固定收益点评：赣州，参与的边界在哪里？

赣州固定收益研究概要

1. 赣州债务与定位分析

• 债务高杠杆与定位：赣州市债务杠杆较高，城投平台债务增速较快，政府债务率持续上升，反映出政府在经济建设上的高投入。
• 中央与地方政策：中央对赣南等原中央苏区的特殊政策提升了赣州的财政、金融地位，通过减免企业所得税、促进企业上市、安排领导挂职等方式，吸引投资与人才。

2. 城投平台整合与升级

• 平台整合：赣州市城投平台整合力度加大，形成以赣州发投、赣州城开、赣州建控为主要融资主体的格局，主体评级提升。
• 业务挑战：整合过程中面临业务繁冗的问题，未来可能逐步剥离非城建相关业务，以优化运营效率。

3. 城投债券与再融资

• 债券到期与再融资：城投债券集中在2023-2025年到期，净融资能力下滑，银行成为主要再融资渠道。
• 银行支持：多家银行与赣州市签署战略合作协议，提供资金支持，城投债券发行主体多为股份行和当地城农商行。

4. 利差与债券选择

• 利差变化：去年理财赎回的影响基本消除，城投利差收窄。
• 债券偏好：投资者偏好短久期债券，尤其在剩余期限2年内，显示风险接受度在提升。

风险提示

• 区域环境变化超预期的风险。
• 数据缺失可能导致分析偏差。

结论

赣州作为经济发展的重点区域，其债务杠杆与政府债务率的上升反映了其在基础设施建设和产业发展上的积极投入。城投平台的整合升级旨在提升融资能力，但同时也面临业务繁冗的挑战。债券市场的动态变化，尤其是投资者对风险的接受度提升，为赣州提供了更多债券发行和投资的机会。然而，未来城投债券的再融资压力、区域环境的变化以及数据不确定性仍需密切关注。

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