公司2023Q1业绩回顾与展望
业绩概览：
- 营收与净利润：2023年第一季度，公司实现总营收20.21亿元，同比增长7.28%；归母净利润5.69亿元，同比增长7.34%，业绩表现符合市场预期。
- 合同负债增长：合同负债达7.97亿元，较去年同期增长103.6%，显示经销商打款意愿高，蓄水池充足。
- 现金流稳定：销售现金收入22.36亿元，同比增长23%，高于收入增速，表明实际回款情况良好。
利润分析：
- 毛利率：毛利率为78.38%，较去年下滑2.45个百分点。
- 费用控制：销售费用率为19.26%，管理费用率为8.1%，与去年相比，管理费用率进一步优化，但销售费用率有所上升。
- 净利率：净利率降至28.16%，同比下降0.23个百分点，但仍处于合理区间。
产品与市场布局：
- 产品结构：酒类产品收入19.06亿元，同比增长6.89%；其中，中高档酒收入16.70亿元，占比83%，普通酒收入2.36亿元，同比增长13.21%。
- 地域发展：省内收入4.83亿元，同比下降6.65%，而省外收入14.23亿元，同比增长12.43%，省外市场持续稳定增长。
- 经销商网络：截至一季度末，共有2285家经销商，较去年底新增127家，单个经销商贡献收入同比增长13%。
战略与渠道策略：
- 产品战略：公司聚焦于加强品味舍得在宴席市场的推广，预计未来将带来收入增量。藏品十年目标在2-3年内达到10亿元，通过模式调整和市场定位的明确化，取得良好成效。
- 渠道优化：前两百家经销商贡献约70%销售额，公司计划减少对小规模经销商的依赖，通过实施配额制度确保资源稀缺性，提升经销商服务质量及整体质量。
预测与评级：
- 盈利预测：预计2023-2025年的归母净利润分别为21、27、33亿元，同比分别增长26%、27%、22%。
- 估值与评级：基于当前市值计算，对应2023-2025年的市盈率分别为28、22、18倍，维持“买入”评级。
风险提示：
- 消费复苏风险：消费市场复苏速度可能低于预期。
- 战略执行风险：老酒战略的实际执行效果存在不确定性。
此报告提供了对公司2023Q1业绩的全面分析，并对未来进行了预测与风险提示，强调了公司在产品结构优化、市场开拓与渠道策略上的进展与挑战。
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事件：公司公告2023Q1总营收20.21亿元，同比+7.28%，归母净利润5.69亿元，同比+7.34%，业绩符合预期。
Q1表现稳健，蓄水池充足。23Q1（营收+合同负债）同比+24%，合同负债7.97亿元，同比+103.6%，侧面反映公司经销商打款意愿较高，蓄水池充足。此外，23Q1销售收现22.36亿元，同比+23%，保持稳定增长且高于收入增速，实际回款势头较好，目前库存2-3个月的良性区间。
利润端看，23Q1毛利率78.38%，同比-2.45pct，销售/管理费用率19.26%/8.1%，同比+0.8pct、-2.36pct，管理费用率进一步优化，净利率同比-0.23pct至28.16%，仍稳定在合理区间。
产品结构稳步升级，省外市场稳步开拓。23Q1公司酒类业务收入19.06亿元，同比+6.89%，中高档酒收入16.70亿元，同比+6.05%，占营收比重83%，普通酒收入2.36亿元，同比+13.21%。分地区看，省内收入4.83亿元，同比-6.65%；省外收入14.23亿，同比+12.43%，省外市场稳定增长。截止23Q1末共有经销商2285家，对比22年末净增加127家，单个经销商贡献收入同比+13%，经销商培养效果逐步彰显。
着力打造战略单品，实行配额保障资源稀缺：公司2023年规划清晰，产品结构方面，今年高度重视品味舍得在宴席市场推广，预计未来伴随宴席场景增加有望贡献收入增量；此外藏品十年未来2-3年目标10亿元，模式转变，定位更明细，目前在老市场依靠品牌体系和1+1经销商深度协作体系比较成功。渠道端，公司反馈前两百家经销商占销售额约70%，沱牌小商更多，且公司23年规划不再以招商为主，经销商要把服务做好，通过实行配额制让经销商资源稀缺，坚持小商逐步培养，提升经销商质量。
盈利预测：公司基础工作扎实，战略路径清晰，实际经营稳中向好，我们维持2023-2025年归母净利润为21、27、33亿元，分别同比+26%、+27%、+22%，当前市值对应2023-2025年PE分别为28、22、18倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费复苏不及预期、老酒战略不及预期。