通信零部件企业，近年向高毛利散热产品延伸

主营业务从通信零部件向电子散热器件延伸。公司基于高分子材料，主营通信设备零部件，提供的产品包括射频与透波防护器件、EMI及IP防护器件和电子导热散热器件等，下游主要为移动通信基站设备内、外部。 公司成立于2004年，完整经历了2G、3G、4G、5G的移动通信发展，在材料改性、材料配方、制备工艺等方面积累了较多核心技术。 营收稳步增长，电子导热产品逐渐成长为基石。公司2018-1H22分别实现收入2.6/2.7/3.1/3.7/1.7亿元；实现归母净利润0.6/0.5/0.7/0.7/0.3亿元。公司营收增速较为平稳，净利润近年来整体规模增速较为平缓。 2022上半年，公司收入增长较少，利润同比有所下滑，主要是受到上海与江苏疫情影响。公司下游客户以通信行业头部企业爱立信和诺基亚为主，历史上每年前二大客户收入占比接近80%。 公司近年重点开发的产品为电子导热散热器件，占比从2019年的10.31%提升至2022上半年的21.63%，公司该产品在2019年进入三星供应链，成为三星基站高K值导热垫片的主要供应商，2021年公司高K值导热垫片与导热凝胶增长106%，导热脂产品收入增长59%。导热产品为公司当前的成长主力，核心客户包括三星、诺基亚、爱立信等。各产品毛利率方面，电子导热散热期间毛利率最高，2020年后均在60%以上。 公司属于通信设备零部件行业，上游以大宗原材料为主，下游厂商主要包括通信主设备商（五大包括华为、爱立信、诺基亚、中兴以及三星），基站天线厂商以及射频期间厂商。行业属于下游驱动型，下游运营商的投资规模存在一定周期性，高峰往往伴随通信技术演进出现。公司在行业中的直接竞争对手包括诺兰特、莱尔德、飞荣达、利力亚斯、迪睿合与中石科技等公司。公司直接竞对中的上市公司较少，公司在EMI与IP防护器件品类中的性能与行业竞争对手水平相当，电子导热散热器件产品性能高于同行业水平。 本次IPO，公司计划募集资金3.3亿元投入3个建设项目。1.5G通信设备零部件生产线建设项目：计划投入募集资金1.61亿，建设期3年。2.5G基站设备用相关材料及器件研发项目：计划投入募投资金0.8亿，在公司正在建设中的奉贤总部基地内定制实验室、添置研发设备并招收研发人才。 A股以上市公司中，与公司完全可比的公司较少，此处结合招股书数据，选取有精密注塑产品的公司作为对比，包括格林精密、唯科科技、肇民科技、中石科技作为可比对象，截至2023年2月9日，可比公司2022年平均静态市盈率为22倍，2023年一致预期平均PE为18倍。 风险提示：产品研发未达预期风险、关键技术人员流失风险、单一大客户依赖风险、核心技术泄密风险；存货规模较大且发生跌价、净资产收益率下降风险；国际贸易摩擦加剧风险、规模扩张后的管理风险、产能不足风险。 公司概况 股东结构 公司实控人为张耀华，通过英帕学间接持股1350万份，直接持股1500万份，占总股本38%（上市前）。张耀华与公司股东英帕学、张艺露女士（张耀华先生之女）、朱红先生、朱玲玲女士（朱红之女）、薛伟先生（公司总经理）签署了《一致行动协议》，合计拥有公司73.6%的表决权。 主营业务：从通信零部件向电子散热器件延伸 公司基于高分子材料，主营通信设备零部件，提供的产品包括射频与透波防护器件、EMI及IP防护器件和电子导热散热器件等，下游主要为移动通信基站设备内、外部。 公司成立于2004年，完整经历了2G、3G、4G、5G的移动通信发展，在材料改性、材料配方、制备工艺等方面积累了较多核心技术。 图1：公司主要产品 表1：阿莱德主要产品及其功能介绍 公司业务：成长迅速，研发强劲 营收稳步增长，电子导热产品逐渐成长为基石 公司2018-1H22分别实现收入2.6/2.7/3.1/3.7/1.7亿元 ； 实现归母净利润0.6/0.5/0.7/0.7/0.3亿元。公司营收增速较为平稳，净利润近年来整体规模增速较为平缓。2022上半年，公司收入增长较少，利润同比有所下滑，主要是受到上海与江苏疫情影响。 利润率方面，公司21年后表现有所下滑，主要是受到射频防护器件、EMI及IP防护器件毛利率下滑的影响。 图2：阿莱德近期营收利润表现（百万元，左轴）与增速（右轴） 图3：阿莱德近期销售毛利率、归母净利率、摊薄ROE水平（%） 公司营收中，射频与防护器件占比较高，历史规模每年在1.6亿-2.0亿左右，稳中有增，收入占比在48%-62%之间，但收入比重逐年下滑，近年来主要拉动细项为5G相控阵天线罩。 公司近年重点开发的产品为电子导热散热器件，占比从2019年的10.31%提升至2022上半年的21.63%，公司该产品在2019年进入三星供应链，成为三星基站高K值导热垫片的主要供应商，2021年公司高K值导热垫片与导热凝胶增长106%，导热脂产品收入增长59%。导热产品为公司当前的成长主力，核心客户包括三星、诺基亚、爱立信等。 各产品毛利率方面，电子导热散热期间毛利率最高，2020年后均在60%以上，1H22达到69.2%。另外两类防护器件的毛利率近年均呈现下滑趋势。因此从毛利额占比来看，导热产品已经成为公司毛利额贡献最大的板块，1H22占比达到41%。 图4：2019-2022H1阿莱德主营收入拆分（%） 图5：2019-2022H1阿莱德主营业务各分项毛利率（%） 图6：2019-1H2022公司毛利额占比（%） 客户集中度较高，最主要为爱立信与诺基亚 在通信零部件行业开展业务的过程中，厂商与下游大型优质客户建立稳定供应链关系的门槛较高。为维护自身的品牌声誉和生产稳定性等，通信主设备商往往对所选择的供应商有着严苛的审核和认证过程。公司下游客户以通信行业头部企业爱立信和诺基亚为主，历史上每年前二大客户收入占比接近80%。 表2：2019-1H2022阿莱德前2大客户收入（百万）及其占比（%） 行业简析 所处通信设备零部件行业，电子导热散热器件性能高于行业 公司属于通信设备零部件行业，上游以大宗原材料为主，下游厂商主要包括通信主设备商（五大包括华为、爱立信、诺基亚、中兴以及三星），基站天线厂商以及射频期间厂商。 行业属于下游驱动型，下游运营商的投资规模存在一定周期性，高峰往往伴随通信技术演进出现。 图7：全球运营商资本开支（亿美金） 图8：2020Q4通信运营商竞争格局 公司在行业中的直接竞争对手包括诺兰特、莱尔德、飞荣达、利力亚斯、迪睿合与中石科技等公司。公司直接竞对中的上市公司较少，公司在EMI与IP防护器件品类中的性能与行业竞争对手水平相当，电子导热散热器件产品性能高于同行业水平。 表3：阿莱德与行业内竞争对手产品矩阵与性能水平比较 募投项目 本次IPO，公司计划募集资金3.3亿元投入3个建设项目。 1.5G通信设备零部件生产线建设项目：计划投入募集资金1.61亿，建设期3年。 2.5G基站设备用相关材料及器件研发项目：计划投入募投资金0.8亿，在公司正在建设中的奉贤总部基地内定制实验室、添置研发设备并招收研发人才。 表4：阿莱德募投项目 可比公司情况 A股以上市公司中，与公司完全可比的公司较少，此处结合招股书数据，选取有精密注塑产品的公司作为对比，包括格林精密、唯科科技、肇民科技、中石科技作为可比对象，截至2023年2月9日，可比公司2022年平均静态市盈率为22倍，2023年一致预期平均PE为18倍。 表5：可比公司财务数据与估值表现 风险提示 风险提示1：技术上，产品研发未达预期风险、关键技术人员流失风险、核心技术泄密风险、单一大客户过度依赖风险； 风险提示2：财务上，存货规模较大且发生跌价、净资产收益率下降风险； 风险提示3：经营上，国际贸易摩擦加剧风险、规模扩张后的管理风险、产能不足风险。