经营性利润持续高增，2023常规业务有望全面复苏

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：26.76 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn 联系人：于佳喜 Email：yujx@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 627 流通股本(百万股) 503 市价(元) 26.76 市值(百万元) 16,776 流通市值(百万元) 13,460 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1迪安诊断（300244.SZ）：业绩超预期，新冠疫情下ICL业务全面提速，自产产品进入快速放量期 2迪安诊断（300244.SZ）：业绩符合预期，常规ICL服务+产品持续恢复 3迪安诊断（300244.SZ）：常规ICL及自产产品快速增长，新冠业务有望持续超预期 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10,649 13,083 19,117 13,568 15,564 增长率yoy% 26% 23% 46% -29% 15% 净利润（百万元） 803 1,163 1,490 1,151 1,423 增长率yoy% 131% 45% 28% -23% 24% 每股收益（元） 1.28 1.85 2.38 1.84 2.27 每股现金流量 2.47 2.10 2.58 1.79 2.05 净资产收益率 13% 16% 16% 11% 12% P/E 20.9 14.4 11.3 14.6 11.8 P/B 3.6 2.9 2.3 2.0 1.8 备注：股价信息截止至2023年1月31日 投资要点  事件：公司发布2022年业绩预告，预计2022年实现归母净利润13.0-15.0亿元，同比增长11.79%–28.99%，预计2022年实现扣非归母净利润15.0-17.0亿元，同比增长37.26%–55.57%。  新冠减值计提等一次性事项影响表观增速，经营性利润持续快速增长。公司2022年全年归母净利润低于前三季度，主要出于以下几个一次性事项：（1）新冠资产处理：2022Q4开始国内新冠疫情防控政策调整，新冠核酸检测需求大幅下降，公司对新冠相关固定资产及存货进行报废处理，预计金额为1.5亿元-2亿元。（2）子公司商誉减值：2022年公司对部分子公司预计计提商誉减值准备约5.5亿元。（3）递延所得税资产转回：2022年由于母公司多年亏损，不再确认递延所得税资产，并转回以前年度已确认递延所得税资产约2亿元。（4）激励费计提：2022年公司预计计提股权激励费用约4,200万元。如还原以上费用成本，2022年公司预计实现经营性归母净利润22.4-24.9亿元，同比2021年还原后净利润增长约40-60%，延续此前高增趋势。以上非常规项目均为2022年度一次性计提，我们预计2023年公司有望轻装上阵，公司业绩有望实现常态化增长。  常规业务22Q4疫情扰动下增速稳健，2023年有望加速恢复。2022Q4国内新冠防控放开后短期医院诊疗秩序紊乱，常规检验活动受损，公司检验业务在相对刚需的特检项目驱动下仍然实现较好增长，结合公司2022Q1-Q3经营情况及历史业绩表现，我们预计2022Q4公司常规ICL业务有望实现5-10%的稳健增长。随着国内诊疗人次的有序恢复，医院检验科样本外送有望持续复苏，公司常规业务有望实现加速增长，同时公司自产产品业务也有望在众多特色创新品种的驱动下持续保持高速增长，2023年公司常规业务有望迎来全面复苏。  应收账款管理效果显著，经营性现金流增速超过21%。2022年公司进一步加强运营精细化管理，全面提升运营管理效率和效果，回款速度不断加快，应收账期愈发健康。2022年经营性现金流量净额约16亿，同比增长约21%，我们预计未来公司应收款管理有望持续优化，新冠检测相关的应收款有望陆续如期收回，公司有望持续保持良好发展态势。  盈利预测与投资建议：根据业绩预告数据，我们调整盈利预测，预计公司常规业务有望保持快速增长趋势，新冠检测业务可能显著下降，预计2022年-2024年收入191.1、135.7、155.6亿元（调整前194.99、184.17、188.54亿元），同比增长46%、-29%、15%，预计归母净利润14.9、11.5、14.2亿元（调整前27.86、21.08、20.12亿元），同比增长28%、-23%、24%，对应EPS为2.38、1.84、2.27元。考虑到公司作为国内ICL行业龙头，常规业务有望继续快速增长，维持买入评级。  风险提示事件：实验室盈利时间不确定风险，产品开发风险，应收账款管理风险，新冠疫情持续时间不确定风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 经营性利润持续高增，2023常规业务有望全面复苏 迪安诊断（300244）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2023年1月31日 [Table_Industry] -30%-20%-10%0%10%20%30%2022-022022-022022-032022-042022-052022-052022-062022-072022-072022-082022-092022-092022-102022-112022-112022-122023-012023-01迪安诊断沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 风险提示  实验室盈利时间不达预期风险。从历史数据来看，公司实验室实现盈利的时间在 1-4 年不等，虽然公司运营能力逐渐提高，但是不同区域医院及检验外包意愿不同，导致部分区域检验所实现盈利时间延长。  质量控制风险。独立医学实验室作为第三方诊断服务机构，高质量的服务是客户选择合作伙伴与公司获取持续业务增长的重要因素。一旦出现诊断服务质量问题，既关系到检验结果能否真实客观地反映患者病情，使公司的公信力受到较大损害，也将对公司的正常经营造成不利影响，从而直接影响公司的品牌形象与市场竞争力。  应收账款管理风险。公司业务处在快速增长阶段，竞争加剧、公司的业务模式推陈出新，均有可能导致客户结算周期延长，应收账款数量增加有可能存在坏账的风险。  新冠疫情持续时间不确定风险。公司第三方实验检验业务中包括新冠核酸检测收入，目前国内疫情进展存在一定的不确定性，可能影响到公司相关检验业务收入。  公开资料信息滞后或更新不及时风险。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：迪安诊断财务报表预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金2,1893,8023,9744,302营业收入13,08319,11713,56815,564应收票据102149106121营业成本8,07711,4969,01210,236应收账款6,2886,9786,6487,471税金及附加46684855预付账款339500496512销售费用1,2101,6251,1941,339存货1,3321,8392,0732,354管理费用1,1081,4341,0311,152合同资产2015130研发费用425669407467其他流动资产602694943988财务费用217193166155流动资产合计10,85213,96214,23915,748信用减值损失-98-400-50-50其他长期投资55815766资产减值损失-272-1,000-50-50长期股权投资1,0111,0111,0111,011公允价值变动收益83-208048固定资产1,2971,2601,2281,206投资收益55355448在建工程13141414其他收益65495753无形资产49496472营业利润1,8382,3031,8082,216其他非流动资产2,3182,3072,3082,330营业外收入3333非流动资产合计4,7424,7204,6824,698营业外支出50505050资产合计15,59418,68218,92120,446利润总额1,7912,2561,7612,169短期借款2,5103,0002,8002,500所得税307393313379应付票据318541424455净利润1,4841,8631,4481,790应付账款1,8562,0691,8461,970少数股东损益321373297367预收款项0000归属母公司净利润1,1631,4901,1511,423合同负债205300213244NOPLAT1,6642,0231,5841,919其他应付款135135135135EPS（按最新股本摊薄）1.852.381.842.27一年内到期的非流动负债664664664664其他流动负债9531,134913980主要财务比率流动负债合计6,6397,8426,9946,948会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款8881,088888838成长能力应付债券0000营业收入增长率22.9%46.1%-29.0%14.7%其他非流动负债591591591591EBIT增长率32.7%21.9%-21.3%20.6%非流动负债合计1,4791,6791,4791,429归母公司净利润增长率44.8%28.2%-22.8%23.7%负债合计8,1189,5218,4738,376获利能力归属母公司所有者权益5,8427,2088,2359,534毛利率38.3%39.9%33.6%34.2%少数股东权益1,6341,9522,2132,535净利率11.3%9.7%10.7%11.5%所有者权益合计7,4769,16110,44812,070ROE15.6%16.3%11.0%11.8%负债和股东权益15,59418,68218,92120,446ROIC24.0%22.8%16.7%18.1%偿债能力现金流量表资产负债率52.1%51.0%44.8%41.0%会计年度2021E2022E2023E2024E债务权益比62.2%58.3%47.3%38.0%经营活动现金流1,3181,6191,1251,283流动比率1.61.82.02.3现金收益2,1182,4441,9892,314速动比率1.41.51.71.9存货影响-209-508-233-282营运能力经营性应收影响-1,556102427-804总资产周转率0.81.00.70.8经营性应付影响607437-341155应收账款周转天数149125181163其他影响358-856-717-101应付账款周转天数69617867投资活动现金流-536-458-345-406存货周转天数55507878资本支出-626-351-359-354每股指标（元）股权投资277000每股收益1.852.381.842.27其他长期资产变化-187-10714-52每股经营现金流2.122.611.812.07融资活动现金流-310452-607-549每股净资产9.4211.6213.2715.37借款增加305690-400-350估值比率股利及利息支付-354-541-464-516P/E14111512股东融资30504045P/B3222其他影响-291253217272EV/EBITDA67577160单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评  投资评级说明