短期压力充分释放，未来业绩弹性可期

2023年01月31日 短期压力充分释放，未来业绩弹性可期 —科顺股份（300737.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：黄俊伟 S1050522060002 huangjw@cfsc.com.cn 联系人：华潇 S1050122110013 huaxiao@cfsc.com.cn 基本数据 2023-01-31 当前股价（元） 13.6 总市值（亿元） 161 总股本（百万股） 1181 流通股本（百万股） 888 52周价格范围（元） 9.3-16.75 日均成交额（百万元） 204.56 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《科顺股份（300737）：地产政策+防水新规促需求提振，优化产能布局抓市场机遇》2022-12-13 科顺股份发布公告：预计2022年归属于上市公司股东的净利润盈利14,000万元至21,000万元,扣除非经常性损益后的净利润盈利:4,000万元至6,000万元。 投资要点 ▌ 2022业绩承压明显，未来触底回升可期 2022年度，预计归母净利润1.4-2.1亿元,同比下降68.78%-79.19%，扣非净利润0.4-0.6亿元,同比下降89.51%-93.01%。Q4单季度归母净利润-1.3至-0.6亿元，单季度扣非净利润-1.4至-1.2亿元，亏损明显。据公司公告，公司年度销售收入基本保持稳定，利润下降的主要原因在于沥青等上游原材料采购价格大幅上涨导致的生产成本上升，毛利率下降，2022年全年沥青均价为4861元，同比上升27.45%，原材料成本负担较重。同时部分下游客户回款周期延长,应收款项有所增加,公司根据风险情况计提信用减值准备，这也一定程度上拖累了公司的利润表现。 2019/2020/2021年归母净利润为3.634/8.903/6.726亿元，同比变化96.13%/145.03%/-24.45%。近两年受到疫情、下游地产端衰退以及原材料成本波动影响，连续两年盈利下滑，但是公司2019-2021年营业收入分别同比增长50.22%、34.09%、24.57%，仍然保持增长势头，我们认为随着未来疫情影响的消退、地产竣工端的恢复以及原材料成本回落，公司盈利表现将显著回暖。 ▌ 政策推动竣工端恢复，防水新规助力市场扩容 地产端利好政策持续加码，“保交楼”政策推进有序，竣工端恢复在即。2022年11月央行发布了稳定房地产16条措施，28日证监会在股权融资方面提出5条优化措施，自此信贷、债券、股权融资“三箭齐发”，有力推动下游地产恢复。2022年Q4全国地产竣工面积新增4.53亿平米，全年为8.62亿平米，Q4占全年总额的52.59%，竣工端明显改善。我们预计2023年竣工端会进一步恢复，下游防水需求有望充分释放，公司面临宝贵的业绩提升机遇。 2022年10月4日，住建部发布防水新规《建筑与市政工程防水通用规范》，一方面此次防水提标政策落地将带动防水市场扩容40%-60%，拓宽了公司未来发展空间；另一方面新规对防水材料质量、验收和技术规范均提出了更高要求，将加速产品质量低下的中小企业出清，公司得益于产品的良好-50-40-30-20-10010(%)科顺股份沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 品质，将充分受益。 ▌ 原材料价格降低缓解成本压力，携手保利提高经营质量 得益于国际原油价格的持续下跌，四季度以来沥青价格持续下跌，12月底已经跌至4100元左右，相较于年内高点下跌达26.79%，公司成本端压力持续缓解，我们预计2022年Q4以及2023年毛利率、净利率水平将会保持上升，公司盈利表现有望明显改善。 2022年11月1日，公司发布公告与保利资本签署框架合作协议，预计未来五年将与保利在产业业务、多元化发展、新能源开发建设、股权投融资、资本运作等方面开展全面合作。公司与保利展开深度合作有助于充分利用其优质的央国企资源，展开多元化布局，从而实现涉房与非房业务的协同发展，增强自身抵御市场波动能力，降低应收账款风险。 ▌ 盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为78.52、100.02、122.68亿元，EPS分别为0.16、0.75、0.97元，当前股价对应PE分别为86.5、18.0、14.0倍，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 1）下游房地产需求复苏不及预期。2）产能扩张不及预期。3）新业务拓展不及预期。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 7,771 7,852 10,002 12,268 增长率（%） 24.6% 1.0% 27.4% 22.7% 归母净利润（百万元） 673 186 890 1,143 增长率（%） -24.5% -72.4% 379.2% 28.5% 摊薄每股收益（元） 0.58 0.16 0.75 0.97 ROE（%） 13.5% 3.6% 15.1% 16.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 现金及现金等价物 2,189 2,349 1,898 2,112 应收款 4,383 4,948 6,029 7,058 存货 404 518 558 684 其他流动资产 1,257 1,256 1,600 1,963 流动资产合计 8,233 9,071 10,086 11,817 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 1,681 1,933 2,227 2,548 在建工程 266 357 443 427 无形资产 144 237 225 214 长期股权投资 24 32 32 32 其他非流动资产 440 440 440 440 非流动资产合计 2,556 2,998 3,367 3,661 资产总计 10,789 12,069 13,452 15,478 流动负债: 短期借款 596 996 1,046 1,096 应付账款、票据 3,425 4,146 4,584 5,495 其他流动负债 496 496 496 496 流动负债合计 4,858 5,960 6,537 7,591 非流动负债: 长期借款 857 877 927 927 其他非流动负债 107 107 107 107 非流动负债合计 964 984 1,034 1,034 负债合计 5,822 6,943 7,570 8,624 所有者权益 股本 1,151 1,181 1,181 1,181 股东权益 4,968 5,126 5,882 6,854 负债和所有者权益 10,789 12,069 13,452 15,478 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 673 186 890 1143 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 153 119 141 160 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -215 23 -938 -514 经营活动现金净流量 611 328 92 789 投资活动现金净流量 -642 -349 -380 -306 筹资活动现金净流量 190 392 -33 -122 现金流量净额 159 371 -321 362 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 7,771 7,852 10,002 12,268 营业成本 5,555 6,262 7,219 8,846 营业税金及附加 43 44 56 69 销售费用 473 478 609 747 管理费用 290 293 373 457 财务费用 43 8 25 21 研发费用 340 344 438 537 费用合计 1,145 1,122 1,444 1,761 资产减值损失 -249 -249 -249 -249 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 -3 0 0 0 营业利润 811 217 1,076 1,385 加:营业外收入 12 12 12 12 减:营业外支出 3 3 3 3 利润总额 821 227 1,086 1,395 所得税费用 148 41 196 251 净利润 673 186 890 1,143 少数股东损益 0 0 0 0 归母净利润 673 186 890 1,143 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性 营业收入增长率 24.6% 1.0% 27.4% 22.7% 归母净利润增长率 -24.5% -72.4% 379.2% 28.5% 盈利能力 毛利率 28.5% 20.3% 27.8% 27.9% 四项费用/营收 14.7% 14.3% 14.4% 14.4% 净利率 8.7% 2.4% 8.9% 9.3% ROE 13.5% 3.6% 15.1% 16.7% 偿债能力 资产负债率 54.0% 57.5% 56.3% 55.7% 营运能力 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 应收账款周转率 1.8 1.6 1.7 1.7 存货周转率 13.8 12.2 13.0 13.0 每股数据(元/股) EPS 0.58 0.16 0.75 0.97 P/E 23.3 86.5 18.0 14.0 P/S 2.0 2.0 1.6 1.3 P/B 3.2 3.1 2.7 2.3 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 建筑建材组介绍 黄俊伟：同济大学土木工程学士&复旦大学金融学硕士，超过5年建筑建材行业研究经验和3年建筑建材实业从业经验。 华潇：复旦大学金融学硕士。研究方向为建筑建材及新材料方向。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可