利率交易的定价规则与投资策略：寻找不确定中的确定性

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本篇报告对今年债券市场的运行主线进行了分析，认为资金面正在逐步向政策利率回归，估值修复下的杠杆率重回高位；当前的库存周期已经处于“去库存”的末端，后续的“补库”行情将推动内生需求的复苏，但是地产周期的缺席，将决定这轮复苏的斜率是较缓的；得益于疫情政策的转向，总需求正在集中释放，而供给端的修复是刚性的，短期的供需不平衡或带来通胀端的压力，这或成为今年债市交易的“黑天鹅”。报告认为，从长期来看，经济增速定价的的十债的估值是处于较高水平，具备配置价值；但是从短期来看，疫情周期定价的十债的估值仍然位于“疫情”定价的边界区间，债市波动的方向仍然取决于后续复苏的斜率。报告建议在窄幅震荡的行情中交易思路以左侧交易为主，通胀交易或推动债券估值中枢的上移。报告还分析了债券市场的定价规则，认为传统的债券市场定价体系依赖四碗面，波动周期依赖“地产周期”。