逆变器出货量稳步提升，储能业务实现快速增长

2023H1实现归母净利润1.35亿元，同比增长489%。上能电气2023H1实现营业收入21.77亿元，同比增长417%，实现归母净利润1.35亿元，同比增长489%；对应2023Q2公司实现营业收入15.57亿元，同比增长666%，环比增长151%，2023Q2实现归母净利润0.99亿元，同比增长1340%，环比增长170%，2023Q2公司毛利率16.65%，同比下降4.18pct，环比下降2.50pct，净利率6.21%，同比增长2.84pct，环比增长0.32pct。公司期间费用率显著降低，23Q2期间费用率合计9.14%，同比-10.4pct,环比-3.6pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.79%/1.47%/4.03%/-1.15%，其中存在3150万汇兑收益，剔除汇兑收益后费用率约为10.5%。 逆变器出货量稳步增长。公司2023H1光伏逆变器业务实现收入13.03亿元，同比增长276%，占营收比例约60%，毛利率19.85%，同比下降0.97pct。我们估计公司上半年光伏逆变器出货10GW（国内8GW+海外2GW），平均单价约0.13元/W。国内市场方面，公司光伏逆变器中标容量稳居前列，根据国际能源网数据，2023H1公司光伏逆变器中标容量合计达到3.3GW，位列国内第五，其中集中式逆变器中标容量1.4GW，位列国内第三，组串式逆变器中标容量1.6GW，位列国内第六；海外市场方面，目前公司已经完成了欧洲、中东、北美、巴西等主要市场的销售网络建设，并不断拓展新细分市场光储业务。 公司储能业务快速增长，延续国内PCS龙头强势地位。公司2023年H1储能业务实现营业收入8.18亿元，同比增长2048%，占营收比例约37.6%，毛利率11.82%，同比下降16.91pct。储能变流器方面，我们估计2023H1出货量1.0GW，实现约2.2亿元收入，单位价格0.22元/W；储能系统方面，我们估计2023H1出货量0.4GWh，已达到去年全年出货水平，实现约6亿收入，单位价格约1.4-1.5元/Wh，储能业务整体保持快速增长。展望下半年，公司有望继续稳固国内领先的中大功率储能PCS市场地位，同时将在海外储能市场拓展上预期取得规模化业绩突破，特别是北美大储及欧洲户储市场。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司整体受益于全球光伏、储能行业高增长 。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润4.05/6.59/9.19亿元 ， 同比增长分别为397%/63%/40%，EPS分别为1.14/1.85/2.58元。对应2023-2025年估值分别为33.4/20.5/14.7倍，继续维持“买入”评级。 风险提示：1.原材料波动的风险、2.行业竞争加剧的风险、3.全球政策波动的风险； 盈利预测和财务指标 上能电气2023H1实现营业收入21.77亿元，同比增长417%，实现归母净利润1.35亿元，同比增长489%；对应2023Q2公司实现营业收入15.57亿元，同比增长666%，环比增长151%，2023Q2实现归母净利润0.99亿元，同比增长1340%，环比增长170%，2023Q2公司毛利率16.65%，同比下降4.18pct，环比下降2.50pct，净利率6.21%，同比增长2.84pct，环比增长0.32pct。 图1：公司年度营业收入及增速（单位：亿元，%） 图2：公司各季度营业收入及增速（单位：亿元，%） 图3：公司年度归母净利润及增速（单位：亿元，%） 图4：公司季度归母净利润及增速（单位：亿元） 图5：公司年度毛利率及净利率（单位：%） 图6：公司季度毛利率及净利率（单位：%） 分业务来看，公司2023H1光伏逆变器业务实现收入13.03亿元，同比增长276%，占营收比例约60%，毛利率19.85%，同比下降0.97pct。储能业务2023H1实现营业收入8.18亿元，同比增长2048%，占营收比例约37.6%，毛利率11.82%，同比下降16.91pct。 图7：公司各业务营业结构（单位：亿元） 图8：公司光伏逆变器及储能业务毛利率（单位：%） 公司期间费用率显著降低，23Q2期间费用率合计9.14%，同比-10.4pct,环比-3.6pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.79%/1.47%/4.03%/-1.15%，其中存在3150万汇兑收益，剔除汇兑收益后费用率约为10.5%。 图9：公司年度各项费用率（单位：%） 图10：公司季度各项费用率（单位：%） 逆变器出货量稳步增长。我们估计公司上半年光伏逆变器出货10GW（国内8GW+海外2GW），平均单价约0.13元/W。国内市场方面，公司光伏逆变器中标容量稳居前列，根据国际能源网数据，2023年上半年公司光伏逆变器中标容量合计达到3.3GW，位列国内第五，其中集中式逆变器中标容量1.4GW，位列国内第三，组串式逆变器中标容量1.6GW，位列国内第六；海外市场方面，目前公司已经完成了欧洲、中东、北美、巴西等主要市场的销售网络建设，并不断拓展新细分市场光储业务。 公司储能业务快速增长，延续国内PCS龙头强势地位。储能变流器方面，我们估计2023H1出货量1.0GW，实现约2.2亿元收入，单位价格0.22元/W；储能系统方面，我们估计2023H1出货量0.4GWh，已达到去年全年出货水平，实现约6亿收入，单位价格约1.4-1.5元/Wh，储能业务整体保持快速增长。展望下半年，公司有望继续稳固国内领先的中大功率储能PCS市场地位，同时将在海外储能市场拓展上预期取得规模化业绩突破，特别是北美大储及欧洲户储市场。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 公司整体受益于全球光伏、储能行业高增长。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润4.05/6.59/9.19亿元 ， 同比增长分别为397%/63%/40%，EPS分别为1.14/1.85/2.58元。对应2023-2025年估值分别为33.4/20.5/14.7倍，继续维持“买入”评级。 表4：可比公司估值表（2023年7月20日） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）