有色金属行业双周报：金融市场的支持有限；等待真正的拐点

SectorReport:NonferrousMetalsSector 中文版 KevinGuo郭勇 行业报告：有色金属行业 Chineseversion (86755)23976671yong.guo@gtjas.com.hk18July2023 EquityResearch 双周报：金融市场的支持有限；等待真正的拐点 SectorReport 金融市场的支持有限，基本金属价格正在等待真正的拐点。通胀下降速度略快于市场预期，进一步加息的可能性也有所下降。因此，美元指数大幅下跌，推 动基本金属价格反弹。 云南和贵州省铝企业的产能稳步增长，铝库存的增长将持续。淡季铝消费需求依旧疲弱，铝加工企业的产能利用率保持疲弱。 铜价受到美元指数下跌的支撑。但是，来自金融市场的支持是有限的。铜价正在等待刺激政策和有效消费需求推动下的真正拐点。 我们维持有色金属行业“跑赢大市”的投资评级。我们推荐中国宏桥（01378HK）、兴发铝业（00098HK）和紫金矿业（02899HK）。 Rating:Outperform Maintained 评级：跑赢大市(维持) 有色金属行业表现 %return 60.0 40.0 20.0 股 票 研究 行 业 报告 证 券研究报 告 有 色金属行 业 NonferrousMetalsSector 0.0 EquityResearchReport -20.0 -40.0 -60.0 -80.0 Jul/22Sep/22Nov/22Jan/23Mar/23May/23copperaluminumzincleadnickeltin Source:Bloomberg. SectorReport 行业更新 金融市场的支持有限，基本金属价格正在等待真正的拐点。美国6月CPI指数上涨3%，低于市场预期的3.1%和前值4.0%，连续12个月下跌。核心CPI指数同比增长4.8%，低于预期的5.0%和前值5.3%。通胀下降速度略快于市场预期，进一步加息的可 18July2023 能性也有所下降。因此，美联储的终点利率可能会从5.47%降至5.37%。受此影响，美元指数大幅下跌，推动基本金属价格反弹。我们认为美国加息周期接近终点，来自金融市场的支持可能会减弱。此外，国内金属消费市场仍处于淡季，我们仍需等待刺激政策和有效消费需求推动下的真正拐点。 铝：云南和贵州省铝企业的产能稳步增长，铝库存的增长将持续。供给侧： 云南和贵州省铝企业的铝产量稳步增长。随着水电供应增加，云南省产能继续增长。此外，贵州省铝企业新采购的铝产量配额也将推向市场。因此，短期内铝供应将增加，并在供给侧给铝价带来更大压力。7月10日至7月14日总产能增加了6.4万吨至4,148万吨。 需求侧： 淡季铝消费需求依旧疲弱，铝加工企业的产能利用率保持疲弱。领先铝加工企业的产能利用率下降0.2个百分点至63.1%。国内铝库存持续上升；上海金属市场（SMM）铝社会库存增加2.80万吨至55万吨，铝棒下降2.99万吨至11万吨。 铜：铜价受到美元指数下跌的支撑。美国6月CPI指数和核心CPI指数均低于市场预期，反映通胀下降速度略快于市场预期，进一步加息的可能性也有所下降。因此，美元指数大幅下跌，对铜价形成一定支撑。但是，来自金融市场的支持是有限的。铜价正在等待刺激政策和有效消费需求推动下的真正拐点。 投资建议 NonferrousMetalsSector有色金属行业 我们维持有色金属行业“跑赢大市”的投资评级。我们推荐中国宏桥（01378HK）、兴发铝业（00098HK）和紫金矿业（02899HK）。 风险 1.俄乌冲突持续。 2.下游消费需求不及预期。 3.美联储加息高于预期。 4.中国宏观经济增速低于市场预期。 5.新能源汽车增速低于市场预期。 NonferrousMetalsSector有色金属行业 18July2023 SHFE（人民币/吨） 2023/7/17 周环比 月环比 同比 铜 69,210 2.41% 1.70% 27.01% 铝 18,275 2.61% 1.11% 6.00% 铅 15,715 1.62% 1.88% 8.16% 锌 20,410 3.11% 1.32% -5.25% 锡 233,340 1.00% 6.33% 26.90% 镍 164,510 2.69% -1.95% 14.80% LME（美元/吨） 2023/7/17 周环比 月环比 同比 铜 8,674 3.60% 1.25% 20.62% 铝 2,277 6.03% 0.24% -2.84% 铅 2,123 2.91% -0.86% 9.18% 锌 2,439 3.65% -1.57% -16.33% 锡 28,543 2.12% 5.91% 14.86% 镍 21,630 2.93% -6.10% 11.58% 基本金属的价格和库存表-1:金属价格变动 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 表-2:金属库存变动SHFE（吨） 2023/7/17 周环比 月环比 同比 铜 82,690 10.79% 35.36% 15.92% 铝 107,762 5.63% -20.88% -43.48% 铅 35,145 20.74% -11.03% -60.03% 锌 51,975 0.09% -7.01% -50.79% 锡 9,273 0.76% 3.45% 138.81% 镍 2,784 7.78% -34.04% 52.46% LME（吨） 2023/7/17 周环比 月环比 同比 铜 57,175 -3.79% -36.91% -56.16% 铝 528,475 -1.05% -6.44% 58.70% 铅 47,400 6.88% 23.44% 20.84% 锌 70,775 -3.71% -12.60% -9.09% 锡 4,470 7.32% 116.99% 25.92% 镍 37,458 -1.28% 1.17% -40.62% SectorReport 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 铜板块 图-1:LME铜价和库存图-2:SHFE铜价和库存 12,000 LMEcopperinventory(tons)LMEcopperprice(US$/t) 200,000 10,000 160,000 70,000 250,000 8,000 140,000 60,000 200,000 120,000 50,000 6,000 100,000 40,000 150,000 4,000 80,00060,000 30,000 100,000 180,000 80,000 SHFEcopperinventory(tons)SHFEcopperprice(RMB/t) 18July2023 300,000 2,000 0 Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23 40,000 20,000 0 20,000 10,000 0 Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23 50,000 0 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 图-3:全球原生铜月度产量图-4:全球精炼铜月度产量 2,000 20192020202120222023 000'tons 2,400 20192020202120222023 1,800 1,600 2,200 000'tons 2,000 NonferrousMetalsSector有色金属行业 1,800 1,400 1,600 1,200 1,400 1,200 1,000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 1,000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 资料来源：国际铜研究组织、国泰君安国际。资料来源：国际铜研究组织、国泰君安国际。 图-5:全球精炼铜月度需求图-6:全球铜供需平衡 2,500000'tons 2,000 1,500 1,000 monthlydemandyoy 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% SectorReport 500 -200.00 -10.0% -250.00 0 -15.0% -5.0% 250.00 000'tons 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 -150.00 资料来源：国际铜研究组织、国泰君安国际。资料来源：国际铜研究组织、国泰君安国际。 铝板块 图-7:LME铝价和库存图-8:SHFE铝价和库存 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 LMEaluminuminventory(tons)LMEaluminumprice(US$/t) 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 SHFEaluminuminventory(tons)SHFEaluminumprice(RMB/t) 18July2023 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23 00 Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 图-9:中国月度电解铝产量图-10:全球月度电解铝产量 4,000 2019 2020 2021 2022 2023 000'tons 6,000 20192020202120222023 000'tons 3,500 5,500 3,000 NonferrousMetalsSector有色金属行业 5,000 2,500 4,500 2,000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 4,000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 资料来源：国际铝业协会、国泰君安国际。资料来源：国际铝业协会、国泰君安国际。 图-11:中国冶炼厂的生产成本分布图-12:冶炼厂的电力成本分布 11%1% 43% 45% <16500 16500-17500 17500-18500 18500-19500 >19500 <0.4 13% 17% 4% 13% 27% 26% 0.4-0.45 0.45-0.5 0.5-0.55 0.55-0.6 >0.6 SectorReport 资料来源：百川资讯、国泰君安国际。资料来源：百川资讯、国泰君安国际。 图-13:SMM铝加工行业开工率调查图-14:SMM铝加工行业开工率调查 80.00% 75.00% 70.00% 65.00% 60.00% 55.00% 50.00% 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 8/1-8/4 8/15-8/18 8/29-9/1 9/12-9/15 9/26-9/29 10/17-10/20 10/31-11/3 11/14-11/17 11/28-12/1 12/11-12/15 12/26-12/29 1/9-1/12 1/30-2/2 2/13-2/16 2/27-3/2 3/13-3/16