欧洲一次性小烟驱动增长，看好监管加强后的内外销反弹机会

思摩尔国际（6969.HK）是一家主要从事电子雾化设备的研发、生产和销售的公司。2022年，公司营收为121.4亿元，同减11.6%。经调整后纯利为25.8亿元，同减52.7%。公司2022年Q4经调整后净利为4.2亿元，同/环比-65.6%/-41.7%。公司2022年外销增长，内销占比下滑至8.4%。2022年Q4，公司经调整后净利为4.2亿元，同/环比-65.6%/-41.7%。公司短期业绩承压，但看好中期监管执行力度加大带来反弹机会，以及长期替烟减害趋势下的增长空间。公司布局CBD、美容、医疗雾化，技术迭代空间较大。我们预计2023-25年归母净利润27.2/32.0/36.6亿元，对应PE为20X/17X/15X，维持“买入”评级。

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