广告业务复苏良好，大模型进展顺利

事项： 百度集团-SW（9888.HK）即将发布2023年二季度业绩公告。 国信互联网观点：1）预计23Q2收入同比增长11%，经调整归母净利润同比增长2%：其中，预计百度核心分部实现收入254亿元，同比增长10%；预计百度核心分部实现经调整经营利润54亿元，经调整经营利润率21%，同比降低约1pct，主要因对公司大模型投入加大。2）预计核心在线营销服务收入同比增长11%：预计2023Q2核心在线营销服务实现营收190亿元，同比增长11%。广告业务的复苏，受益于居民出行、消费逐渐回归正常化，线下相关行业的广告市场的宏观需求回升。3）智能云增速略有放缓：预计2023Q2智能云业务实现营收44亿元，同比增长2%，增速环比有所放缓，主要因2022Q4订单获取及交付受到影响，对后续季度的影响延续，特别是智能交通业务较为显著。4）文心大模型已经迭代到3.5版本，MaaS有望为智能云带来新的增长点：我们看好公司大模型在获得监管许可后的发展潜力，预计大模型对今年的收入和利润贡献较小，但对于公司的中长期发展具备重要意义。考虑到智能云增速恢复略有滞后，以及公司对AI大模型的投入，我们小幅下调盈利预测，预计2023-2025年实现经调整归母净利润230/260/295亿元，下调幅度0%/1%/2%；同时维持目标价185-195港币。AI大模型持续推进落地场景，有望催化股价向上，继续维持“增持”评级。 评论： 整体：预计收入同比增长11%，经调整归母净利润同比增长2% 我们预计2023Q2百度集团实现总营收329亿元，同比增长11%。其中，预计百度核心分部实现收入254亿元，同比增长10%，主要受广告收入增长驱动。预计百度集团实现经调整归母净利润56亿元，同比增长2%。其中，预计百度核心分部实现经调整经营利润54亿元，经调整经营利润率21%，同比降低约1pct，主要因对公司大模型投入加大。 图1：百度营业收入及增速（亿元、%） 图2：百度Non-GAAP归母净利润及利润率（亿元、%） 图3：百度核心营业收入及增速（亿元、%） 图4：百度核心Non-GAAP经营利润及利润率（亿元、%） 核心在线营销服务：预计收入增长11%，宏观需求复苏驱动增长 预计2023Q2核心在线营销服务实现营收190亿元，同比增长11%。广告业务的复苏，受益于居民出行、消费逐渐回归正常化，线下相关行业的广告市场的宏观需求回升。根据国家统计局，今年4月和5月，社会消费品零售总额同比增速分别为18.4%和12.7%。根据CTR媒介智讯数据，2023年1-5月广告市场同比上涨3.9%，与去年同期对比由负转正。5月份广告市场花费同比增长21.4%，涨幅较上月扩大6个百分点。 图5：百度核心广告收入及增速（亿元、%） 图6：中国广告市场增速 百度智能云：预计收入增长2%，受订单获取及交付延期影响 预计2023Q2智能云业务实现营收44亿元，同比增长2%。我们预计智能云业务增速环比有所放缓，主要因2022Q4订单获取及交付受到影响，对后续几个月乃至几个季度都有影响，特别是智能交通业务影响较为显著。我们依然看好百度智能云在传统行业数字化方面的优势，同时MaaS（Modelasaservice）有望为智能云业务带来新的增长点。预计智能云收入增速有望在后续季度回升，并且利润率有望继续提升。 图7：百度核心智能云收入及增速（亿元、%） 图8：百度核心非广告收入及增速（亿元、%） AI大模型：文心大模型已经迭代到3.5版本，文心一言APP于近期上线内测 百度在大模型竞争中具有技术和生态布局优势。百度在芯片、框架、模型、应用四层架构中全栈布局，并在每一层都拥有自研产品。在模型层，根据公司官方公众号，文心大模型已经迭代到3.5版本，与3.0版本相比，训练速度提升了2倍，推理速度提升了17倍，模型效果累计提升超过50%。在框架层，目前深度学习平台飞桨已凝聚750万名开发者；依托文心千帆大模型平台，百度智能云已与300多家生态伙伴，在超过400个场景中取得了相当不错的测试效果，覆盖金融、政务、互联网、教育等十多个行业。在应用层，文心一言APP已于近期在安卓端和iOS端分别上线内测，此前已经于6月17日对外发布官方插件百度搜索和ChatFile，未来将发布更多优质的百度官方和第三方插件，同时也将逐步开放插件生态。 同时，在2023世界人工智能大会“共话标准，驱动产业——生成式人工智能标准化分论坛”上，百度被授予国家人工智能标准化总体组大模型专题组联合组长单位，参与人工智能大模型标准化的顶层设计和规则研制。我们认为这一定程度上体现了百度在技术创新、产业落地和生态建设等方面的优势。 投资建议：关注大模型后续进展，维持“增持”评级 公司的核心广告业务已经恢复健康增长态势，但由于2B业务涉及环节更复杂，云业务的恢复略微滞后。 但我们看好公司大模型在获得监管许可后的发展潜力，特别是MaaS有望为智能云带来新的增长点。我们预计大模型对今年的收入和利润贡献较小，但对于公司的中长期发展具备重要意义，建议重点关注大模型的后续进展。 考虑到智能云增速恢复略有滞后，以及公司对AI大模型的投入，我们小幅下调盈利预测，预计2023-2025年实现经调整归母净利润230/260/295亿元，下调幅度0%/1%/2%；同时维持目标价185-195港币。AI大模型持续推进落地场景，有望催化股价向上，继续维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险；AI大模型研发进展不及预期的风险；自动驾驶业务发展慢于预期的风险；政策风险等。 2023-02-24 《百度集团-SW（09888.HK）-业绩前瞻：业绩仍受宏观压力，关注AI及自动驾驶》——2023-02-22《百度集团-SW（09888.HK）-广告业务挑战加剧，AI云和智能驾驶势头良好》——2022-05-28 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）