈现高产量、高进口量、高需求和高库存“四高”特点，8 月台风天气频发也将对电厂煤耗带来扰动，宏观经济疲软已经表现在工业用电和非电需求层面，因此目前库存去化速度较慢，港口和电厂库存仍处高位，这将给淡季市场带来潜在压力。 供应端，尿素全装置利润明显上升，停产检修装置逐渐复产，日产量将重回17 万吨左右的高位，同时 8 月份有新增产投产，供应压力将逐渐在 9 月显现。需求端，夏季用肥结束，肥料市场转向以高磷肥为主的秋季市场，复合肥开工率延续增势，但同比仍然较低，下游和终端的补库逐渐谨慎。出口方面，7 月底印标和外盘价格反弹带动国内市场价格反弹，但是我们需要关注量价能否兑现目前较为积极的预期，出口法检政策暂未明显改观，同时国内价格的大幅反弹也导致内外盘价差并未明显走阔，我们预计今年尿素出口量好于 2022 年水平但仍将弱于2021 年，硫酸铵充分发挥替代效应，后市焦点仍将聚集于内需市场。现货价格的坚挺来自于目前企业预售订单较为充足，同时企业库存处于同期低位，随着后市进入季节性的累库进程，补库阶段价格弹性将逐渐增加，市场供需将完成再平衡。 盘面来看，期货价格经过快速的上行修复极差也纳入短期的乐观预期，市场价格保持偏强震荡，但多单盈亏比或将不太理想，完成换月后 01 合约贴水运行也为盘面下方提供保护区间，8 月需要观察终端需求是否边际下降且压力传导至库存端。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、煤炭价格以稳为主，注意去库不畅对淡季价格压力 煤炭供应端延续增长趋势。6 月煤炭产量 39009.35 万吨，当月同比增长 2.48%；1-6 月累计产量 23.01 亿吨，在去年的高基数上累计同比增长 4.38%，增速较 1-5月下降 0.42 个百分点；6 月，煤炭进口 3957 万吨，当月同比增长 110.10%；1-6月进口煤炭累计 2.22 亿吨，同比增长 93%，增速较 1-5 月增加 3.40 个百分点。煤炭市场延续“保供稳价”主线，预计高产量和高进口量快速增长能够满足火电“迎峰度夏”需求。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 水电缺席，火电仍将发挥电力保供压舱石的重要作用。6 月，火电发电量 5228亿千瓦时，当月同比增长 14.28%，增量贡献一方面来自火电发电设备累计平均利用小时数高达 2142 小时，同比增长 84%，另一方面火电设备新增装机容量 2602万千瓦时，同比增长 97.12%；6 月，水电发电量 982.12 亿千瓦时，当月同比下降33.93%，1-6 月累计法定阿亮 4504.22 亿千瓦时，累计同比下降 22.94%。截止 7月 27 日，三峡出库量分别为 1.29 万立方米/秒，同比下降 0.49 万立方米/秒，出库量 1.6 万立方米/秒，同比持平。 电厂日耗正处高位，但 8 月台风和降雨将逐渐形成干扰项。截止 7 月 21 日，重点电厂煤炭日耗量 556 万吨，较 2022 年同期的 532 万吨增加 24 万吨，增幅4.51%；南方八省电厂日耗煤量 228 万吨，较 2022 年同期的 218.90 增加 9.9 万吨，增幅 4.53%。尽管电厂日耗同比增长较为明显，但 7 月内周度值环比呈现下降趋势。全国大部分地区气温下降，台风“泰利”和“杜苏芮”将大幅缓解南方极端高温天气情况。根据中电联数据，7 月 14 日 20 日，纳入统计的燃煤发电企业日均发电量周度环比减少 5.3%，同比增长 5.1%。电厂日均耗煤量环比减少 6.2%，同比增长 0.9%；日均入厂煤量环比增长 0.5%，同比增长 1.5%。总体来看，8 月仍然处于夏季高温阶段，电厂日耗保持高位，但波动将有所增加。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 港口煤炭库存保持去库趋势，但去库速度较缓。截止 7 月 27 日，CCTD 主流港口库存 7229 万吨，较上月同期 7502 万吨下降 273.50 万吨，降幅 3.64%，较去年同期 6038 万吨增加 19.72%。此外，根据中电联数据，6 月末，全国统调电厂存煤达到 1.99 亿吨的历史新高。 煤炭价格预计夏季表现以稳为主，供应端高压和需求端旺季进行博弈，上下空间有限，但需要注意需求端弹性较大，进入淡季后煤价下行压力将逐渐增大。截止 7 月 27 日，5500 价格 864 元/吨，周度环比下跌 0.8%，同比上涨 2.5%。从尿素用煤到场价来看，截止 7 月 26 日，无烟煤到厂均价 1183 元/吨，，比上月同 期下降 3.82%，同比下降 39.24%；气化烟煤主流到厂平均价格 954 元/吨，比上月同期上涨 0.95%，同比下降 29.80%。尿素价格的持续反弹并非煤炭价格的反弹驱动，但煤价叠加尿素上涨将再度提高尿素全装置利润。煤制固定床工艺理论利润为 277 元/吨，较上周下降 20 元/吨。煤制新型水煤浆工艺理论利润为 802 元/吨，较上周下降 10 元/吨。气制工艺理论利润 515 元/吨，较上周持平。 三、出口进入下半年旺季阶段，关注利好兑现程度 7 月底，尿素价格大幅上涨，其中市场信心提振的因素之一来自于国际尿素价格的反弹。然而，我们认为出口利好的预期能否兑现仍然需要关注政策面和利润层面。 从价格方面来看，“印标”价格和出厂价价差暂未明显走阔。截止 7 月 26日，CBOT 中东 FOB 价格 334 美元/吨，较上月同期上涨 4.70%；CBOT 埃及 FOB 价格 385 美元/吨，较上月同期上涨 9.22%；CBOT 美湾 FOB 价格 325 美元/吨，较上月同期上涨 6.73%；CBOT 巴西 CFR535.5 美元/吨，较上月同期上涨 7.54%；FOB中国价格 319 美元/吨，较上月同期下降 111.86%。内外盘价差-178.70 元/吨。如果不考虑运费和保险费等成本，假设东海岸价格 320/350/380 美元/吨折算国内价格 2278.4/2492/2705.6 元/吨，基本并未对国内出厂价有明显升水，但若以成本定价出口仍然有利可图。7 月底，印度 IPL 发布新一轮不定量大小颗粒尿素进口 招标，8 月 9 日开标，报价有效期至 8 月 18 日，最晚船期至 9 月 26 日，市场预计本轮招标量在 100 万吨以上。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 从数量上来看，政策面出口检验商品目录暂未明显调整。2021 年 10 月 13 日，根据《中国人民共和国进出口商品检验法》及相关实施条例，海关总署决定对必须实施检验的进出口商品目录进行调整，对涉及出口化肥的 29 个 10 位海关商品编号增设海关监管条件“B”，海关对相关商品实施出口商品检验。目前，政策面的限制条件暂未明显改变。2020/2021/2022 年尿素出口量分别为 494.64 万吨/545.01 万吨/283.12 万吨，同比分别增长 102.4%/10.22%/-48.05%。出口数量的大幅下降也正始于 2021 年末。2023 年 1-6 月尿素累计出口量 101 吨，在去年低基数上同比增长 39.30%；1-6 月硫酸铵出口量 581 万吨，累计同比增长 21.70%。从结构