民航快递春节数据点评：国内航线恢复九成，节后数据表现强劲！

证券分析师：证券分析师： 曾凡喆高晟 010-88005378 021-60375436 zengfanzhe@guosen.com.cn gaosheng2@guosen.com.cn 执证编码：S0980521030003执证编码：S0980522070001 事项： 春运出行数据：春运过半，截至 2023 年 1 月 28 日（正月初七），春运前 22 天，全国铁路、公路、水路、民航共发送旅客 8.42 亿人次，同比增 55.9%，恢复至 2019 年同期的 53.2%，其中，铁路发送旅客量 1.68亿人次，同比增长 37.7%，恢复至 2019 年同期的 79.3%，民航发送旅客量 2801.5 万人次，同比增长 47.2%，恢复至 2019 年同期的 70.8%。春节快递数据：2023 年春节 7 天全国揽收快递包裹约 4.1 亿件，与去年春节假期相比增长 5.1%；投递快递包裹 3.3 亿件，与去年春节假期相比增长 10.0%。 国信交运观点：出行板块：春运表观客流恢复至 19 年同期略超五成略低于交通部前期预期，但我们认为公路客运数据扰动较大，考虑到高速公路车流量与公路客流数据的显著背离，我们认为民航、铁路春运数据可比程度更高，参考意义更强。春运前低后高的走势基本符合我们前期判断，铁路、民航客流恢复比例呈现逐步上行的态势，其中 1 月 28 日铁路单日客流达到 1221.8 万人次，同比提高 34.8%，已经恢复至 2019年同期的 95.8%，民航单日客流达到 165.2 万人次，同比增长 45.0%，恢复至 2019 年同期的 81.9%，其中国内客流恢复比例应在 90%以上。 参考美国民航客流在奥密克戎毒株第一波冲击前后的走势，客流在冲击过峰后快速回升，并在 40-60 天后逐步进入稳态。我们估计我国“第一波冲击”峰值可能落于 22 年 12 月 17 日，40-60 天的时间跨度对应日期为 23 年 1 月 26 日至 2 月 15 日，当前出行需求仍处于爬升期，返程客流集中释放叠加公商务客流持续复苏，继续看好春运后半程客流表现。民航方面，由于国内线航班量受限对供给端产生压制，需求的进一步回暖有望转化为更强势的价格。 快递板块：我们认为在去年春节 7 日快递包裹件量基数较高的情况下，今年春节 7 日快递包裹件量表现已属较优。此外，值得注意的是，自春运开始以来（1 月 7 日至 27 日），全国揽收快递包裹 39.4 亿件，较去年农历同期增长 12.5%，快递需求增长的修复趋势明显（2022 年四季度和 12 月快递业务量同比增速分别为-3.0%和+1.2%）。随着疫情传染逐步进入尾声，我们预计今年 1-2 月的快递累计业务量同比增速表现将明显优于 2022 年 12 月同比基本持平的件量表现。我们看好 2023 年全年的快递需求修复，其增速有望回归双位数。 投资建议：我们持续看好 2023 年出行客流复苏趋势，看好民航业供需反转的大方向及枢纽机场的投资价值，推荐春秋航空、吉祥航空、中国国航、上海机场、白云机场。快递板块中，首推顺丰控股，公司 2023 年有三大看点，一是时效快递增速回暖，二是资本开支继续下降、经营成本继续优化，三是鄂州机场航空转运中心投入运营；其次看好圆通速递，圆通管理改善的逻辑仍然持续，其 2023 年利润维持较快增长的确定性高，且 2023 年 15 倍左右 PE 的低估值提供了安全边际。 风险提示：经济复苏低于预期，疫情反复，油价汇率剧烈波动，电商需求不及预期，行业竞争加剧 评论： 春运客流较快恢复，春节假期（1 月 21-27 日，除夕-正月初六）国内出游人数恢复至 19 年同期的 88.6% 截至 2023 年 1 月 28 日（正月初七），春运前 22 天，全国铁路、公路、水路、民航共发送旅客 8.42 亿人次，同比增 55.9%，恢复至 2019 年同期的 53.2%。其中，铁路发送旅客量 1.68 亿人次，同比增长 37.7%，恢复至 2019 年同期的 79.3%，民航发送旅客量 2801.5 万人次，同比增长 47.2%，恢复至 2019 年同期的 70.8%。 文旅部披露 2023 年春节假期全国国内旅游出游 3.08 亿人次，同比增长 23.1%，恢复至 2019 年同期的 88.6%，实现国内旅游收入 3758.43 亿元，同比增长 30%，恢复至 2019 年同期的 73.1%。 图1：春运客流量表现（万人次） 公路客运扰动较大，铁路、民航数据表现参考性更强 从总体客流上看，春运前 22 天客流恢复至 2019 年同期略超五成的水平，低于交通部在春运开始前的预期。 但值得一提的是，春节客流中公路客运的比重大，2019 年春运公路客运量为 24.6 亿人次，占春运总客流量的 82.6%，整体客流的表现受公路客运恢复程度的影响大。 2023 年春运前 22 天，公路客运量累计 6.34 亿人次，同比增 62.3%，恢复至 2019 年同期的 48.5%，但高速公路小客车流量累计 8.05 亿辆，其中 1 月 8 日-1 月 28 日，21 天小客车流量累计达到 6.88 亿辆，同比增长 21.5%，相比 2019 年同期增长 14.0%。 我们认为高速公路车流量和全国公路发送旅客量数据走势出现显著背离的原因可能是城镇化速度趋缓、私家车的普及后自驾游比例提高等因素对传统的巴士汽车客流产生一定挤出，造成部分客流不再纳入统计。 事实上公路客运客流量自 2014 年开始便单边走低，因此我们认为分析春运客流时铁路、民航数据可比程度更高，可参考意义更强。 图2：春运公路客流（万人次）单日走势 图3：高速公路小客车流量（万辆）单日走势 图4：全国公路旅客月度运输量 图5：我国居民汽车保有量（亿） 当前民航铁路复苏或已达 2019 年同期九成，看好春运后半程客流及民航价格表现 春运前 22 天，铁路发送旅客量 1.68 亿人次，同比增长 37.7%，恢复至 2019 年同期的 79.3%，民航发送旅客量 2801.5 万人次，同比增长 47.2%，恢复至 2019 年同期的 70.8%。其中 2023 年 1 月 28 日（正月初七），铁路单日客流达到 1221.8 万人次，同比提高 34.8%，已经恢复至 2019 年同期的 95.8%，民航单日客流达到165.2万人次，同比增长45.0%，恢复至2019年同期的81.9%。 图6：春运铁路客流（万人次）单日走势 图7：春运民航客流（万人次）单日走势 我们认为2023年春运民航客流表观表现不如铁路有两大原因。一、民航春运数据统计既包括国内线又包括国际线。2019年民航客流量为6.6亿人次，折算单日平均客流180.8万人次，与2019年春运民航日均客流182.99万人次基本一致。2019年民航国际地区航线客流8533万，折算单日平均客流23.4万人次，由于当前国际地区航班量仅为2019年同期的10%，且客座率并不算高，即便假设国内国际航线客座率一致，国际线单日客流可能也仅为2万人次的水平，在假设国内线客流完全恢复的基础上，整体客流恢复比例仍然仅为88%，带来约12%的恢复比例损失，而这也意味着，当前民航国内航线的复苏比例可能已经达到2019年同期的九成，这也与文旅部披露的2023年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%这一数据基本匹配。二、2023年春运民航局考虑到安全运行，限制航空公司国内航班量执行上限，因此节前国内线航班量在达到单日一万两千班后并未进一步上行，因此在一定程度上影响了国内客运需求的释放。 图8：民航、铁路客流复苏比例 图9：民航国内线客运航班量 继续看好春运后半程客流复苏趋势及民航运价表现：我们在1月8日外发专题报告《2023年需要密切关注的数据-春运》中提出，“第一波冲击”刚刚接近尾声，居民出行的意愿修复需要时间修复，叠加部分学生、务工人员可能已经在春运开始前放假返乡导致返乡客流相对零散，春运客流可能呈现前低后高走势，春运后半程，随着出行意愿的进一步修复及回程客流集中释放，春运客流大概率进一步提升。正月初五-初七铁路、民航国内线客流量已经恢复至2019年同期的90%以上，显著超过春运开始时70%左右的恢复比例，基本印证了我们的判断。 参考美国民航客流在奥密克戎毒株第一波冲击前后的走势，客流在冲击过峰后迅速回升，并在40-60天后逐步进入稳态。我们预计我国“第一波冲击”峰值可能落于2022年12月17日，40-60天的时间跨度对应日期为2023年1月26日至2月15日，当前出行需求仍处于爬升期，返程客流集中释放叠加公商务客流持续复苏，继续看好春运后半程客流表现。对于民航，由于国内线航班量受限对供给端的持续压制，需求的进一步回升有望转化为更强势的价格，我们继续看好春运后半程民航运价表现。 图10：美国22年初疫情情况及民航客流情况 春节是快递传统淡季，春节7天全国揽收快递包裹4.1亿件，农历同比增长5.1% 2021年以来，快递行业的充分竞争以及服务质量提升带动主流玩家均开启“春节不打烊”模式，为春节期间的快递供给提供了有效保障，因此2021年以来春节7日的全国揽投快递包裹件量大幅高于2021年以前的表现。2023年春节7天揽收快递包裹约4.1亿件，与去年春节假期相比增长5.1%；投递快递包裹3.3亿件，与去年春节假期相比增长10.0%。我们认为在去年春节7日包裹件量基数较高的情况下（去年春节多地倡导就地过年，群众对日常生活物资的快递需求较为迫切，快递小哥供给也较充足），今年春节7日快递包裹件量表现已属较优。此外，值得注意的是，自春运开始以来（1月7日至27日），全国邮政快递业揽收快递包裹39.4亿件，较去年农历同期增长12.5%，投递快递包裹49亿件，较去年农历同期增长21.7%，快递需求增长的修复趋势明显（2022年四季度和12月快递业务量同比增速分别为-3.0%和+1.2%）。 由于春节假期是快递传统淡季，近两年春节假期7天平均单日业务量相当于全年平均单日业务量的15%左右，对于观察快递需求恢复趋势的参考意义有限。此外，由于历年春节容易出现错月的影响，单看1月和2月的业务量同比增速参考意义也较小，因此我们建议投资者更多的关注1-2月的快递累计数据表现。随着疫情传染逐步进入尾声，我们预计今年1-2月的快递累计业务量同比增速表现将明显优于2022年12月同比基本持平的件量表现。 我们看好2023年快递需求修复，其增速有望回归双位数。2022年全国快递业务量增速放缓至2%，增长乏力的原因主要是三方面，一是宏观经济增长承压，二是居民消费乏力，三是疫情防控导致快递企业经营效率下降。考虑到2022年导致快递需求受损的三大原因在2023年均有望明显改善，我们通过模型对2023年快递需求增长进行了测算，预计2023年全国快递件量增速有望回归双位数。 图11：2019、2022、2023年春节7日全国快递揽收件量和投递件量表现 图12：全国快递日度揽收件量变化趋势 投资建议： 春运客流迅速回升，铁路、民航国内线客流相比2019年的复苏比例目前已经超过九成，我们持续看好2023年出行客流复苏趋势。 航空机场板块：20-22年民航飞机引进速度大幅放缓，23年考虑到全行业整体或盈亏平衡，资产负债表修复仍需时日，飞机引进难以加速，行业理论供给仍将保持低增速。伴随着疫情褪去、疫苗药物研发加速，叠加消费刺激政策可能陆续出台，民航需求稳步复苏是大概率事件，枢纽机场也将显著受益于国际线客流显著复苏带来的业绩修复。随着疫情防控政策的彻底优化，未来交运出行板块的股价驱动力或逐步从量的恢复转变为价格的上行。2023年量的恢复尚不完整，价格的坚挺或意味着2024景气周期的全面到来。继续看好民航业周期反转的大方向和枢纽机场的投资价值，推荐春秋航空、吉祥航空、中国国航、上海机场、白云机场。 快递