汽车弹簧“小巨人”，新能源汽车快速增长带来公司产品量价齐升

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司深度报告●汽车零部件 2023年07月20日 [Table_Title] 汽车弹簧“小巨人”，新能源汽车快速增长带来公司产品量价齐升 核心观点： [Table_Summary]  受益自主品牌新能源汽车销量快速提升，小弹簧迎来大发展。公司深耕弹簧行业40余年，实现车用弹簧国产替代。公司具备研发、客户资源等多项优势，研发方面，公司为技术驱动型企业，研发费用近三年不断增长，研发费用率保持在4.5%左右。客户方面，乘用车客户覆盖大多数头部自主新能源主机厂，商用车客户拓展至海外Tier1。展望未来，公司将持续受益于自主新能源乘用车快速增长而增长。此外，公司弹簧产品应用领域已由汽车行业外延至轨道交通、工业机器人、农用机械等领域，持续积累业绩增长潜力。  新产品、新客户、新产能释放，公司持续壮大成长。新产品：公司2023年稳定杆出货量预计相比2022年增长一倍以上，预计2025年完成10万套机器人等机械类弹簧配套。悬架弹簧等随着新能源汽车销量占比不断提升，带来产品结构的优化。2）新客户：悬架弹簧产品现已成为长城、比亚迪、吉利等一流自主品牌供应商，未来将会不断拓展更多合资及外资新能源车型，受益新能源全球化浪潮。3）新产能，公司2025年产能预计为2022年的2.5倍。  下游汽车弹簧市场发展向好，公司再迎向上机遇。乘用车领域，螺旋弹簧是悬架弹簧的主流选择，自主替代空间广阔。新能源车带动空悬渗透率提升，搭载车型未来价格区间有望下降至25万元。自主品牌借新能源扶摇直上，公司市占率提升空间可期。商用车市场修复趋势明确，海外市场销量企稳，公司制动弹簧需求稳定。  投资建议：我们预计 2023~2025 年营业收入分别为12.82/17.76/23.13亿元，同比增速分别为44%/39%/30%，归母净利润分为2.08/3.08/3.92亿元，对应 EPS 分别为1.61/2.39/3.04元。给予公司2024年25-30倍PE，对应目标价59.75-71.70元，首次覆盖给予“推荐”评级。 表1：主要财务指标及预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 890.23 1282.00 1776.49 2312.94 收入增长率（%） 24.03 44.01 38.57 30.20 归母净利润（百万元） 112.69 207.84 307.78 391.91 利润增速（%） 82.07 84.43 48.09 27.33 摊薄EPS（元） 0.87 1.61 2.39 3.04 PE - 20.55 13.85 10.88 资料来源：Wind，中国银河证券研究院预测  风险提示：1、汽车销量不及预期的风险；2、原材料价格上涨的风险；3、汽车促销引起的零部件降价的风险。 [Table_StockCode] 华纬科技(001380) [Table_InvestRank] 推荐 (首次) 分析师 [Table_Authors] 石金漫 ：010-80927689 ：shijinman_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130522030002 [Table_Market] 市场数据 2023-07-21 A股收盘价(元) 31.9 股票代码 001380 A股一年内最高价/最低价(元) 34.30/26.64 上证指数 3,167.75 总股本/实际流通A股(万股) 12,888/3,157 流通A股市值(亿元) 10 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 相关研究 [Table_Research] -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%23/5/1623/5/2923/6/1123/6/2423/7/723/7/20华纬科技沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 证券研究报告-公司深度报告 目 录 一、受益自主品牌新能源销量快速提升，小弹簧迎来大发展 ................................................................................................ 5 （一）深耕弹簧行业40余年，实现车用弹簧国产替代 ...................................................................................................... 5 （二）紧跟新能源浪潮提升产品均价，技术研发能力出众 ................................................................................................ 7 （三）客户资源优质，深度绑定自主品牌 ............................................................................................................................ 9 二、新产品、新客户、新产能释放，公司迎来快速发展 ...................................................................................................... 11 （一）扩产进行中，2025年产能扩充约2.5倍 .................................................................................................................. 11 （二）重点布局新能源乘用车产品及新品类机器人等 ...................................................................................................... 12 三、下游汽车弹簧市场发展向好，公司再迎向上机遇 .......................................................................................................... 14 （一）螺旋弹簧是悬架弹簧的主流选择，自主替代空间广阔 .......................................................................................... 14 （二）新能源市场大浪淘沙，公司具备优质下游客户优势 .............................................................................................. 16 （三）商用车市场景气度反转，公司制动弹簧销量支撑力强 .......................................................................................... 17 四、财务分析 .............................................................................................................................................................................. 18 （一）成本压力缓解推动盈利水平回升，管理费用率优化明显 ...................................................................................... 18 （二）公司规模稳步提升，经营情况保持良好水平 .......................................................................................................... 19 五、投资建议及估值 .................................................................................................................................................................. 21 六、风险提示 .............................................................................................................................................................................. 22 附录：公司财务报表预测 .......................................................................................................................................................... 23 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 证券研究报告-公司深度报告 插图目录 图1：公司发展历经40余年，成长为汽车弹簧行业领军者 .......................................................................................... 5 图2：公司股权结构稳定（IPO后公司股权架构） ......................................................................................................... 6 图3：2022年-2023年Q1公司营收稳定增长 .................................................................................................................. 8 图4：2022年-2023年Q1公司归母净利润触底回升 ...................................................................................................... 8 图5：2022年公司悬架弹簧收入显著提升43.06%.......................................................................................................... 8 图6：2022年悬架弹簧业务占公司业务收入的61.29% ......................................................