2022年年报点评：线上电商发展迅速，线下与线上共同赋能发展

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 曼卡龙（300945.SZ）2022年年报点评： 线上电商发展迅速，线下与线上共同赋能发展 2023年04月16日 ➢ 事件概述：公司于4月14日发布2022年年报，2022年，公司实现营业收入16.10亿元，同比+28.57%，实现归母净利润0.54亿元，同比-22.56%。其中，Q4实现营收5.28亿元，同比+40.03%；Q4归母净利润为450.33万元，同比-49.79%。 ➢ 收入增速较快，因股权激励支付与新品牌建设投入，利润端承压。①收入与利润端：2022年，公司实现营业收入16.10亿元，同比+28.57%，Q4实现5.28亿元，同比+40.03%；2022年，实现归母净利润0.54亿元，同比-22.56%，Q4归母净利润为450.33万元，同比-49.79%。分产品看，素金饰品收入增速较快，占总营收的比重进一步提升。2022年，素金饰品实现营业收入13.39亿元，同比+40.89%，占收入的比重同比+7.27 PCT至83.15%；镶嵌饰品实现营业收入2.59亿元，同比-13.03%，占总收入的比例同比-7.70 PCT至16.10%。分渠道看，电商渠道收入占比大幅提升。直营店、电商、专柜、加盟店分别实现营业收入1.50、6.14、4.67、3.64亿元，分别同比+5.21%、+138.79%、-4.76%、+4.56%。②毛利率与费率端：2022年，公司毛利率为16.59%，同比-3.41 PCT；Q4毛利率为10.44%，同比-4.18 PCT。2022年，素金饰品/镶嵌饰品毛利率分别为10.31%/45.43%，同比-1.86/+1.27 PCT。素金饰品收入占比提升，毛利率较高的镶嵌饰品占比下降，一定程度上拉低整体毛利率。2022年，销售费率/管理费率/研发费率为7.78%/3.82%/0.05%，同比-0.84/-0.65/-0.01 PCT；Q4销售费率/管理费率/研发费率分别为6.11%/2.35%/0.05%，同比-1.72/-2.96/+0.03 PCT。基于毛利率和费率情况，2022年，净利率为3.32%，同比-2.29 PCT；Q4净利率为0.80%，同比-1.58 PCT。 ➢ 多平台全矩阵进行布局，线上线下协同发展。①线上渠道：公司在各大电商平台建立较为成熟的运营投放模型，基本实现数字化运营。222年，公司线上电商实现营业收入 6.14亿元，同比+138.79%，占营业收入的38.12%, 同比提升17.60 PCT，毛利率为10.77%。线上业务超越专柜销售收入成为公司2022年营业收入占比最高的业务。公司在小红书、抖音等新媒体平台进行高效内容营销，热销产品抖音达9亿+话题曝光、互动1000万+，单支视频达280万赞与7000万播放。②线下渠道：在核心城市的核心商圈开设直营店，其他地方拓展加盟，提升线下门店的体验感促进线上销售，全渠道协同发展。从开店数量看，2022年，直营店净增2家，加盟店净增7家，专柜净减少5家。从单店数据看，镶嵌首饰受行业影响，自营门店、加盟门店均有所下降，其中加盟门店单店收入及毛利均呈现下降趋势，直营门店因黄金类产品增长，单店收入与毛利均略有提升。具体来看，公司直营+专柜平均单店收入为701.88万元，同比+4.13%，平均单店毛利173.62万元，比去年同期略有上升；加盟业务的单店主营业务批发收入为325.30万元，平均单店批发毛利32.48万元，分别同比-19.71%与-31.35%。 ➢ 推动企业数字化经营管理，加强产品规划设计。①数字化经营管理：公司继续建立组织数字化平台，打造精前台+强中台+快速反应后台模式，同时推进基于阿里云架构的核心数据业务中台建设，建立快速直观的OA和BI平台，从战略、策略、组织、人才等多维度构建自驱协同的共生组织，并通过机器人业务实现解放人力、降本增效、精细化运营的目的。2022 年公司搭建了数字藏品平台M-SPACE，同时持续探索元宇宙营销赋能，重点布局小红书、抖音、支付宝等平台作为流量引擎，建立了完善的公域+私域流量矩阵，与支付宝多频道合作，直接触达销售转化，并通过区域定向触达为线下引导客流，同时强化会员+社群的私域流量矩阵，依托智能化系统工具，门店+总部双向运营。②产品规划设计：公司注重新产品的开发和研发，以年轻消费群体为目标客户，品牌定位轻奢时尚，通过产品数字化为引擎，缩短新品研发、测试与推广的周期，从1-3个月缩短至2-3周。2022年获得国家知识产权授予专利12项，持有外观设计专利共计160余项，完成培育钻石品牌OWN SHINE慕璨的品牌孵化，并于2022年8月正式在天猫旗舰店上架。 ➢ 投资建议：预计2023-2025年公司实现营收20.14、24.84、29.40亿元，分别同比+25.1%、+23.3%与+18.4%；实现归母净利润0.86、1.09、1.30亿元，分别同比+58.8%、+25.9%与+19.8%，对应PE 36、29与24倍，维持“推荐“评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧；募投项目进展不及预期；终端需求不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1610 2014 2484 2940 增长率（%） 28.6 25.1 23.3 18.4 归属母公司股东净利润（百万元） 54 86 109 130 增长率（%） -22.6 58.8 25.9 19.8 每股收益（元） 0.27 0.42 0.53 0.64 PE 57 36 29 24 PB 3.9 3.6 3.2 3.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年4月14日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 15.28元 目标价： [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 郑紫舟 执业证书： S0100522080003 邮箱： zhengzizhou@mszq.com 相关研究 1.曼卡龙（300945.SZ）2022年三季报点评：Q3收入稳步向好，看好定增与慕璨品牌布局-2022/10/29 2.曼卡龙（300945.SZ）动态报告：浪“曼”满屋，璀“璨”夺目-2022/08/17 曼卡龙(300945)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1610 2014 2484 2940 成长能力（%） 营业成本 1343 1680 2067 2434 营业收入增长率 28.57 25.09 23.32 18.36 营业税金及附加 16 17 21 25 EBIT增长率 -17.17 50.58 27.60 23.65 销售费用 125 151 186 221 净利润增长率 -22.56 58.85 25.87 19.82 管理费用 62 73 89 106 盈利能力（%） 研发费用 1 1 1 1 毛利率 16.59 16.62 16.79 17.23 EBIT 67 101 129 160 净利润率 3.38 4.29 4.38 4.43 财务费用 1 -2 -1 1 总资产收益率ROA 6.25 8.84 9.74 10.33 资产减值损失 -1 -1 -1 -2 净资产收益率ROE 6.72 9.83 11.31 12.31 投资收益 0 4 5 3 偿债能力 营业利润 66 106 134 160 流动比率 13.63 9.91 10.19 9.93 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 4.73 3.21 2.97 2.80 利润总额 66 106 134 161 现金比率 3.75 2.44 2.14 1.99 所得税 12 20 25 30 资产负债率（%） 7.01 10.03 13.88 16.05 净利润 54 86 109 130 经营效率 归属于母公司净利润 54 86 109 130 应收账款周转天数 8.50 9.00 9.00 9.00 EBITDA 88 125 155 193 存货周转天数 121.70 118.00 116.00 116.00 总资产周转率 1.87 2.18 2.37 2.47 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 211 217 211 231 每股收益 0.27 0.42 0.53 0.64 应收账款及票据 38 50 61 73 每股净资产 3.96 4.30 4.70 5.18 预付款项 8 10 10 10 每股经营现金流 0.17 0.14 0.11 0.26 存货 448 542 656 772 每股股利 0.11 0.13 0.16 0.19 其他流动资产 63 65 66 68 估值分析 流动资产合计 768 884 1004 1153 PE 57 36 29 24 长期股权投资 0 0 0 0 PB 3.9 3.6 3.2 3.0 固定资产 75 77 79 80 EV/EBITDA 33.38 23.38 19.13 15.42 无形资产 1 3 8 6 股息收益率（%） 0.69 0.84 1.06 1.27 非流动资产合计 104 95 113 110 资产合计 871 978 1118 1263 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 16 41 51 60 净利润 54 86 109 130 其他流动负债 40 48 48 56 折旧和摊销 21 24 26 34 流动负债合计 56 89 99 116 营运资金变动 -39 -78 -110 -113 长期借款 0 20 60 95 经营活动现金流 35 30 23 53 其他长期负债 5 -11 -3 -8 资本开支 -7 -15 -30 -25 非流动负债合计 5 9 57 87 投资 -14 0 0 0 负债合计 61 98 155 203 投资活动现金流 -54 -11 -25 -22 股本 205 205 205 205 股权募资 7 0 0 0 少数股东权益 1 1 1 1 债务募资 0 20 31 35 股东权益合计 810 880 963 1060 筹资活动现金流 -30 -13 -4 -11 负债和股东权益合计 871 978 1118 1263 现金净流量 -49 6 -7 20 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 曼卡龙(300945)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准