进入 2H23E 复苏

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J OYY Inc.公布了乐观的第四季度业绩，同比增长-9%（一致）和底线5000万美元（高于市场预期82%）。第一季度23E版本指引比预期低1%共识，关于宏观逆风和软季节性。我们预测修订版同比下降9%1Q23E环比7%（其中Bigo环比下降5%），受春节和斋月拖累中断和竞争压力。随着付费用户和中东地区的增加稳定下来，我们预计Bigo将在2H23E恢复增长。店铺线的损失（23财年每月1000万美元）可能会稀释短期利润率，但长期利润率利润率改善保持不变。我们预计23/24财年调整后NPM在5.5%/6.5%，得益于Hago &Shopline亏损收窄（Bigo OPM同比稳定）在23财年）。为了考虑到1Q23E和Bigo投资疲软，我们削减了FY22-24E收益增长3.4-9.6%，新的基于SOTP的目标价为46美元。