q1表现良好，新产品储备充足

2022 年海外业务强劲增长，2023 年一季度净利润稳中有升。1）2022 年，公司收入 164.1 亿元 ，同比增长 1.2%，其中国内 /国外收入分别为104.1/59.9 亿元，同比-9.0%/+25.5%，海外业务保持强劲增长；公司归母净利润为 29.5 亿元，同比增长 2.7%；2）2023 年第一季度，公司收入 37.6 亿元，同比下降 7.9%；归母净利润 7.8 亿元，同比提升 1.9%，主要由于公司游戏业务的降费提效。 国内领先的“研运一体”游戏公司，产品矩阵多元化。移动游戏方面，公司推进“研运一体”战略，在 MMORPG、卡牌、SLG 等多个细分市场形成专业化布局；研发端，公司自研策略卡牌手游《斗罗大陆：魂师对决》上线后最高位居 iOS 游戏畅销榜 TOP4，最高月流水超过 7 亿元，荣获“第十四届 CGDA最佳移动游戏制作奖”，充分验证公司自研实力；发行端，公司全球发行的移动游戏最高月流水超过 20 亿，全球新增注册用户合计超过 3 亿，全球最高月活跃用户超过 4300 万，稳定在中国手游发行商全球收入排行榜前五名(Sensor Tower 统计)，2022 年移动游戏业务收入 156.3 亿元，同比增长1.7%。页游方面，公司在页游用户向移动端转移的行业背景下，精细化运营精品游戏，提高用户粘性，稳定产品生命周期，2022 年公司页游业务收入6.0 亿元，同比下降 27.8%。 深耕核心品类赛道，储备产品达三十余款。公司不断拓展自研能力边界，储备了多款精品化自研手游。从储备产品看，公司自研的《扶摇一梦》《霸业》《龙与爱丽丝》已研发完毕，发行后将进一步丰富 MMORPG、SLG、卡牌类游戏产品矩阵。此外，公司还通过资金扶持、业务支撑、投后赋能，结合代理、定制等方式丰富公司的优质产品供给，如《凡人修仙传：人界篇》《Puzzles ＆ Chaos》《最后的原始人》《织梦森林》等。公司储备产品达三十余款，将进一步推动精品化、多元化、全球化战略。 风险提示：游戏新品流水不达预期；出海盈利低于预期；监管政策风险。 投资建议：AIGC、版号发放常态化推动游戏行业景气度改善，看好公司新产品释放。我们维持盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为34.64/39.88/45.76 亿元 ， 同比分别增长 17.3%/15.1%/14.7% ； 摊薄EPS=1.56/1.80/2.06 元，当前股价对应 PE=22/19/16x。游戏版号常态化发放，公司产品储备充足、内容优质、上线节奏快，有望实现较快增长，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2022 年海外业务强劲增长，2023 年一季度净利润稳中有升。1）2022 年，公司收入 164.1 亿元，同比增长 1.2%，国内/国外收入分别为 104.1/59.9 亿元，同比-9.0%/+25.5%，海外业务保持强劲增长。公司归母净利润为 29.5 亿元，同比增长2.7%；2）2023 年第一季度，公司收入 37.6 亿元，同比下降 7.9%，主要由于 2022年上线的游戏进入相对稳定的产品周期阶段；归母净利润 7.8 亿元，同比提升1.9%，主要由于公司游戏业务的降费提效。 图1：公司年度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司年度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图3：公司单季度收入及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司的综合实力在游戏行业十分领先，移动游戏布局多元，持续丰富 MMORPG、SLG、卡牌及模拟经营品类。1）移动游戏方面，2022 年公司旗下《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles ＆ Survival》《云上城之歌》《叫我大掌柜》《小小蚁国》等多款长生命产品为公司稳健发展筑牢根基。从研发端来看，公司在 SLG、MMORPG、卡牌等多元赛道形成专业化布局，公司自主研发的策略卡牌手游《斗罗大陆：魂师对决》上线后最高位居 iOS 游戏畅销榜 TOP4，最高月流水超过 7 亿元，荣获“第十四届 CGDA 最佳移动游戏制作奖”；从发行端看，2022 年公司稳定在中国手游发行商全球收入排行榜前五名(Sensor Tower 统计)，“精品化、多元化、全球化”战略不断深化，长线运营能力强，全球发行的移动游戏最高月流水超过 20亿，全球新增注册用户合计超过 3 亿，全球最高月活跃用户超过 4300 万。公司全球在运营月均流水破亿产品多达 7 款，其中最早上线产品已运营 4 年，长周期品类产品收入占比超过 40%。2022 年公司的移动游戏业务收入 156.3 亿元，同比增长 1.7%。2）页游方面，随着页游用户向移动端转移，以及网页游戏产品数量减少，公司一方面通过战略投资及业务合作等方式与国内顶尖网页游戏研发团队加强合作；另一方面，通过精细化运营精品游戏，提高用户粘性，稳定产品生命周期。2022 年公司页游业务收入 6.0 亿元，同比下降 27.8%。 深耕核心品类赛道，储备产品达三十余款。公司不断拓展自研能力边界，储备了多款精品化自研手游。从储备产品看，公司自研的《扶摇一梦》《霸业》《龙与爱丽丝》已研发完毕，发行后将进一步丰富 MMORPG、SLG、卡牌类游戏产品矩阵。 此外，公司还通过资金扶持、业务支撑、投后赋能，结合代理、定制等方式丰富公司的优质产品供给，如《凡人修仙传：人界篇》《Puzzles ＆ Chaos》《最后的原始人》《织梦森林》等。综合来看，公司储备产品达三十余款，上线后将进一步为公司的精品化、多元化、全球化发展添砖加瓦。 图5：公司部分储备游戏产品情况 投资建议：AIGC、版号发放常态化推动游戏行业景气度改善，看好公司新产品释放。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 34.64/39.88/45.76 亿元，同比分别增长 17.3%/15.1%/14.7%；摊薄 EPS=1.56/1.80/2.06 元，当前股价对应PE=22/19/16x。游戏版号常态化发放，公司产品储备充足、内容优质、上线节奏快，有望实现较快增长，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）