成长性产品快速放量，业绩符合预期

2022 年利润稳步增长，业绩符合预期。公司发布 2022 年度业绩预增公告，预计 2022 年实现归母净利润 58.0-60.0 亿元，同比增长 36.6%-41.3%，预计实现扣非归母净利润 60.4-62.4 亿元，同比增长 34.6%-39.0%；其中单四季度预计实现归母净利润 8.9-10.9 亿元，同比降低 37.7%-49.1%，环比降低13.6%-29.4%，单四季度预计实现扣非归母净利润 10.4-12.4 亿元，同比降低 33.7%-44.4%，环比降低 4.0%-19.4%，业绩符合预期。 全年磷化工、草甘膦景气增长，成长型产品加速放量。（1）2022 年草甘膦价格前高后低，全年均价 62676 元/吨，同比增长 22.3%，公司内蒙兴发 5 万吨/年草甘膦新增产能已于 22Q3 投产，现有草甘膦产能 23 万吨/年，公司回购农银投资持有泰盛公司 23.13%少数股东股权，泰盛公司成为公司全资子公司。（2）磷矿石价格维持高位，全年 30%品位磷矿石均价 899 元/吨，同比增长 80.5%，公司后坪磷矿 200 万吨/年采矿项目已于 2022 年 12 月取得安全生产许可证，公司现有磷矿产能 590 万吨/年。（3）公司食品添加剂、特种化学品、湿电子化学品等偏成长型产品市场需求良好，营收规模稳健增长，经营效益显著增加，业绩贡献占比达到三成。 布局有机硅、磷矿选矿、电子化学品项目，新项目有望贡献业绩增长。公司投资 25.1 亿元建设 40 万吨/年有机硅新材料项目，其中一期预计 2023 年三季度投产；投资 8.9 亿元建设后坪 200 万吨/年磷矿选矿及管道输送项目，预计 2024 年 3 月投产，进一步提升磷矿自给比例；拟投资 8.8 亿元投建上海兴福电子化学品专区项目，包括 3 万吨/年电子级硫酸、1 万吨/年电子及功能性化学品、研发中心。此外，公司一期 10 万吨/年磷酸铁项目、内蒙兴发 40 万吨/年有机硅单体、5 万吨/年光伏胶、3 万吨/年液体胶和 2 万吨/年电子级蚀刻液等项目均在建，均有望于 2023 年投产。公司依托强大研发能力与巨大研发投入，产品包括磷基、硅基、硫基、新能源等新材料，公司的DMSO、DMDS、磷化剂、硅油、硅橡胶、有机硅微胶囊等新材料产品均在做从0 到 1、从 1 到 N 的战略布局，未来 1-2 年将成为公司新的快速盈利增长点。 风险提示：产品价格大幅波动，新建产能投放进度不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 下调盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润为 58.2/59.2/61.3 亿元（原值为 61.0/66.1/72.3 亿元 ） ， 同比增速 37.0/1.9/3.5% ； 摊薄 EPS 为5.20/5.29/5.48 元，当前股价对应 PE 为 5.5/5.4/5.2x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 前三季度同比大幅增长，业绩符合预期。公司发布 2022 年度业绩预增公告，预计2022 年实现归母净利润 58.0-60.0 亿元，同比增长 36.6%-41.3%，预计实现扣非归母净利润 60.4-62.4 亿元，同比增长 34.6%-39.0%；其中单四季度预计实现归母净利润 8.9-10.9 亿元，同比降低 37.7%-49.1%，环比降低 13.6%-29.4%，单四季度预计实现扣非归母净利润 10.4-12.4 亿元，同比降低 33.7%-44.4%，环比降低 4.0%-19.4%，业绩符合预期。 图 1：兴发集团归母净利润及增速 图2：兴发集团单季度归母净利润及增速 全年磷化工、草甘膦景气增长，成长型产品加速放量。（1）2022 年草甘膦价格前高后低，全年均价 62676 元/吨，同比增长 22.3%，公司内蒙兴发 5 万吨/年草甘膦新增产能已于 22Q3 投产，现有草甘膦产能 23 万吨/年，公司回购农银投资持有泰盛公司23.13%少数股东股权，泰盛公司成为公司全资子公司。（2）磷矿石价格维持高位，全年 30%品位磷矿石均价 899 元/吨，同比增长 80.5%，公司后坪磷矿 200 万吨/年采矿项目已于 2022 年 12 月取得安全生产许可证，公司现有磷矿产能 590 万吨/年。（3）公司食品添加剂、特种化学品、湿电子化学品等偏成长型产品市场需求良好，营收规模稳健增长，经营效益显著增加，业绩贡献占比达到三成。 图 3：草甘膦价格与价差（元/吨） 图4：30%品位磷矿石价格（元/吨） 布局有机硅、磷矿选矿、电子化学品项目，新项目有望贡献业绩增长。公司投资 25.1亿元建设 40 万吨/年有机硅新材料项目，其中一期预计 2023 年三季度投产；投资 8.9亿元建设后坪 200 万吨/年磷矿选矿及管道输送项目，预计 2024 年 3 月投产，进一步提升磷矿自给比例；拟投资 8.8 亿元投建上海兴福电子化学品专区项目，包括 3 万吨/年电子级硫酸、1 万吨/年电子及功能性化学品、研发中心。此外，公司一期 10 万吨/年磷酸铁项目、内蒙兴发 40 万吨/年有机硅单体、5 万吨/年光伏胶、3 万吨/年液体胶和 2 万吨/年电子级蚀刻液等项目均在建，均有望于 2023 年投产。公司依托强大研发能力与巨大研发投入，产品包括磷基、硅基、硫基、新能源等新材料，公司的 DMSO、DMDS、磷化剂、硅油、硅橡胶、有机硅微胶囊等新材料产品均在做从 0 到 1、从 1 到 N的战略布局，未来 1-2 年将成为公司新的快速盈利增长点。 投资建议：下调盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润为 58.2/59.2/61.3 亿元（原值为 61.0/66.1/72.3 亿元），同比增速 37.0/1.9/3.5%；摊薄 EPS 为 5.20/5.29/5.48元，当前股价对应 PE 为 5.5/5.4/5.2x，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明