可转债基金策略专题报告：自上而下视角出发，转债基金配置方法探索

敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/15 [table_page] 公募基金专题报告 分析师：张青 执业证书编号：S0890516100001 电话：021-20321154 邮箱：zhangqing@cnhbstock.com 研究助理：孙书娜 邮箱：sunshuna@cnhbstock.com 研究助理：冯思诗 邮箱：fengsishi@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 [table_product] 1 《公募基金：坚守精进，砥砺前行-2022年公募基金年度报告》2023-03-22 2 《回归基金经理投资框架，细分和遴选均衡风格基金》2023-03-22 3 《家电主题基金：拨开云雾，初见明日——公募基金专题报告》 2023-03-14 4 《中国投连险分类排名（2023/02）》 2023-03-13 5 《红利ETF怎么选？——基于层次聚类法的研究-指数化投资专题研究》 2023-03-08 [table_main] 华宝财经评论类模板 ◎ 投资要点：  本文从自上而下的角度对可转债基金的市场适用性进行分析。具体的，对不同转债基金适用的市场环境，我们结合对大类资产性价比的比较、转债策略适用的市场环境、转债基金本身应用的策略等维度进行了综合考察，最后对不同类型的投资者给出了相应的配置建议。  转债历史复盘：整体而言，2018年以来，转债的显著上涨大概率是由权益市场带动的，但大多数情况下转债的弹性往往不如正股。但在以下场景下转债市场整体表现相对优于股票市场表现：(1)在股票市场下跌的时期；(2)转债估值较低，且预期正股预期走势明确、或股票市场从底部开始向上之前仍处于小幅震荡的阶段；(3)转债需求力量强。除此之外，可转债的投资还需要警惕债券市场极端调整的风险。  转债因子策略适用行情分析：在权益市场上行时期，建议选用进攻型策略博取向上弹性，在权益市场震荡且转债估值较低的时期建议选用进攻型或稳健型策略，尤其是双低和低转股溢价率策略；而在权益市场显著下行，或是权益市场震荡且转债估值并不便宜的时期，保守型策略以及稳健型策略中的双低策略相对较优，可以发挥其“进可攻，退可守”的特性，尤其在权益市场下跌后期，往往跌入债性区间，受到债底保护。债券市场的影响则需要具体分析，一般防守型策略（高YTM策略）受到债券市场回调的影响较大。  转债基金适用行情分析：对于单一因子策略基金其走势与策略因子相似，因此不同基金适用的市场环境便可以简化为不同策略所适用的市场环境。大多数转债基金会结合市场行情在不同策略之间进行切换，根据其季度因子暴露和基金收益率表现可以衡量其策略切换胜率，并进一步对这一类基金进行筛选。  转债基金配置建议：对于具备大类资产择时能力的投资者，可以根据权益、债券市场行情以及转债估值选择适合当前时点的策略，或在占优策略上有较高因子暴露的基金对于不具备大类资产择时能力，或基于长期配置视角投资可转债基金的投资者，则建议配置会根据市场风格进行策略轮动并在历史上有较高胜率的可转债基金。  风险提示：基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现; 本报告根据历史公开数据整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议。 相关研究报告 [table_subject] 撰写日期：2023年4月7日 证券研究报告--公募基金专题报告 自上而下视角出发，转债基金配置方法探索 —可转债基金策略专题报告 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/15 [table_page] 公募基金专题报告 内容目录 1. 可转债配置价值 ............................................................................................................................... 3 1.1.转债市场特征分析 .............................................................................................................................................. 3 1.2.转债价格驱动因素 .............................................................................................................................................. 4 1.3转债历史复盘——转债与股市相对性价比 .......................................................................................................... 5 2. 可转债策略及转债基金适用市场环境分析 ........................................................................................ 7 2.1.可转债策略分类 .................................................................................................................................................. 7 2.1.可转债策略适用市场分析 ................................................................................................................................... 8 2.2.可转债基金适用市场分析 ................................................................................................................................. 10 3. 总结 ............................................................................................................................................... 13 4. 风险提示 ........................................................................................................................................ 14 图表目录 图1：中证转债指数/可转债指数与中证1000的走势较为一致 ................................................................................ 3 图2：可转债指数vs中证1000指数区间贡献 ......................................................................................................... 4 图3 ：可转债规模行业分布（前10大行业） ......................................................................................................... 4 图4 ：可转债对应正股市值规模分布（2023/01/01） ............................................................................................. 4 图5：中证1000市值规模分布（2023/01/01） ........................................................................................................ 4 图6：可转债价格驱动要素分析 ............................................................................................................................... 5 图7：可转债市场受到权益市场及转债估值的影响 .................................................................................................. 6 图8：可转债市场受到权益市场风格的影响 ............................................................................................................. 6 图9：可转债市场受到债券市场回调的影响 ............................................................................................................. 7 图10：转债策略净值表现 ........................................................................................................................................ 8 图11：转债策略动态最大回撤 ................................................................................................................................. 9 图12：分季度策略占优情况 .................................................................................................................................... 9 图13：万家稳健增利A（519186.OF）净值表现 .................................................................................................. 11 图14：华商转债精选A（