泛ERP重回增长正道，自主产品多点开花

汉得信息是ERP咨询实施服务龙头，逐步转型数字化综合供应商。公司核心业务主要分为“产业数字化”、“财务数字化”、“泛ERP”和“ITO”四部分。近年来公司积极研发自主产品和解决方案，拥有包括供应链金融、汇联易、汉得SRM、医院HRP等自主创新业务，公司业绩稳步增长，2013-2021年营收CAGR为16.2%，归母净利润CAGR为3.8%。 泛ERP重回增长正道，自研产品打开第二成长极。2022年8月公司已与SAP恢复合作伙伴关系，2022年末重新升级成为SAP金牌合作伙伴，公司泛ERP有望重回增长正道。汉得信息积极追求业务转型升级，从单一的实施服务商转变为“自主软件+实施服务”的数字化综合服务商，我们认为公司转型自主软件主要有以下几点优势：（1）公司自研产品体系较为完整，完善的架构设计+应用场景+技术基础打造优异的产品力。公司智能制造业务主要包括生产制造管理、供应链制造协同、研发管理三部分能力。（2）公司持续的研发投入技术积累。2017年至2021年公司研发资本化率分别为24.3%、44.1%、43.7%、47.1%以及50.3%，保持稳定增长趋势，研发成果转化顺利。（3）为SAP、Oracle服务多年积累下的客户+Know-How经验。汉得信息作为国内老牌的企业级ERP服务厂商，早期提供包括SAP、Oracle、Microsoft以及SIEMENS等在内的海外套装软件实施服务。经过20年的积累，先后为6000+家企业客户提供了数字化建设服务，完成的项目数量达20000+。近年来公司自主产品收入占比有所提升，2021年产业+财务数字化收入占比合计40.02%。 ChatGPT概念火热背景下，汉得接入文心一言赋能B端新应用。根据艾瑞咨询，2021年人工智能核心产业规模预计达到1999亿元规模，相应规模将于2026年超过6000亿元，2021年到2026年的CAGR约24.8%。2019年百度入股汉得信息，目前是汉得信息第三大股东。百度文心一言具有文学创作、商业文案创作、数理逻辑推算、中文理解、多模态生成五大功能，2023年2月，汉得信息加入百度文心一言生态圈，接入百度文心一言能力，共同推进B端人工智能深入应用。同时GPT-4引入到传统Office办公软件，微软全新发布Office Copilot，汉得微扬有望深度受益。 给予公司2024年40x目标P/E，目标价20.75元。预计汉得信息2022-2024年归母净利润分别为4.46/3.00/4.50亿元，对应EPS为0.51/0.35/0.52元。给予公司2024年40x目标P/E，目标价20.75元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；自主产品拓展不及预期；下游采购需求下降的风险 股票数据 1.核心观点 汉得信息是ERP咨询实施服务龙头，逐步转型数字化综合供应商。公司核心业务主要分为“产业数字化”、“财务数字化”、“泛ERP”和“ITO”四部分。近年来公司积极研发自主产品和解决方案，拥有包括供应链金融、汇联易、汉得SRM、医院HRP等自主创新业务，使得公司的产品和服务领域也随之不断延伸。公司业绩稳步增长，2013-2021年营收CAGR为16.2%，归母净利润CAGR为3.8%。 ERP行业蓬勃发展，智能制造高景气。国家政策陆续出台，坚定支持智能制造发展。《中国制造2025》，要求到2025年，制造业整体素质大幅提升，形成一批具有较强国际竞争力的跨国公司和产业集群。《“十四五”智能制造发展规划》明确提出2025年70%的规模以上制造业企业基本实现数字化网络化，建成500个以上引领行业发展的智能制造示范工厂。根据海比研究院，2021年中国智能制造软件的市场规模为1438.7亿元，预计未来三年的复合年均增长率为17.4%，而其他工业软件仅为8.9%。智能制造软件的市场规模将继续保持较快速增长，预计将于2026年达到3202.2亿元。根据前瞻产业研究院，预计至2023年末，智能制造系统解决方案市场规模达2380亿元，年均复合增速超过20%。同时制造业积极投身数字化建设，是ERP最主要的应用领域。 泛ERP重回增长正道，自研产品打开第二成长极。2022年8月公司已与SAP恢复合作伙伴关系，加入了SAP生态合作伙伴，2022年末，汉得作为国内SAP实施顾问规模和成功项目案例数量领先者，仅用四个月即重新升级成为SAP金牌合作伙伴，公司泛ERP有望重回增长正道。汉得信息积极追求业务转型升级，从单一的实施服务商转变为“自主软件+实施服务”的数字化综合服务商，我们认为公司转型自主软件主要有以下几点优势：（1）公司自研产品体系较为完整，完善的架构设计+应用场景+技术基础打造优异的产品力。公司智能制造业务主要包括生产制造管理、供应链制造协同、研发管理三部分能力。（2）公司持续的研发投入技术积累。2017年至2021年公司研发资本化率分别为24.3%、44.1%、43.7%、47.1%以及50.3%，保持稳定增长趋势，研发成果转化顺利。（3）为SAP、Oracle服务多年积累下的客户+Know-How经验。汉得信息作为国内老牌的企业级ERP服务厂商，早期提供包括SAP、Oracle、Microsoft以及SIEMENS等在内的海外套装软件实施服务。经过20年的积累，先后为6000+家企业客户提供了数字化建设服务，完成的项目数量达20000+，汉得建立了良好的客户基础。近年来公司自主产品收入占比持续提升，2021年产业+财务数字化收入占比合计40.02%。 ChatGPT概念火热背景下，汉得接入文心一言赋能B端新应用。根据艾瑞咨询，2021年人工智能核心产业规模预计达到1999亿元规模，相应规模将于2026年超过6000亿元，2021年到2026年的CAGR约24.8%。2019年百度入股汉得信息，目前是汉得信息第三大股东。百度文心一言具有文学创作、商业文案创作、数理逻辑推算、中文理解、多模态生成五大功能，2023年2月，汉得信息加入百度文心一言生态圈，接入百度文心一言能力，共同推进B端人工智能深入应用。同时GPT-4引入到传统Office办公软件，微软全新发布Office Copilot，汉得微扬有望深度受益。 给予公司2024年40x目标P/E，目标价20.75元。预计汉得信息2022-2024年归母净利润分别为4.46/3.00/4.50亿元，对应EPS为0.51/0.35/0.52元。2024年可比公司平均P/E为45x，结合公司自身业务结构及竞争力，我们给予公司2024年40x目标P/E，目标价20.75元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；自主产品拓展不及预期；下游采购需求下降的风险 2.泛ERP起家，转型企业数字化综合提供商 汉得信息是ERP咨询实施服务龙头，逐步转型数字化综合供应商。国内早期从事高端ERP实施服务的专业咨询公司之一，在企业信息化领域的客户规模、实施经验、专业技术、人才团队和服务能力较强，公司业务领域已扩展至全面的企业信息化应用产品研发、咨询实施与技术服务。公司除了在传统IT领域不断精益求精，也积极跟踪和研究物联网、云计算、大数据、人工智能、工业互联网等技术的发展和应用，充分与全球IT生态圈的合作伙伴们共同推动包括云、大数据、智能制造、大消费等新业务在企业服务领域的应用拓展，公司产品和服务领域也随之不断延伸。1996年，公司前身上海汉得计算机服务有限公司成立；2011年公司在深圳交易所创业板成功上市。2012年公司收购了夏尔软件、受让了随身科技、设立汉得融晶，新增BPO服务。2014-2015年期间收购上海达美、欧俊信息产品生命周期管理（PLM）相关的资产和业务，新兴的业务方向主要集中于供应链金融以及在线教育领域，推出YunMart业务，尝试拓展新的业务形态和商业模式。 2018至2021年公司业务不断拓展，先后与百度、亚马逊、微软、阿里、华为、腾讯等建立了云合作关系，自主产品体系逐步成熟。 图1：公司历史沿革图 公司股权结构稳定，陈迪清为实际控制人，百度明星战略投资加持。根据2022年三季报显示，陈迪清、范建震二者为公司第一大股东，各持有6.14%，两者为一致行动人及公司实际控制人。陈迪清作为汉得信息董事长，曾就职于中国惠普、美国Skywell Technology、西门子、SAP中国等知名ERP及计算机行业公司，深耕多年积累了业内丰富经验。百度是汉得信息第三大股东，截止2022Q3持有公司5.41%股份，汉得信息有望依托百度的背景实力在人工智能等前沿技术领域开展相关合作。 图2：公司股权结构图（截至2022Q3） 推出员工持股计划，加大对核心人员的激励力度。2021年12月，公司公告最新一期股票期权激励计划，以持续确保人才优势。2022年1月登记完成后，持股计划涉及股票期权数量合计4,937.00万份，约占公司股本总额的5.58%，激励覆盖人数合计153人，包括对公司经营业绩和未来发展有直接影响的董事、高级管理人员、核心技术人员。该期员工持股计划分三期解锁，每期解锁标的股票的比例为30%、30%、40%；同时设定公司业绩考核目标，以2020年净利润为基数，2022-2024年净利润目标增长率分别不低于80%、100%、120%。 表1：激励对象名单及拟授出权益分配情况 表2：各年度业绩考核目标 公司核心业务主要分为“产业数字化”、“财务数字化”、“泛ERP”和 “ITO”四部分。目前公司通过经营泛ERP业务作为基础服务，与客户建立长期合作关系，在此基础上，以产业数字化+财务数字化业务来满足企业当前及未来数年核心的数字化需求。 图3：公司核心业务概览 公司业绩阵痛期已过，自主产品成为增长新动力。2019-2020年汉得信息营业收入呈现下降趋势，主要原因在于（1）2018年7月SAP解除与公司的合作，但此部分业务对收入影响有限；（2）公司收入结构逐渐发生变化，受外部经济环境以及企业级IT服务市场变化的影响，传统ERP及相关信息化软件需求放缓；（3）新冠肺炎疫情使得下游企业信息化需求减少，给公司项目实施和订单获取造成不利影响。但经过2019、2020两年调整，2021年营收重回健康增长区间。2021年公司实现营收28.11亿元，同比+12.74%；实现归母净利润2.04亿元，同比+267.92%，主要由于公司在新兴业务中，以“智能制造”和“数字营销”为主的产业数字化业务增幅显著。 图4：2017-2021年公司营业收入及归母净利润情况 营业收入来源多元化，业务结构持续优化。2021年公司调整口径，将公司收入划分为泛ERP、产业数字化、财务数字化、IT外包以及服务业务收入五部分，2021年分别占公司总收入的41.13%、20.11%、19.92%、17.94%以及0.91%，其中产业数字化及财务数字化作为公司自主产品收入占比合计40.02%，公司自研产品化拓展较为顺利。2021年，从各业务板块具体收入来看，新兴业务（产业数字化+财务数字化）实现收入为11.25亿元，同比增长25.64%，其中“智能制造”和“数字营销”为主的产业数字化业务增幅显著，收入同比增长38.43%；同时财务数字化业务增长较快，收入同比增长14.91%。传统业务方面，2021年泛ERP和IT外包保持稳健增长，分别实现收入11.56亿元、5.04亿元，分别同比增长4.78%、11.66%。 图5：2021年公司营业收入结构占比 盈利能力方面，公司盈利能力有望持续回升。近年来汉得信息毛利率水平有所波动，2021年公司销售毛利率为25.7%，同比减少8.1pct，主要原因包括：（1）2020年疫情背景下政府支持政策帮助公司降低了营业成本，而2021年人工成本有所上升相较营业成本上升较快所致；（2）自主软件业务逐步发展成熟，交付效率和落地方案持续调整改进。2021年，公司推进实施交付方法的变革，全面提升交付效率，第四季度已经开始显现效果。分业务来看，公司毛利率较高的业务包括泛ERP，产业数字化以