疫情以及下游冲击影响业绩表现，智能化业务成长动力仍旧强劲

事项： 公司发布2022年业绩：2022年营业收入54.45亿元，较上年同期增长31.96%，实现归属于上市公司股东的净利润7.69元，较上年同期增长18.77%。 评论： 智能汽车业务维持高增速，凸显公司竞争优势。2022年公司智能汽车业务实现营收17.93亿元，同比增长46%，远超过智能汽车行业18.8%的平均增长率水平。2022年内公司不断与产业链各方展开合作：①宣布与江淮和吉利分别成立合资公司，布局整车软件、车云平台；②与地平线成立合资公司，加大智能驾驶赛道的业务协同；③自动驾驶子公司畅行智驾获高通创投、立讯精密投资，为智能驾驶技术突破与量产落地助力。并且，公司在2022年发布全景环视产品，致力于打造全新智驾体验。汽车在智能化、网联化时代成为承载丰富应用的高性能计算平台，我们预计公司作为全球领先智能驾驶操作系统提供商有望在“软件定义汽车”时代抓住机遇，不断迭代发展。 疫情压力以及下游影响，收入及盈利受到冲击。2022年Q4，疫情对公司业务交付、收入确认造成影响，下游行业如机器人、ARM服务器主机出货也有所调整，另外海外高毛利业务受到冲击影响了盈利水平。分业务类别来看，智能驾驶板块符合预期；智能软件业务在智能手机出货量下降的情况下，仍然保持同比16%的增长；物联网业务22年实现营收17.61亿元，同比增长39%，其中智能计算模块及整机产品收入，因为受到下游机器人、ARM服务器出货的影响有所调整，2022年相关收入15.41亿，同比增长35.23%。 研发保持高投入，现金流、人效提升超预期。研发方面，2022年度，公司持续拓展创新业务，增加研发投入，在人工智能、边缘计算、多模态融合等方面的研发投入合计8.47亿元，同比增长65.11%。现金流方面，2022年经营活动产生现金流净额4.97亿元，同比257.25%，主要为公司加强回款管理，销售回款较上年增长接近40%。人员数量方面，2022年年底人员数量13232人，同比15.39%，而同期收入增长超过30%，人效提升明显。 投资建议：尽管受到疫情和下游冲击影响，我们认为公司智能化业务韧性仍在，将保持高速成长。预计23~25年的收入分别为74.41亿，100.20亿，133.49亿元，收入增速分别为36.6%，34.7%，33.2%，23~25年的归母净利润分别为10.78亿，14.34亿，18.88亿。EPS分别为2.35/3.14/4.13元/股。以23年2月28日收盘价计算市盈率分别为41/30/23倍。考虑同类可比公司估值，公司是智能操作系统龙头拥有一定溢价，给予23年50倍PE，考虑到下游机器人、AEM服务器出货调整以及2022年Q4疫情冲击带来业绩基数减损，下调目标价到118元/股，维持“强推”评级。 风险提示：汽车供应链改变不及预期，中科创达在智能车载行业话语权发展不及预期，汽车智能化发展不及预期，并购带来的海外公司管理风险。 主要财务指标