大订单驱动高增长，业务升级带来成长性

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 博腾股份(300363) 投资评级上次评级 大订单驱动高增长，业务升级带来成长性 2023年03月27日 事件：博腾股份发布2022年年报。2022年实现营业收入70.35亿元（同比 +127%），归母净利润20.05亿元（同比+283%），扣非归母净利润19.79亿 元（同比+294%），经营现金流净额为25.64亿元（同比+434.06%）。2022Q4 实现收入18.17亿元（同比+69%），归母净利润4.28亿元（同比+162%）， 扣非归母净利润4.02亿元（同比+168%）。点评： 大订单驱动业绩增长，盈利能力持续上升。2022年，受大订单交付驱动，业绩持续高增长，原料药CDMO业务实现收入69.24亿元（同比 +126%），公司综合毛利率为51.96%（+10.6pp），归母净利率为28.51%（+11.63pp），盈利能力持续上升。2022年，公司新业务持续投资建设，期间费用为12.89亿元（同比+99%），但高速增长的收入使得费用率同比明显降低，期间费用率为18.32%（-2.57pp），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.89%(-0.23pp)/8.59%(-0.74pp)/7.38%(-1.11pp)/-0.55%(-0.49pp)。 原料药稳底盘，制剂和基因细胞治疗业务拓空间，业务布局日臻完善。作为传统优势业务，原料药CDMO业务持续发挥基石作用，2022年服务客户约300家，交付项目449个（同比+22%），服务127个API项目 （API收入3.92亿元，同比+35%），完成4个PV项目，美国J-STAR向国内引流45个项目（J-STAR收入2.54亿元，同比+11%），整体呈现“产品升级+上下游协同+海内外导流”的向好局面；制剂CDMO业务当期实现收入3183.91万元（同比+58%），服务64个客户，交付80个项目；基因细胞治疗CDMO业务实现收入7528.28万元（同比+443%），2个项目成功申报IND，实现项目里程碑；新兴业务拓展良好，当期合计亏损约1.63亿元。 产能、人员持续增长，综合能力持续提升。2022年，公司原料药业务新签项目（不含J-STAR）227个（同比+47%），制剂业务新签订单约1.19亿元（同比+67%），基因细胞治疗CDMO业务新签订单1.59亿元（同比 +25%）。产能方面，公司2022年合计原料药CDMO产能约2100m³、实际可用产能1815m³，长寿301车间（规划143m³、GMP中间体柔性车间）预计于2023年上半年投入使用，斯洛文尼亚生产基地也在持续建设中； 2022年重庆制剂工厂一期建设完成，共有5条生产线，包括3个固体 制剂车间和2个注射剂车间；CGTCDMO方面则在2022年12月底落地 桑田岛基地（1.6W㎡），产能扩大至10条病毒载体生产线和12条细胞治疗生产线。此外，2023年还将落地闵行小分子CDMO研发中心、新泽西结晶及制剂实验室、凯惠药业实验室等，落地后实验室面积将扩大一倍，突破5W㎡。人员方面，公司2022年共有5332名员工（同比 +41%），新引入总监级人才59名，人才及产能的持续增长为公司后续发展提供持续动能。 盈利预测：我们预计2023-2025年公司营业收入为43.92/49.69/61.69 亿元，同比增长-37.6%/13.2%/24.1%；归母净利润分别为 8.86/8.67/11.09亿元，同比增长-55.8%/-2.2%/27.9%，对应2023-2025 年PE分别为26/27/21倍。 风险因素：行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降、国内国际政策风险、新业务拓展不及预期等风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A3,105 2022A7,035 2023E4,392 2024E4,969 2025E6,169 增长率YoY% 49.9% 126.6% -37.6% 13.2% 24.1% 归属母公司净利润(百万元) 524 2,005 886 867 1,109 增长率YoY% 61.5% 282.8% -55.8% -2.2% 27.9% 毛利率% 41.4% 52.0% 44.2% 41.8% 41.8% 净资产收益率ROE% 13.2% 33.4% 18.8% 16.0% 17.6% EPS(摊薄)(元) 0.97 3.70 1.62 1.59 2.03 市盈率P/E(倍) 92.22 11.04 26.12 26.69 20.86 市净率P/B(倍) 12.23 3.72 4.90 4.27 3.66 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年03月27日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 3,211 5,463 3,023 3,3554,647 营业总收入 3,105 7,035 4,392 4,9696,169 货币资金 1,217 2,850 930 9701,822 营业成本 1,821 3,380 2,450 2,8933,591 应收票据 0 0 0 00 营业税金及 14 63 39 4455 附加 应收账款 1,035 1,457 1,078 1,227 1,432 销售费用 97 203 154 174 216 预付账款 33 62 43 52 64 管理费用 290 604 395 447 555 存货 757 902 802 927 1,128 研发费用 264 520 351 398 493 其他 169 191 171 179 202 财务费用 -2 -39 0 36 24 非流动资产 3,351 4,682 5,664 6,195 6,370 减值损失合 计 -23 -18 -12 -12 -12 长期股权投 377373423473523 投资净收益 -12-30000 资 固定资产 1,748 2,120 2,513 2,686 2,702 其他 -21 10 12 15 21 无形资产 131 267 372 487 599 营业利润 566 2,265 1,003 981 1,244 其他 1,095 1,922 2,357 2,549 2,547 营业外收支 -17 -19 -5 -5 5 资产总计 6,562 10,144 8,688 9,549 11,018 利润总额 549 2,246 998 976 1,249 流动负债 2,119 3,016 2,810 2,933 3,478 所得税 73 309 137 134 172 短期借款 390 303 698 485 500 净利润 476 1,936 860 841 1,077 应付票据 515 1,150 738 900 1,123 少数股东损益 -48 -69 -26 -25 -32 应付账款 596 638 671 736 898 归属母公司净利润 524 2,005 886 867 1,109 其他 618 925 702 812 957 EBITDA 772 2,500 1,399 1,464 1,749 非流动负债 257 656 716 776 836 EPS(当 年)(元) 0.97 3.70 1.62 1.59 2.03 长期借款 24 313 363 413 463 其他 233 343 353 363 373 现金流量表 负债合计2,3763,6723,5263,7094,314 少数股东权 益205469443418386 单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 经营活动现 金流 480 2,5641,233 1,392 1,698 负债和股东 权益 6,562 10,1448,688 9,54911,018 折旧摊销 196 267 397 450 491 归属母公司股东权益 3,9826,0034,7185,4226,318净利润4761,9368608411,077 重要财务指标单位:百万元 营业总收入3,1057,035 4,392 4,969 6,169 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 财务费用 投资损失 27 10 19 -27 47 12 55 30 52 0 其它 64 73 27 27 17 营运资金变动 -296238-991862 同比（%）49.9%126.6%-37.6%13.2%24.1% 投资活动现 金流-916-1,436-1,393-983-659 归属母公司 净利润 524 2,005 886 867 1,109 资本支出-770-1,172-1,303 -905 -581 同比（%）61.5%282.8%-55.8%-2.2%27.9% 毛利率（%）41.4%52.0%44.2%41.8%41.8% 长期投资-156-260-60-48-48 其他 9 -5 -30 -30 -30 ROE%13.2%33.4%18.8%16.0%17.6%筹资活动现 吸收投资375 432 -1,958 0 0 金流 350261-1,760-368-186 EPS(摊 薄)(元) 0.973.701.621.592.03 支付利息或 股息 -83 -129 -267 -225 -272 P/B 12.23 3.72 4.90 4.27 3.66 EV/EBITDA 62.44 8.15 16.85 15.98 12.93 P/E92.2211.0426.1226.6920.86借款4151,345445-16365 现金流净增 加额-951,438-1,92040852 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1 名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/ 零售第2名、医美行业白金分析师。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责 CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块研究工作，曾在长城证券研究所医药团队工作。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总