宏观经济研究：服务业复苏态势现隐忧

根据研报正文，以下是其核心观点的总结：

1. 服务业复苏态势现隐忧。服务业新订单指数大幅回落至收缩区间，预示年初以来的恢复性增长将开始放缓。

2. 内外需压力持续。需求端看，内生动力不足，出行链条高位持稳而地产/汽车销售相对乏力，企业用工景气水平回落，就业压力仍存。二是出口压力加大，新出口订单指数连续两月在48%以下的收缩区间，预示后续出口压力可能较大。

3. 生产与物流端看，产能释放受抑制，配送速度维持稳定。PPI通缩趋势下，工业企业利润低位徘徊，中小企业生产压力尤甚。

4. 需求缺口维持负值，市场需求不足，PPI价格持续负增，企业补库存动力不强。

5. PMI回落，与传统领先指标社融脉冲所预示的一致。后续PMI能否回升，要结合信用扩张的速度来判断。

6. 非制造业仍在扩张区间但其恢复性增长势头或将开始放缓。服务业方面，旅游出行、线下消费、新动能行业恢复较好，资本市场服务、房地产等行业仍在收缩。

7. 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；数据提取不及时；财政政策超预期；信用事件集中爆发。

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