22年业绩实现高增，持续加强一体化战略布局

赣锋锂业（002460） 公司研究/公司点评 22年业绩实现高增，持续加强一体化战略布局 报告日期：2023-03-31 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）66.80 近12个月最高/最低（元）111.91/65.00 总股本（百万股）2,017 流通股本（百万股）1,208 流通股比例（%）59.88 总市值（亿元）1,347 流通市值（亿元）807 公司价格与沪深300走势比较 3/226/229/2212/22 37% 19% 0% -19% -37% 赣锋锂业沪深300 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuqy@hazq.com 联系人：王亚琪 执业证书号：S0010121050049邮箱：wangyaqi@hazq.com联系人：李煦阳 执业证书号：S0010121090014邮箱：lixy@hazq.com 相关报告 1.量价齐升助业绩高增，持续完善产业链布局2022-11-02 2.持续推进产业链一体化布局，远期成长性可期2022-09-04 3.受益行业高景气，锂业龙头业绩持续高增2022-04-29 主要观点： 公司事件 公司发布2022年年度报告。1）全年看，2022年公司实现营业收入 418.23亿元，同比+274.68%；归母净利润205.04亿元，同比+292.16%；扣非后归母净利润199.52亿元，同比+586.34%。2）单四季度看，公司Q4实现营业收入142.11亿元（同比+245.89%/环比 +7.92%）；归母净利润57.09亿元（同比+107.17%/环比-24.30%）； 扣非后归母净利润60.70亿元（同比+310.35%/环比+3.76%）。 受益于锂盐量价齐增，公司业绩实现高增 锂盐：①量：2022年新能源汽车及储能领域快速发展，下游锂盐需求迅速扩张，公司锂盐产销量大幅增长。2022全年公司锂盐产品完成产销分别为9.72/9.74万吨LCE，较21年同比略增8.31%/7.32%。②价：报告期内，锂价实现较大幅度增长，2022年电池级碳酸锂均价约 48.21万元/吨，同比+293.24%，22年公司吨锂不含税售价为355173.90元，同比+287.12%。③利：2022年公司吨锂利润约199288.07元/吨，同比+354.80%。锂电池：①量：2022全年公司锂电池产品完成产销分别为19501.05/18559.04万只，较21年同比增长50.72%/56.55%。②价：22年公司单只不含税售价为34.91元，同比 +104.62%。 锂资源布局提速，锂盐产能扩张 资源端：公司持续获取全球上游优质锂资源，多元化供应渠道保障公司生产。国内方面，公司布局江西宁都河源锂辉石项目、青海一里坪/锦泰巴伦马海/茫崖凤凰台盐湖项目，并在江西、内蒙、湖南布局锂云母项目。海外方面，公司布局澳大利亚MountMarion、Pilgangoora、马里Goulamina、爱尔兰Avalonia锂辉石项目；阿根廷Cauchari- Olaroz、Mariana、PPG盐湖项目；墨西哥Sonora锂黏土项目。 锂盐端：公司锂盐产能不断扩张，2025年将形成不低于30万吨LCE的供应能力。截至目前，公司已在国内形成了约合12万吨LCE的锂盐产品生产能力，具体包括氢氧化锂81000吨/年、氯化锂12000吨/ 年、丁基锂1000吨/年、高纯碳酸锂15000吨/年、氟化锂11500吨/ 年、碳酸锂26000吨/年、金属锂2150吨/年。 锂电池项目布局持续扩张，电池产能放量可期 赣锋锂电22年已实现超6GWh动力/储能出货量，储能电池业务已成为赣锋锂电最重要的电池业务之一。报告期内，公司锂电池系列产品实现营业收入64.78亿元，同比+220.32%；毛利率水平达到17.85%，同比+5.87pct，盈利能力实现较大程度增长。公司积极扩张电池项目产能，目前重庆赣锋20GWh新型锂电池科技产业园项目开工，同时新余动力电池二期年产10GWh新型锂电池项目在建项目亦在规划进一步的产能提升，公司预计2023年最高将达到12GWh年化 产能。 投资建议 我们预计2022-2024年公司实现营收分别为414.0/461.5/533.3亿元，同比-1.0%/+11.5%/+15.6%；归母净利润分别为156.3/169.3/182.4亿元，同比-23.8%/+8.3%/+7.7%；当前股价对应PE分别为9X/8X/7X，维持公司“买入”评级。 风险提示 市场需求不及预期、锂盐及系列产品价格大幅波动、项目建设进度不及预期等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 41823 41400 46154 53333 收入同比（%） 274.7% -1.0% 11.5% 15.6% 归属母公司净利润 20504 15630 16933 18244 净利润同比（%） 292.2% -23.8% 8.3% 7.7% 毛利率（%） 49.5% 43.0% 42.1% 38.6% ROE（%） 46.6% 26.2% 22.1% 19.2% 每股收益（元） 10.18 7.75 8.39 9.04 P/E 6.83 8.62 7.96 7.39 P/B 3.18 2.26 1.76 1.42 EV/EBITDA 7.61 8.11 7.36 6.88 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 31966 31158 42913 44440 营业收入 41823 41400 46154 53333 现金 9914 13704 17407 19965 营业成本 21120 23587 26705 32737 应收账款 7895 4859 8732 6806 营业税金及附加 373 124 267 287 其他应收款 316 -37 364 19 销售费用 117 116 138 155 预付账款 632 1101 1034 1306 管理费用 933 994 1292 1547 存货 10111 7920 11575 12176 财务费用 -83 0 0 0 其他流动资产 3097 3612 3802 4167 资产减值损失 -65 -5 -6 -6 非流动资产 47194 59678 73650 87970 公允价值变动收益 404 0 0 0 长期投资 10192 13721 17928 22226 投资净收益 3997 2129 2721 3336 固定资产 4826 5598 6350 6976 营业利润 22763 17859 19504 20830 无形资产 14300 19950 26099 32592 营业外收入 37 0 0 0 其他非流动资产 17877 20410 23272 26176 营业外支出 21 0 0 0 资产总计 79160 90837 116563 132409 利润总额 22779 17859 19504 20830 流动负债 18655 14437 23000 20383 所得税 2318 1965 2340 2367 短期借款 2109 2292 2486 2667 净利润 20461 15895 17163 18463 应付账款 7694 2730 8962 5430 少数股东损益 -43 264 230 220 其他流动负债 8852 9416 11552 12286 归属母公司净利润 20504 15630 16933 18244 非流动负债 11639 11639 11639 11639 EBITDA 18808 16515 17737 18613 长期借款 9137 9137 9137 9137 EPS（元） 10.18 7.75 8.39 9.04 其他非流动负债 2502 2502 2502 2502 负债合计 30294 26076 34639 32022 主要财务比率 少数股东权益 4823 5088 5318 5537 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 2017 2017 2017 2017 成长能力 资本公积 12382 12382 12382 12382 营业收入 274.7% -1.0% 11.5% 15.6% 留存收益 29644 45274 62207 80451 营业利润 298.0% -21.5% 9.2% 6.8% 归属母公司股东权 44043 59673 76606 94850 归属于母公司净利 292.2% -23.8% 8.3% 7.7% 负债和股东权益 79160 90837 116563 132409 获利能力毛利率（%） 49.5% 43.0% 42.1% 38.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 49.0% 37.8% 36.7% 34.2% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE（%） 46.6% 26.2% 22.1% 19.2% 经营活动现金流 12491 14747 15714 14480 ROIC（%） 26.6% 18.0% 15.5% 13.6% 净利润 20461 15895 17163 18463 偿债能力 折旧摊销 524 783 952 1116 资产负债率（%） 38.3% 28.7% 29.7% 24.2% 财务费用 332 0 0 0 净负债比率（%） 62.0% 40.3% 42.3% 31.9% 投资损失 -3997 -2129 -2721 -3336 流动比率 1.71 2.16 1.87 2.18 营运资金变动 -4685 197 318 -1766 速动比率 1.09 1.47 1.28 1.48 其他经营现金流 25002 15700 16848 20232 营运能力 投资活动现金流 -15312 -11140 -12205 -12102 总资产周转率 0.71 0.49 0.45 0.43 资本支出 -4922 -9740 -10718 -11140 应收账款周转率 8.05 6.49 6.79 6.86 长期投资 -11428 -3529 -4208 -4298 应付账款周转率 4.54 4.53 4.57 4.55 其他投资现金流 1037 2129 2721 3336 每股指标（元） 筹资活动现金流 6405 182 194 181 每股收益 10.18 7.75 8.39 9.04 短期借款 139 182 194 181 每股经营现金流 6.19 7.31 7.79 7.18 长期借款 5498 0 0 0 每股净资产 21.84 29.58 37.98 47.02 普通股增加 580 0 0 0 估值比率 资本公积增加 427 0 0 0 P/E 6.83 8.62 7.96 7.39 其他筹资现金流 -240 0 0 0 P/B 3.18 2.26 1.76 1.42 现金净增加额 3839 3790 3703 2558 EV/EBITDA 7.61 8.11 7.36 6.88 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的